浅析上市公司资产重组中的政府行为

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1、浅析上市公司资产重组中的政府行为

2、第1....lunwen1.从国家的长远利益出发，政府必须减少对上市公司资产重组的直接介入与干预，重在推动市场建设和规范上市公司重组行为，推动上市公司的资产重组按照市场化原则实现最大化的资产重组价值，以此促进社会资源的有效配置和利用。　　近年来，随着我国证券市场的迅速发展，无论是在数量上还是在规模上，上市公司资产重组都有了很大的发展。据不完全统计，1998年我国上市公司资产重组达705起，1999年为1100起，2000年有了更大的增长，呈现迅速上升的趋势。我国上市公司资产重组迅速发展的原因是多方面的，其中政府的直接介入是其重要原因。政府的介入，一方面推动和

3、加快了上市公司资产重组步伐，推动证券市场存量的调整；另一方面也给证券市场和上市公司本身的发展带来了一些难以回避的问题和矛盾。因此，客观分析政府参与上市公司资产重组的动因，阐明政府参与公司重组的目标，明确政府在公司重组中的行为特征，有利于正确把握政府在上市公司资产重组中的角色和定位，促进政府行为和上市公司资产重组的规范化运作。政府参与上市公司资产重组的动因从本质上讲，上市公司资产重组是资本市场实现资源配置功能的内在要求，也是进一步推动证券市场发展的动力。在发达国家的证券市场，公司重组是一种以市场为基础的纯粹企业行为，政府一般并不直接介入上市公司的资产重组活动，其根本原因在于政府和上市公司没有直

4、接的财产关系。我国上市公司产权结构的独特性和资本市场的特点，导致了政府成为上市公司资产重组的内在构成要素，并发挥重要的作用，对公司重组的发起、重组的过程、重组的结果都有重要的影响。究其参与重组的动因，主要有以下几方面。一、所有者权益动因我国的上市公司多数都是由国有企业经过股份制改造获得上市资格的。尽管目前上市公司已经突破了所有制的制约，但不可否认的是，上市公司主体仍然是国有上市公司，即使是股权在一定程度上已经实现了有限分散，但国有股仍然在股权结构中占绝对控股地位(见图1)。政府作为上市公司的大股东，是国有资产的所有者。由于国有资产也是一种市场化财产，具有营运性的属性，从而使国家这一财产所有者

5、与其他市场化财产所有者一样，必然追求财产的增值最大化。为了提高国有资产的利用效率，作为国有资产所有者的政府，运用资产重组方式，通过公司财产权利、管理资源的重新配置实现国有资产的保值和增值，进而实现自身收益最大化，是履行资产所有者的应有职能。应该说，作为市场化财产所有者，政府参与上市公司资产重组可以说是一种经济行为，并不必然地与市场化行为有本质的冲突。二、市场失灵现代经济学已经证明，即使是一个成熟化的市场，由于信息的非完全性、垄断的存在、经济活动的外部和市场行为主体的有限理性，市场在资源配置中会导致资源偏离于最佳收益点，造成市场失灵。矫正这种市场缺陷和失灵不可能是市场本身，而只能依靠政府。证券

6、市场是一种最接近完全竞争的市场，但其不能消除市场本身的缺陷，因而市场失灵也广泛存在于证券市场之中。由于证券市场是虚拟资本运动的场所，其不确定性和风险性大，信息失灵成为证券市场失灵的最重要的缺陷；同时，证券市场的垄断与操纵，过度投机和市场的非稳定以及技术与金融外部性的存在，加大了证券交易的成本，产生了内部负效应，使失灵成为市场本身难以克服的问题。在市场失灵广泛存在的情况下，上市公司资产重组的效果受到影响，资产重组的资源配置功效将下降。因此，政府介入重组，直接参与上市公司的资产重组，增强对重组的协调能力度，有利于克服市场失灵，降低上市公司资产重组的交易成本。三、证券市场功能缺损上市公司的资产重组

7、是一种市场化行为。其重组能否达到预期的效果不仅取决于重组主体的市场理性，而且还有赖于资本市场的结构和完善程度。如果说市场失灵是政府干预经济活动，参与资源配置的主流经济理论，那么，政府参与上市公司资产重组则超越了主流经济学的市场失灵理论，也就是说市场失灵对于成熟市场来说也是固有的缺陷，而市场功能缺陷更是发展中国家或转轨经济的市场属性。我国证券市场正处于形成与发展的过程中，市场失灵是存在的，但与市场失灵相比更具决定意义的是中国资本市场的功能缺损。主要表现在资本价格不能反映资本的真实价值，从而也就难以反映产权与资源的稀缺性。由此，上市公司对重组价值的发现不但需要较高的成本，而且在扭曲价格的引导下，

8、公司资源的配置经常会偏离效益和效率，从而使重组陷入高风险之中。证券市场这种功能缺损是市场发育程度低、市场结构不合理及市场竞争不充分的结果。它所导致市场机制的“协调失灵”，促使政府替代市场去发现重组价值，确定重组价格，以期降低重组中的交易成本。政府参与上市公司资产重组的目标我国各级政府是国有资产的所有者，其表现为对国有资产的占有权、处置权和收益权。正因为如此，其参与上市公司资产重组有其内在的冲动。同时，中国资本