我国阳光私募证券投资基金运营模式优质课件

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1、我国阳光私募证券投资基金运营模式分析2010年03月09日07:01来源：国信证券【字体：大中小】网友评论　　阳光私募证券投资基金组织模式分为两个部分，即管理人的组织模式和基金的组织模式。　　基金的组织模式　　在现阶段，基金的主要组织模式有四种，公司型、有限合伙型、信托型、契约型。　　契约型主要指民间的“非合法”私募基金，这类基金常常以工作室、投资咨询公司、投资顾问公司和投资管理公司等名义，以委托理财方式为其他投资者提供投资服务。这类私募基金的资金通常以委托人的名义开户，委托双方商定投资收益分成比例后

2、，委托人将帐户名称、开户地址、帐号和交易密码等信息告知投资管理人，投资管理人负责日常交易，但由于没有资金密码，不能转移帐户上的资金。委托人只能进行交易监督，但不能直接进行证券交易。这类私募基金通常以委托理财的形式为投资者提供集合理财服务，其业务的合法性尚不明确。　　公司型是指以单个企业出资或联合几家企业共同出资，成立投资公司管理企业自有资金。这类投资公司实际上是以公司的形式通过证券投资进行集合理财，采用这种方式，在获得合法形式的同时，必须面对较高的税收（企业所得税和股东分红需缴纳的个人所得税双重税收）

3、，而且在投资者发生变更时手续也比较繁杂。因此，采取这种形式的私募证券投资基金并不多。　　在新《合伙企业法》正式实施后，目前，私募证券投资基金的主要组织模式有两种，信托型和有限合伙型。信托型主要是指经过监管机构备案，资金实现第三方银行托管，由信托公司作为受托人与投资管理人，投资咨询公司、投资管理公司等作为投资顾问共同发行的证券投资信托基金。　　有限合伙型是指按照有限合伙制企业模式，由普通合伙人和不超过49人的有限合伙人共同组建的私募基金，普通合伙人即私募基金的管理人，有限合伙人及私募基金的投资人。投资人

4、以自己的投资为限承担责任，基金管理人负责基金的运作并对私募基金的债务承担无限责任。　　私募证券投资基金的四种运营模式　　在基金为信托型和有限合伙型两种组织模式下，基金管理人的组织形式又可分为公司制和有限合伙制，两两交叉下，当前阳光私募证券投资基金的运营模式主要有4种，如下表所示：　　模式一：基金管理人组织形式为公司制，基金的组织形式为信托型，基金管理人作为投资顾问，投资人作为委托人，信托公司作为名义管理人；　　模式二：基金管理人组织形式为有限合伙制，基金的组织形式为信托型，基金管理人作为投资顾问，投资

5、人作为委托人，信托公司作为名义管理人；　　模式三：基金管理人组织形式为公司制，基金的组织形式为有限合伙型，基金管理人作为普通合伙人，投资人作为有限合伙人；　　模式四：基金管理人组织形式为有限合伙制，基金的组织形式为有限合伙型，基金管理人作为普通合伙人，投资人作为有限合伙人。　　我们分别从税收方面、机制方面、运营方面等，对4种模式分别比较分析。　　表3：国内证券市场私募基金的运营模式分析之管理人、投资人法律地位比较　　===========================================

6、====================　　运营管理人基金的管理人在基金投资人在基金　　模式组织形式组织形式中的法律地位中的法律地位　　===============================================================　　模式一公司制信托计划投资顾问委托人　　模式二有限合伙制信托计划投资顾问委托人　　模式三公司制有限合伙制普通合伙人（GP）有限合伙人　　执行事务合伙人（LP）　　模式四有限合伙制有限合伙制普通合伙人（GP）有限合伙人　　执行事务合伙人（LP）

7、　　===============================================================　　资料来源：国信证券经济研究所　　主要运营模式分析　　决策和激励机制比较　　有限合伙制在机制上的优势主要是灵活的决策机制和激励机制。从该角度分析，模式四最优、模式二次之。　　模式四由于基金管理人和基金的组织形式均为有限合伙制，因此在决策和激励机制上的优势最为突出。　　目前在国内，相对于私募证券投资基金，私募股权投资基金运作已相对成熟，在国内实践中，模式四已成为私募股权投资

8、基金（PE）主要的组织和运营模式之一。　　合伙制企业以协议约定合伙人之间的权利义务，对管理人个人激励到位，管理人及整个团队的个人利益在合伙企业的合伙协议中更容易体现。如采取一个合伙制管理团队对多个基金的模式（具体见附件1），以及多个合伙制管理团队对多个基金的模式，使管理人团队成员间形成有效竞争，一方面达到优胜劣汰的目的，另一方面也使得不同风格的团队成员得以共存。　　基金管理人采取公司制，虽然在决策效率和激励机制上相对差些，但公司制的好处在于基金管理人是法