上市公司股利政策理论及实践

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1、上市公司股利政策理论及实践摘要：能否制定合理的股利政策，直接影响上市公司的长期发展，本文首先概述了股利政策的基本理论、类型，进而分析了我国上市公司股利政策存在的问题，接着阐述了解决我国上市公司股利分配问题的对策，提出公司应根据自己所处的发展阶段来确定相应的股利政策的观点。关键词：股利政策理论股利政策类型上市公司股利政策0引言股利政策是公司在利润再投资与回报投资者之间的一种权衡，它作为公司财务管理的重要内容之一，多年来一直是学术界研究的热点，“股利无关论”、“在手之鸟论”、“所得税差异论”等曾引起过广泛的讨论。本文拟将重点放在股利政策在我国上市公司的运用，针对我

2、国上市公司的特点和其股利政策存在的问题，以求能通过对西方股利政策理论的研究来对我国上市公司的股利政策有所启示。1股利政策理论在西方国家，股利政策一直是财务管理专家研究的对象，并已形成较成熟的理论。关于股利政策的研究有三个代表性的基本理论:股利无关论、在手之鸟论和所得税差异论。1.1股利无关论此观点是由Miller、Modigliani两位学者提出的，即在理想条件下股利政策与企业价值无关，不会对股东产生影响。这一理论建立在一系列的假设条件下：①不存在个人或公司所得税；②不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）；③公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资

3、决策不受股利分配的影响）；④市场是一种完整无缺的市场，并且信息对称。该理论的核心是在完美资本市场中，股利政策与企业价值无关，价值是由有效资产投资得来的。1.2“在手之鸟”理论该理论的代表人物是M·Gordon和D·Durand。其主要观点是：股东进行股票投资的期望收益由两部分组成，即股利收入和资本利得收入。由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们自然偏好较高的现金股利支付率政策。Lintner及Gorden认为高股利可以降低投资者对于投资的不确定性。远期所要发的高股利较近期所要发的股利具有较高的不确定性。因此股东对近期少发股利的公司股票给予较低价格的评价。在投资者

4、心目中，认为经由保留盈余再投资而来的资本利得，其不确定性高于股利支付之不确定性，故当公司降低其股利支付率时，投资人所要求之必要报酬率（Ks）将上升，以做为投资者负担额外增加之不确定性的补偿。股东希望赶快把所投资的钱藉由发放股利拿回来。该理论的核心在于企业必需制定高支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。1.3所得税差异论该理论的代表人物是RobertLitzenbergerKrishnaRamasy，他们认为：如果资本利得所得税与股利所得税之间存在差异时，特别是股利所得税大于资本利得所得税时，投资者会倾向于企业少发股利。在企业拥有净现值大于0的投资项目时，应

5、优先进行投资，而不是发放股利。而当企业有多余现金时，个人所得税率和企业所得税率之比成为股利政策的重要影响因素。另外，投资者还可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本利得所得税。该理论的核心在于企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。除了以上三种基本的股利政策理论之外，常用的股利政策理论还有代理理论和信号理论。代理理论是Jensen与Meckling在1976年提出的，该理论认为在所有权和经营权高度分离的现代企业中，股利支付可以减少经理人与股东之间的利益冲突引起的高额代理成本，可以作为实现公司价值最大化的策略。信号理论认为在公司管理者与投资者之间存

6、在着信息不对称现象。股利政策可以作为从公司内部管理者传递给外部投资者的信号。2股利政策的基本类型在实践过程中，常见的股利政策有以下几种：2.1剩余股利政策剩余股利政策的理论依据是MM理论股利无关论。它要求根据一定的目标资本结构(最佳资本结构)，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。优点：最大限度满足企业再投资的权益资金需求，保持理想的资本结构，使企业综合资本成本最低，实现企业价值的长期最大化。缺点：完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动；忽视了不同股东对资本利得与股利的偏好，损害偏好

7、现金股利的股东利益，可能影响股东对企业的信心。适用范围：一般用于公司初创阶段。2.2固定的或持续增长的股利政策采用该政策的理论依据是“在手之鸟”理论和信号理论。它要求以每股股利支付额固定或以一个稳定增长率的形式发放股利。只有企业管理当局认为企业的盈利确已增加，而且未来的盈利足以支付更多股利时，企业才提高每股股利支付额。优点：稳定的股利政策可消除投资者心中的不确定感。缺点：股利的支付与盈利相脱节，当盈利较低时仍要支付固定股利，这可能会出现资金短缺、财务状况恶化，影响企业的长远发展。适用范围：这种股利政策适用于盈利稳定或处于成长期的企业。2.3固定股利支付率政策该

8、政策的理论依据是“在手之鸟”理论。它要