现代中国证券市场不规范的制度分析

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1、现代中国证券市场不规范的制度分析

2、第1内容加载中...　　　摘要：不规范是中国证券市场发展中所存在的最为突出的问题，其原因是多方面的、复杂的。作为一种制度创新，现代中国证券市场与我国特有的政治体制、经济体制、金融体制、金融调控方式和管理模式之间有着内在的逻辑关系。基于这一认识，本文运用制度分析方法，对中国证券市场不规范的原因进行了探讨。　　现代中国证券市场经过近20年的培育，已初步形成了比较完善的市场体系，市场规模不断扩大，市场结构明显改善，市场管理日趋合理。但是现代中国证券市场从产生之日就存在一些不足和问题，其中最突出的就是规范化问题。其原因是多方面的、复

3、杂的，现代中国证券市场作为一种制度创新，笔者力求透过现代中国证券市场种种不规范的表象，从其与我国特有的政治体制、经济体制、金融体制、金融调控方式和管理模式之间存在的具有逻辑联系的制度特征出发，对其进行系统深入的制度分析，找出其不规范的制度根源。　　何为制度?何为制度分析?这是引用美国学者郝奇森的定义，制度即通过传统、习惯或法律约束的作用来创造出持久的、规范化行为类型的社会组织。进一步说，制度范畴的内涵应包括以下一些基本点：(1)制度是人们习以为常的习惯或规范化的行为方式。它与特定的变化模式和社会过程密切相关，这是制度的主要表现形式之一。(2)规则为制度的另一

4、核心内容。它的主要特征在于具有强制性或约束性，并主要由法律、法规、组织安排和政策来得以表现。(3)制度带有明显的集体决定意识倾向和历史、文化的继承性特征。　　基于对制度的理解，我们可将在经济研究领域中的制度分析一般地表述为以制度为框架研究人们的经济行为及经济运行机制，断定经济体系的组织和控制问题是最要紧的。区别于一般正统经济分析即以市场为核心进行资源配置，制度分析认为市场本身也是一种制度，它包括其他相关的社会制度复合体的相互作用，制度的设计决定了经济运行的效率。下面就运用制度分析法来探讨中国证券市场不规范的原因。一、经济体制改革的“倒逼”与政府行为的驱动使现

5、代中国证券市场从产生之日起就缺乏自然的生存环境。　　(一)现代中国证券市场是经济体制改革的“倒逼”与政府行为驱动的产物。　　经济体制的改革使我国在90年代初经济结构发生了深刻的变化，非国有经济迅速崛起，并提出了越来越强烈的融资要求。但是当时改革相对滞后的金融体系却囿于旧体制的束缚，难以适应与满足这一市场要求。我国金融体制改革的主要内容是银行体系改革。国有银行的投、融资机制沿袭了计划体制下财政的功能，并未受到改革的实质性触动，资金投向与使用主要向国有企业倾斜，二者构成了强烈的依赖关系。由于国企效益普遍低下，不可避免地带来国有银行资产质量下滑，不良资产比率上升等

6、问题。这种资金往来格局使国家传统投、融资方式的回旋余地越来越小，直接影响着以银行改革为主的金融体制改革和金融体系的正常运转，迫使国家为企业和财政寻求新的融资渠道，并释放由国家承担的金融机构低效运作所产生的金融资产风险和系统信用风险。证券市场作为为不堪重负的银行体系转移负担、国有企业转移风险、非国有企业筹借资金的唯一理想制度被“倒逼”出来，并得到政府的重点扶持。　　(二)现代中国证券市场缺乏自然的生存环境。　　从世界范围看，证券市场是商品经济发展到货币信用经济的较高层次以后才开始生成的，是市场体系发育程度较高时的自然产物。我国的证券市场不是自然产生于市场经济的

7、较高阶段，而是脱胎于计划经济向市场经济过渡的初级阶段。在货币市场尚未发展的情况下，我们开设了证券市场；在股份制经济尚在试点阶段，开设了股票市场；在股票市场还处于试点初级阶段，利率市场化尚未实现时，又过早地开设了市场化要求更高、风险更大的国债期货市场。并且，由于受整体经济体系改革的制约，我国证券市场不可能在一开始就形成具有明确目标和实现步骤的发展战略，只能采取走一步看一步的相机抉择，因而较为明显地存在着“头痛医头，脚痛医脚”的先天缺陷。目前摆在我国证券市场的种种不规范问题，几乎处处可以发现这种后遗症的影响。例如，为了既吸引外资又限制境外资本对我国市场的控制，我

8、们设计了A、B股双轨运行机制，但也带来了同股不同价的隐患；为了防止因试点失败而对国民经济产生不良后果，我们大量选择了与国计民生关系不大的行业和小型企业进行股份制改造，形成了市场规模小、上市公司业绩差和行业分布不均匀、容易垄断炒作的不良局面等等。此外，信用制度的发达与否也是股份制和证券市场形成和发展的基础。其原因在于如果没有发达的信用制度，利率杠杆就不灵活，股价就难以调节，横向资金的融通就不能形成。整体经济、信用制度的欠发达，证券市场的超前发展，已使现代中国证券市场从产生之日起就面临着缺乏自然生存环境的矛盾，并成为证券市场产生不规范现象的最基本诱因。　　二、受

9、政府驱动模式影响，导致现代中国证券市场重股市、轻债市