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1、广义通货膨胀指数的构建——纳入资产价格后的通胀测度2011年5月总第490期第o5期经济论坛EconomicForumMay.2011Gen.490No.05纳入资产价格后的通胀测度文/孙丽胡爱萍【摘要】随着现代金融经济的发展,资本市场在经济体中越来越具有深远的影响,仅仅把CPI作为通货膨胀的主要度量指数已经日益暴露出局限性.是否应该将资产价格纳入通胀测度体系,以制定一个合理科学的通货膨胀测度指标,从而更好地反映经济态势成为理论界关注的热点.本文通过构建一个广义通货膨胀指数,并进行实证分析,论证了新测度指标对于经济运行有更好的向导作用.【关键词】通货膨胀;资产价格
2、;前瞻性货币政策【作者简介】孙丽,华东师范大学金融与统计学院副教授,博士,研究方向:货币理论与政策;胡爱萍,华东师范大学金融与统计学院硕士研究生.一,引言20世纪以来,资产价格的波动对经济平稳运行的影响日益加深.金融危机使得许多国家遭遇到资产价格迅速膨胀而后泡沫破灭的情况,资本市场的振荡引起了社会总体价格水平的大幅波动以及经济震动.作为以'价格稳定"为政策目标的货币当局,是否应该对资产价格的波动做出反应以及如何反应,资产价格是否应该纳人通货膨胀的测度体系成为各国关注的热点,也成为充满争议的问题.从1999年至今,资产价格以近15%的环比增长速度增长,与此同时,CP
3、I指数也经历了数次同资产价格相似的增长波动,资产价格的波动对社会总体价格水平的影响已经越来越大.并且在实践中,维持价格水平的稳定始终是中央银行的首要目标,通胀测度标准的选择至关重要,它直接关系到对目前经济态势的正确判断和相关货币政策的制定执行.鉴于此,笔者对资产价格是否应该纳入通胀测度指标做了深入分析,对理论界的现行观点做了梳理和评析,并在此基础上提出构建包括资产价格在内的广义通货膨胀测度指标,以期更好地描述真实的通货膨胀水平,为政策制定提供可借鉴的参考性指标.二,理论框架(一)概念界定1.关于'通货膨胀".人们普遍认为通货膨胀是指社会商品和劳务一般物价水平的持续
4、上涨或货币贬值的过程.但是,在当代金融经济蓬勃兴起的.36.背景下,通货膨胀具有了新的理论内涵和表现形式.李辉富,周红兵(2005)对传统通货膨胀的定义提出了质疑,他们认为,不仅膨胀的主体已经发生了变化,不再是'通货"而是比通货更为广泛的金融资产,而且膨胀的内容也不仅仅只是一般物价水平的上涨,还包括资产价格水平,通货膨胀的内涵进一步扩展.2.关于'资产".资产是指能够在多个会计期内带来效用的商品,是未来现金流的贴现,本质上是未来的经济利益.资产在未来期间既可以提供消费服务流,也可以提供消费品的货币流.跨期选择理论认为,作为理性的经济人,人们会合理地分配其财富量,以
5、期达到整个生命周期内效用最大化.因此,资产——当期购买未来消费的商品和服务的价格水平——有必要纳入通胀测度体系,以反映人们的跨期成本指数,从而修正传统测度方法所衡量的等效用成本指数,以便更合理地反映社会物价总水平.(二)货币政策信息论现代意义上的金融经济的快速发展,使得资本市场迅速繁荣,资产价格的波动从深度和广度上都对社会物价总水平产生了深远影响.若货币当局是以'价格稳定"为目标,则有必要考察它所基于制定货币政策的'价格指数"是否有助于实现'价格稳定"的目标.传统的通货膨胀测度指数CPI其实并没有包含影响通货膨胀的全部因素,从原理上讲,CP1只考虑了居民当期购买的
6、商品价格变动,并没有考虑居民未来将要购买的商品价格变动信息.可以说,传统测度方法只是被动地对以前各期物价水平进行回顾性的反映,而无法很好地预测未来物价变动趋势.因此,无论是从时间连续性的纵向维度来讲,还是从所含测度范围的广度来讲,传统通胀测度方法(CPI,PPI抑或是GDP平减指数)都在反映价格水平上存在缺陷.资产价格是未来消费和服务的当期价格,代表了未来通货膨胀信息,货币当局要关注未来通胀趋势,就有必要将资产价格纳入货币政策价格稳定目标,设置一个全新的广义通胀测度指数,提高货币政策前瞻性.(三)供需均衡论资产价格的波动会通过财富效应,托宾Q效应和金融加速器效应影
7、响社会总需求,拉大供需缺口,产生潜在超额需求,从而加大未来通货膨胀的压力.首先,资产价格的上涨会影响人们所拥有的财富量,从而影响当期消费量,最终导致社会总需求的上涨.其次,托宾Q定义为企业股票市值与重置成本的比值.托宾Q理论认为,股价上涨使公司市值相对于其重置成本的比率(即托宾Q)也上升,Q值大于1时,市值大于重置成本,那么企业新增投资的收益就大于投资的成本,这将刺激企业投资支出的增加,进而拉动总需求.资产价格的涨跌还会影响公司净值,从而通过影响企业可用于抵押贷款品的价值而影响企业的贷款能力,并且通过货币供给的乘数效应,刺激企业投资需求,最终扩大总需求.资产价格波
8、动的财富效
