沃森生物投资分析报告

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1、沃森生物投资分析报告300142编写人：胡林2013.03.20一、公司的基本情况（一）公司历史沿革和股权结构沃森生物前身为沃森生物有限公司，由公司创始人李云春持股的润生药业、创始人陈尔佳持股的伯沃特生物以及云南盟生药业有限公司于2001年1月共同出资创立。2009年6月25日，沃森生物有限公司整体变更设立沃森生物股份有限公司。2010年11月12日公司在创业板挂牌上市，上市时总股本1亿股，代码：300142。公司注册地址：云南省昆明市高新开发区北区云南大学科技园2期A3幢4楼。公司股权结构较为分散，前三大股东分别为李云春、刘俊辉、玉溪地产，持股比例分别为15.05

2、%、11.39%和9.53%，无任何人可直接或间接实际控制公司，且主要股东之间不存在一致行动关系，故公司无实际控制人。尽管不存在实际控制人，但公司前五大自然人股东均是公司的创始人或高管人员，长期担任公司主要经营管理职务，认可公司长期发展前景，在股东中具有较高威望和凝聚力。公司近几年来的股权及控制结构、经营管理层和主营业务稳定，公司治理有效。公司股权结构如下图（图1）：（二）国内二类疫苗领先企业丰富的疫苗产品线。公司是专业从事人用疫苗产品研发、生产、销售的生物制药企业，由具疫苗行业长期从业背景的专业团队创办并管理，通过自主创新，致力于向国内外市场提供安全有效的人用疫苗

3、产品。目前已经生产上市的疫苗有Hib疫苗、AC流脑结合疫苗，这两种疫苗贡献了公司2012年的全部销售收入和利润。AC流脑多糖疫苗和4价流脑多糖疫苗2012年获得生产批件，预计近期上市，公司百白破疫苗和流感疫苗预计也将在2014年前后上市，公司产品线相当丰富。研发实力雄厚。作为依靠研发起家的创业型生物制品企业，公司十分重视新产品和新技术的研发，将之作为公司保持核心竞争力的重要因素。近年来每年研发投入超过1,000万元，研发费用占自产疫苗销售收入的比例在10%左右。公司现拥有110人的专业研发团队，构建了国内极具竞争力的疫苗研发团队。同时，结合公司产品叠加的策略，沃森生

4、物采取了矩阵式集成研发模式。在公司科学委员会主导下将研发项目分为前期概念计划阶段、开发阶段、验证阶段、推广阶段、生命周期管理等，通过多部门协作保证研发产品项目达到研发投资的可行性、有效性，提高研发的效率。公司矩阵式继承研发模式2012年公司参与国家“2012年蛋白类生物药和疫苗发展专项”，通过多轮专家答辩角逐，在200多家业内技术创新实力雄厚的申报企业中脱颖而出，排名第一名，获得8000万元专项资金支持。体现了公司强大的技术研发实力。丰富的产品储备。目前，公司已经成功掌握了细菌多糖与蛋白结合的核心技术，研发疫苗产品覆盖细菌性疫苗、病毒性疫苗、基因工程疫苗、新型佐剂疫

5、苗、联合疫苗等领域，已经建立了包含13个上市及在研疫苗的产品梯队。除2个已上市产品外，2个产品已经申请新药生产批件，2个产品已经完成临床研究，1个产品已经获得临床研究批件、正在进行临床研究，5个产品已经申报进行临床研究，在研项目总数处于业内领先水平。另外还有10余个产品正在进行临床前研究。在研产品最新进展（截止2012年6月30日）（三）外延扩张“大生物”战略扬帆起航2012年公司借力超募资金，在外延式扩张上频频出手，布局“大生物”产业战略。在原有的疫苗强势领域基础上，增资上海丰茂生物（51%股权），快速进入单抗领域；收购河北大安制药55%股权，快速进入血液制品领域

6、；收购上海泽润生物50.69%的股权进入重组疫苗领域。通过三次并购，公司进入生物制药最前沿的单抗、重组蛋白和新型疫苗三大领域，初步完成“疫苗+单抗+血液制品”的“大生物”产业布局，生物巨舰正扬帆起航。（四）公司收入利润构成2011年，公司实现营业收入47381.09万元，同比增长32.06%；营业利润23797.73万元，同比增长37.23%；归属于上市公司股东的净利润20753.76万元，同比增长34.40%。2012年业绩预告显示：2012年，公司实现归属上市公司股东净利润2.39亿~2.59亿元，同比增长约15%~25%，扣除非经常性损益后净利润为2.01亿~

7、2.21亿，同比增长21%~33%。公司自2007年首个自主研发产品上市以来业绩持续高速成长，2007—2011年，公司营业收入增长3.66倍，复合增长率高达38%，净利润连续3年增长率超过100%，4年增长28倍，复合增长率高达130%。2012年公司在主打产品国外企业复产和国内新竞争对手加入的不利情况下，依然取得了较好的业绩。从收入毛利构成来看：目前公司上市销售有2个产品（3个品规）：即b型流感嗜血杆菌结合疫苗（西林瓶型和预灌封型，下面简称Hib）和冻干AC群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（下面简称AC结合），Hib疫苗是收入和毛利的主要贡献者。从市场占有率来看：公