上市公司控制权特征对现金持有的影响研究——基于理财决策的传导机制论文

《上市公司控制权特征对现金持有的影响研究——基于理财决策的传导机制论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、上市公司控制权特征对现金持有的影响研究——基于理财决策的传导机制论文.freelSO)、董事会规模(BOARD)和独立董事数量(OUTDIR)来衡量。为了避免多元分析处理中因指标过多造成多重共线性的问题，使分析过程更加清晰，在本文中，笔者采用了主成分分析法来寻找主要因子，简化分析过程，结果如表l所示。通过因子分析可以得出：即：控制权特征的五个变量可以归纳为两个因子，其中HERF10、MSO、CHCB对因子1的解释度最高，分别为0.73，-0.418，0.788，而这三个因素均反映了公司的股权结构特征，所以将因子1命名为股权结构特征(SC)；B

2、OARD和OUTDIR对因子2的解释度最高，分别为0.81，0.8，而这两个因素均反映了公司董事会的特征，所以将因子2命名为董事会特征(BC)。(二)控制变量影响公司现金持有的因素有很多，为了更好地研究控制权特征影响现金持有量的传导机制，避免其他相关影响因素对结论造成干扰，本文选取以下四个变量作为主要控制变量：企业规模(LSIZE)：由于证券发行的固定成本带来的规模经济，大规模企业的外部融资成本低于小规模企业。欧肯(Ozkan)认为，与大规模企业相比，小规模企业解释的限制性条款较多，外部融资成本高昂。因此大规模企业能够容易地筹集到资金，满足经

3、营需求，日常中所持有的现金也就会少。此外公司规模也会对财务危机的预期成本产生影响。企业的规模越大，公司破产被清算的可能性也就越小，财务危机的预期成本也就越低，企业为预防动机所持有的现金也就越少。成长性(GROWTH)：欧普勒(Opler)提出的交易成本模型从成长机会与投资机会的丧失成本、财务困境成本及破产成本之间可能存在着正相关关系的角度出发，预期现金持有水平与企业的成长机会集合正相关。此外还有信息不对称模型、债务代理成本模型、管理者操控性代理成本模型等，也均认为公司的成长性与现金持有之间存在着显著关系。关联交易度(RATRE)：关联交易会使

4、资源转移，并导致各自资产的增减、收益的变化和其他形式的权利义务关系的产生。存在控股股东的上市公司，控股股东为了获取控制权私有收益，关联交易成了“掏空”的主要途径。控股股东会通过资金的占用、贷款担保、销售产品、资产重组、应收款等关联交易，转移上市公司资源，谋取自身利益，而现金作为公司流动性最强的资产，不可避免地会受到影响。净资产收益率(ROE)：净资产收益率作为衡量企业经营能力和获利能力的一个重要指标，是投资者决策的重要依据。高的净资产收益率向投资者传递了企业获利能力强、运营状况良好的正面信息，能够引起投资者的兴趣，吸引其投资，从而能够较容易地

5、获取资金。此外净资产收益率高的企业由于获利能力强，所面临的偿债压力也就相对小一些，而且即使在面临资金短缺时，这类企业也易于融资，所以企业持有的现金也就少些。(三)理财决策控制权最终需要通过公司的理财决策来实现，以对公司的现金持有产生影响。公司的理财决策一般体现为三个方面；筹资决策、投资决策和股利分配政策。借鉴欧普勒等人(Opleretal.)提出的OPSW模型中选择的变量，对于筹资决策，由于股权筹资或债务融资方式的选择均受到公司原有财务杠杆的制约，融资的结果最终也会直接通过公司的财务杠杆来体现，所以本文以财务杠杆(LEVE)来衡量公司的筹资决

6、策；对于投资决策，则以资本开支规模(LCAPEX)来衡量；对于股利分配政策，由于股票股利并不对现金持有产生直接影响，本文重点关注现金股利政策，并以虚拟变量现金分红意愿(INCD)来衡量。当年有现金分红，INCD=1；无现金分红，INCD＝0。综上，笔者将上市公司的主要变量列表说明(见表2)。(四)模型的建立为了研究控制权特征对现金持有的影响途径，以及如何通过这些途径影响现金持有水平，本文借用了管理学、心理学、社会学等学科中检验中介变量的方法，检验了控制权特征、理财决策和上市公司现金持有三者之间的内在关系。该方法是三个层次关系的统一体，上市公司

7、现金持有作为因变量不仅受到自变量控制权特征的影响，还受到中介变量公司理财决策的影响。为了验证控制权特征对上市公司现金持有的影响是通过中介变量理财决策实现的，本文构建了下面三个步骤。1.证明控制权特征对现金持有造成影响，为此本文在上述因子分析的结果上构造模型1：如果控制权特征对现金持有存在显著影响，则b1和b2显著，若不显著，也就无所谓中介变量的存在。2.证明控制权特征对公司的理财决策产生影响，为此本文构造模型2、模型3和模型4：对于理财决策变量(POLICY)，分别以INCD、LCAPEX和LEVE来替代，由此建立模型2、模型3和模型4。如果

8、控制权特征对理财决策存在显著影响，则b1和b2显著；如果不显著，则即使中介变量理财决策显著影响上市公司现金持有，也无法说明它是控制权特征影响现金持有的传导中介。3.