我国上市公司价值增长实证研究

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1、我国上市公司价值增长实证研究[摘要]在我国资本市场尚不完善的情况下，衡量上市公司价值增长的方式会受到很多因素影响和制约，以股市有效性为前提的Tobin’sQ值等传统的评价方式显然不适用。本文将从基本理论出发，结合我国实际，基于上市公司未来价值增长能力的判断，重新构建关于公司价值增长的评价指标体系，并从金融财务角度，对上市公司价值增长的影响因素进行实证分析，进而得出结论，并据以提出有助于我国上市公司价值增长的对策建议。　　[关键词]上市公司；价值增长；实证研究　　一、我国上市公司价值增长的评价体系　　　　传统的财务理论已有一套比较成熟的评价企业价值

2、的指标体系，主要包括股东利益比率，盈利能力比率、偿债能力比率和资产运营能力比率等四大类。它们在评价过程中更多的是关注企业当前价值和运营状况，对于企业成长性(价值增长潜力)的考虑比较少。而作为上市公司，不应只注重眼前利益，更应注重公司未来长时间内的发展趋势。因此，本文在传统的财务评价指标基础上，引入成长性指标(即代表盈利能力增长和资本扩张能力的增长率指标)，重新构建可以衡量上市公司价值增长能力的评价体系。　　经过选择剔除，确定我国上市公司价值增长评价体系包括的指标有(如下表1所示)：　　　二、我国上市公司价值增长影响因素分析　　　　(一)理论分析　

3、　1.宏观因素：包括经济周期和国家宏观经济政策等方面。一国经济出现周期性波动，GDP、通胀率、利率、失业率、汇率以及货币供应量等都将之涨落，它们所引起的上市公司经营环境的变化必然影响到其价值。政府不同的财政及货币政策调控措施，也会通过影响宏观经济，从而影响到微观主体的生存与发展。　　2.中观因素：主要包括行业因素和区位特征。行业因素指行业的竞争力和成长性、行业周期和政府行业导向——行业处于幼稚或成长期，受政府扶持多，或受经济周期影响小、前景看好，企业发展潜力大；否则，企业难有作为。另外，我国东、中、西部地区上市公司发展环境不同，使其价值增长能力也

4、受到影响。　　3.微观因素：(1)资本结构。根据MM理论，负债越高越有助于公司价值的提升。然而，在我国，公司债券市场发展滞后，处于绝对主导地位的银行债务在公司治理中不能发挥有效的作用，负债比例与公司价值负相关。　　(2)股权结构。股权高度分散，极易导致“内部人控制”；股权过度集中，可能产生利益侵占效应；而适度的股权集中度，股权相互制衡，管理层得到更有效地监督，有助于公司价值增长。在我国，上市公司曾存在严重的国有股一股独大问题，且国有产权主体缺位，导致内部人控制，给公司的成长带来不利影响。股权分置改革的实施，改变了同股不同权不同价的状况，有助于我国

5、证券市场实现资源有效配置，促使证券市场的良性发展。　　(3)股利政策。股利的分配来源于前期利润的分配，它可以直接反映该公司的盈利水平、现金流量，也决定了有多少留存收益可用于再投资，公司融资结构和市场对公司前景的预期受到影响，进而其价值增长。　　(4)公司规模。其对价值增长的影响主要通过规模经济来实现。能享有规模经济的公司一般具有诸如贷款、与政府良好关系等便利性，生产经营的单位成本较低，技术装备、人才储备更具优势，从而有利于公司的长期成长。　　(5)财务因素。可从公司的盈利能力、偿债能力、营运能力等方面来分析。公司盈利能力好，自由现金流入量较多，破

6、产可能性小，较易获得外部资金的支持，促进公司持续发展；偿债能力强，财务风险较小，有益于生产经营的良性循环和价值的增长；营运能力强的公司能充分合理的利用公司可以支配、借用的一切资源，提高资产的使用效率，增强盈利能力，为实现公司价值增长服务。　　(6)人力资本。人力资本是企业最宝贵的核心资本，它能保证企业在知识经济时代的市场竞争中处于领先地位，不断为企业和社会创造价值。它表现在员工身上体现出的群体能力、创造能力、领导能力、解决问题的能力和企业管理技能等方面，这些又与员工的受教育程度及经历等有关。