近期人民币升值预期成因与对策

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1、近期人民币升值预期成因与对策本轮人民币升值的外部压力起源于去年以来日本政府的“独奏”，随着欧洲和美国相关利益集团的加入，“独奏”开始演变成“合唱”。从日本最早的动议算起，本轮来自外界的人民币升值压力已经超过一年。如果我们从最初的激愤和不平中冷静下来，回过头认真人民币汇率的变动过程，就可以发现，事实上最近几年人民币对美元稳中趋升、对其他西方主要货币升多贬少，但是，人民币的升值压力却并没有因为其事实上的升值而有所缓解，反而出现了“升值——升值预期强化——再度升值”的新循环。“冰冻三尺，非一日之寒”，人民币升值预期由来

2、已久，因此，消除持续不断的升值预期，必须采取多方面的有效措施，从根本上解决人民币汇率制度安排，否则，人民币升值压力将挥之不去，继续成为投机、炒作的对象，一定程度上干扰我国货币政策的实施。　　一、人民币升值预期的现实表现　　自从1994年我国开始实行有管理的浮动汇率制度以来，人民币对西方主要货币的名义汇率大体保持升值态势，并形成“人民币汇率实际升值——引发升值预期——进一步推动人民币汇率升值——升值预期强化”的人民币升值预期自我实现的循环。　　从具体的汇率水平看，9年间共有7年的时间人民币对美元保持了上升态势，两年

3、稍有下降，但幅度极其有限，基本可以忽略并视为稳定，简单累计后，人民币对美元名义汇率升值幅度接近5％。　　由于人民币汇率事实上钉住美元，人民币对其他西方主要货币汇率的变动受到美元对上述货币汇率的直接，二者保持了很大程度的一致性和同步性。在过去9年间，美元广义汇率指数5年累计上升21.62％，其他4年的下降幅度累计为15.43％，升降相抵后净升值超过6％。人民币跟随美元对相关货币均有明显升值。美元对其主要贸易伙伴货币的汇率指数波动程度更为显著，9年内该指数累计升值28.54％，累计贬值20.75％，升降相抵后净升值为

4、7.79％。因此，人民币对欧元、加拿大元、日元、英镑、瑞典克朗、澳大利亚元及瑞士法郎等西方主要货币的升值幅度明显地大于其他货币。　　概括而言，从名义汇率水平看，人民币在对美元升值的同时，对西方其他主要货币也出现了幅度不等的升值，其中，过去9年，人民币对日元累计升值12.7％。　　在人民币对西方主要货币汇率不断上升的过程中，还伴随着我国外汇储备的持续积累，到2003年6月，我国外汇储备总额已达3464.76亿美元，高居世界第二位，引起国内外的普遍关注。在暂时不考虑国内外相对价格变动、仅从名义水平分析的前提下，外汇储

5、备的持续攀升意味着在现行外汇市场及外汇分配制度安排下，人民币汇率的持续升值仍然没有能够消化全部升值预期，在现有汇率水平下，外汇市场供大于求，没有实现供求平衡，结售汇制度造成中央银行被动入市进行干预，充当外汇交易最后差额的承担者，失去外汇调控的主动权。因此，的汇率水平一定程度上偏离于均衡价格。　　从这个意义上说，在1994年外汇管理体制改革以来的近10年间，除去个别年份外，人民币汇率变动呈现出一个新的循环过程，即人民币名义汇率升值引起更大范围的升值预期，人民币升值预期推动人民币汇率再度上扬，由此形成一个闭路，循环往

6、复，周而复始。这种循环的形成是内部及外部环境因素综合作用的结果，具有某种程度的必然性。　　二、美元汇率趋势对人民币升值预期的直接影响　　在影响人民币汇率波动的外部因素中，美元汇率变动趋势起着决定性的作用。在美元1996—1997年和2000—2001年两次大幅度升值期间，人民币对美元汇率的年度波动率分别控制在0.3％和0.01％以下。可以说，在这两个阶段，人民币与美元亦步亦趋，共同进退。因此，相对于美元这个标尺而言，我们实现了不贬值的承诺，人民币汇率是稳定的，但是，在一个更大的范围内衡量人民币币值，我们就会发现，

7、人民币在持续升值。　　同样，当自2001年起美元汇率出现方向性逆转后，人民币仍然与其亦步亦趋，同步进退。从2002年初到2003年8月，美元广义汇率指数贬值6.39％，对主要贸易伙伴贬值14.66％，人民币则对美元轻微贬值0.012％，因而跟随美元对其主要贸易伙伴货币出现10％左右的贬值，国际货币基金组织的人民币名义汇率指数由2001年的122.02％下降到2003年3月的115.14％，实际有效汇率则由2001年3季度的112.26％下降到2003年3月的102.29％，从另一个角度揭示了人民币币值的变动。这种

8、变动引起了习惯于看到人民币对其货币升值国家的恐惧和不安，从而在国际范围内引发了迫使人民币对美元升值以便对其他货币同时升值的外在压力。　　上述过程表明，在实际钉住美元的现行人民币汇率制度安排下，人民币对其他货币币值的变动完全依赖于美元的调整，而美国的汇率政策则完全是内向型的政策，其唯一出发点是看是否有利于美国国内增长及市场的稳定。　　在20世纪的最后一个十年，美国经历了战后