中国资本市场“拉美化”之忧论文

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1、中国资本市场“拉美化”之忧论文中国经济近20年来以8-11%的年增长率持续高速增长，大批企业的快速发展离不开大量资金投入。尽管国内城乡居民的高储蓄率达47%，居世界前列，但商业银行的国企体制僵化弊病及中间传导机制失灵等，使其“惜贷”、“惧贷”的通病长期存在，存贷差达到4-5万亿元人民币，间接融资发展并不健康完善。此外，国内资本市场长期低迷不振.freel;BORDER-BOTTOM:entbase)的缩小再加上国内股市的无效率，导致“劣币驱良币”现象，一些优质企业纷纷选择到海外资本市场上筹资；同时，拉美国家过度依赖外国投资(主要投资于高

2、流动、短期性工具)，导致拉美资本市场易受国际不稳定因素的冲击。结果，拉美国内资本市场在动荡中停滞不前，其资源配置功能也逐渐被国际资本市场所替代。尽管拉美各国对此进行了不同程度的积极改革，但多数没有达到预期的目的。二、中国资本市场的“拉美化”趋势所谓资本市场“拉美化”主要是指国内企业筹资越来越依赖于国际资本市场，国内资本市场逐步萎缩，本国资产定价权、证券服务业、投资收益等等大多为国际投资者和证券服务机构所控制或拥有的一种现象。这种现象主要表现为，大量优质企业寻求海外市场上市或筹资、国内证券服务业成为国际证券业的附庸、上市公司收益大多为国际

3、投资者所有、国内资本市场易受国际资本市场波动的冲击等等。从资本市场的规模来看，中国股票市场流通市值占国民生产总值的比例仍然不大，一方面是由于股票市场起步较晚；另一方面，股票市场并未延续2000年之前的发展速度，而是出现市值萎缩，在2000年该市值占GDP比值曾达到17%，而后则不断下降，到2004年底，仅剩8%，下降一倍多，见图4。该比值甚至低于拉美国家，股票市场作为重要的资源配置方式功能日益弱化。另一个方面，越来越多的中国企业赴海外上市。据统计O，2004年中国企业海外上市家数为84家，比2003年(48家)增长了75%，筹资金额11

4、1.51亿美元，比2003年(筹资金额约70亿美元)增长了59%。当年中国国内证券市场深、沪两市共发行98只新股募资为353.46亿元(约合42.7亿美元)，同期海外上市募集资金量约为国内的3倍，海外资本市场的融资功能已远远超过国内资本市场。虽然企业选择海外上市与国内市场容量、政府的支持以及国内上市的机会成本高等原因分不开，然而，需要指出的是，大型优质企业海外上市也带来了企业收益流失的问题，例如，2003年度1312家上市公司共实现净利润1268亿元，而海外上市企业仅中石油一家2004年的利润总额就达1100多亿元。从债券市场来看，中国

5、债券市场仍然很不健全，政府债券占债券发行总额的90%以上，企业债券市场才刚刚起步。与拉美主要为政府融资的目的不同，中国企业债券市场不发达的原因可能主要由于企业债券风险较高，存在诸多不确定性，投资者权益也难以保障；另一方面，从企业来看，债券融资使企业面临着还本付息的压力，是一种硬约束，这样，企业宁愿选择到股票市场(没有还本付息压力)或银行融资(由于传统影响及破产机制不健全，一定程度的软约束仍然存在)。表2国内公共债券与私有债券发行额国债及其他公共部门债券企业债券公共债券占比(%)19962888.77182.779419973843.29

6、255.2393.819985759147.8997.519995815.8915897.4200063028398.72001747414798.120029009.332596.5资料《中国金融年鉴》，笔者整理所得。总体来看，国内资本市场的发育水平低下与中国经济的持续旺盛增长、居民高储蓄率极不相称，资本市场并未发挥其优化资源配置的积极作用。反而，国际资本市场越来越替代了国内资本市场，出现所谓的资本市场“外包”现象。如果这种趋势发展下去，可以想象到，大量优质企业还会纷纷到海外上市，国内消费者贡献的福利(企业利润)转移给了外国投资者；加

7、入WTO的过渡期后，外国证券公司将纷纷进入中国证券服务业，国内证券服务业大批倒闭或者只得依附于国际证券服务机构；国际证券服务机构控制中国企业资产定价权；随着资本项目的逐步开放，国内投资者将纷纷投资于国际资本市场，国内资本市场的基础进一步萎缩。这样，中国企业的融资行为有可能更加严重地依赖国际资本市场，国内资本市场甚至将深受国际资本市场波动的冲击而一步步拉美化。三、振兴中国资本市场、避免“拉美化”的对策思考中国资本市场虽然起步晚，但发展较快，部分原因在于中国储蓄率高，又没有多样化的投资渠道。然而，随着资本市场的发展，其存在的问题也逐步暴露出

8、来。投资者越来越意识到他们的投资难以取得应有的收益，中国资本市场建立的历史背景和存在的诸多制度上的缺陷导致其也难以采取措施保障自己的利益。重筹资、轻回报的资本市场势必被投资者边缘化，没有了投资者的资本市场发