企业并购后的整合研究综述论文

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1、企业并购后的整合研究综述论文王海宽李文生王海丹摘要：当今企业并购后的整合无论是在理论界还是企业界都是一个普遍关心、广泛讨论的一个热点话题。全球理论界对并购整合的一些重大问题：如价值创造的来源，并购整合的阶段、整合的内容及模式等方面进行了全面和深入的理论研究。本文针对企业并购后的整合理论在国内外的发展情况进行了梳理，为企业并购后整合的深入研究奠定基础。关键词：并购整合并购绩效Abstract：TodayIntegrationAfterMerger＆Acquisition（MA）isfocusedextensivelya

2、ndgenerallynotonlyinbusinesscirclesbutalsointheorycircles.Thetheorycircleshavestudiedsomerelevantquestionsforexamplethestageofintegration,thecontentofintegrationandthemodeofintegrationandsoon.ThispaperintroducessyntheticallydevelopmentoftheoryaboutIntegrationaf

3、terM＆Aathomeandabroad.KeyanceofMA自19世纪60年代以来，全球企业兼并重组浪潮风起云涌，共发生了5次大规模的并购浪潮，并购案例所涉及的金额、规模越来越大，发生的频率也越来越高。但是与振奋人心的高额并购金额和数量巨大的并购案例相比，企业并购的成功率并不高。面对并购失败的原因.freelstrom，1979：Fama，1980)；而现实中管理者的利益也经常会背离所有者的利益(BerleandMeans，1932)。例如，管理者的收入、权力和社会地位与公司规模就具有密切的关系。因此，管理者从

4、他自己的利益出发，就可能选择投资于那些能扩大公司规模的项目，而不管项目本身是否有利可图。为了限制这种“败德”行为，企业必须花费一定的成本来监督代理人的行为。梅因(Manne，1965)是第一位提出公司控制市场概念的作者。他认为，“对公司的控制可能构成为一种可估价的资产，现实中存在着一个活跃的公司控制市场，大量的兼并可能就是这个特殊市场成功运作的结果。”公司控制可看作是管理公司资源的决定权，包括雇用、解雇员工及确定高级管理人员的报酬水平。公司控制市场的存在是因为一群投资者比另一群投资者为获得某个企业的管理权愿意支付更高

5、的购买价格。因此，公司控制市场实际上是“不同的管理团队竞争公司资源管理权的竞技场”。金融经济学家用来研究并购效应的方法，是通过衡量股票价格在并购宣布前后的一个短暂时期内的变化，以确定股票价格波动产生的净利得或损失(Bromers，1988)认为，当新的管理层打破企业与利益相关者间现有的隐含契约时，接管就会产生收益。这些收益源自改变雇用条件、薪金和采购价格所产生的财富从利益相关者(如雇员或供应商)的转出。第四种观点认为并购中的价值创造源自代理成本的节约。谢雷夫和维斯利(ShleiferandVishny，1988)对有

6、关并购与目标公司管理层业绩间关联性方面的研究认为，公司并没有成功地阻止经理人员采取非最大化股东财富的行为。而且，莫克、斯雷夫和维斯利(Morek，ShleiferandVishny，1988)有关敌意接管的研究表明，这类接管经常发生在迅速衰退或变化的产业中那些经理人员不能及时采取行动收缩业务或做出其他调整的企业。这些发现支持了新的投资者相信他们能够降低现有代理成本的假设。资本市场学派意识到了通过资源重新配置创造价值的意义，并且提醒管理者把价值创造纳入并购动机制定和执行决策，但对并购整合问题研究的不足是明显的：首先，资

7、本市场学派没有进一步地说明价值是如何创造的。上面提到的四种价值来源的解释中，前三种解释涉及的实际上都是价值的转移，而并非价值的创造。只有第四种解释与并购的价值创造有关，但它所涉及的只是公司控制市场对经理行为的一种约束和惩罚作用，并没有直接触及价值的创造过程。其次，资本市场理论的重要假设，特别是在市场效率方面的假设，没有反映管理世界的现实。第三，资本市场理论所采用的衡量并购绩效的方法，其有效性是以有效率市场假设为条件的。如果有效率市场假设不成立(譬如在中国这样的不完全资本市场条件下)，那么以股票价格在并购宣布前后一个很

8、短时间内的波动作为衡量并购对并购企业和目标企业股东价值影响的方法，就值得怀疑。第四，部分金融经济学家仅仅用经理人员的“自负”、机会主义等来解释现实中企业并购的不断发生是不全面的。第五，金融经济学家研究的重点是并购对社会经济效率的影响而非对企业个体的影响，因此也就无法对企业的并购及其管理决策提供更有意义的指导。2.战略学派战略学派研究的是并购对单