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1、后股权分置时代增发中引入权证的研究论文..摘要:在后股权分置时期,上市公司在再融资增发中引入认股权证,尽管利益转移现象仍然存在,但由于认股权证的引入可提升公司的市场价值,使得上市公司有能力在不减少自身利益和原非流通股股东既得利益的前提下,对原流通股股东进行了适当补偿,这有助于改变原流通股股东在增发过程中的不利地位,消除增发消息对上市公司的不利冲击及其所产生的系统性风险,有效地提高我国证券市场的资源配置效率关键词:增发;利益转移;认股权证2005年5月推出股权分置改革以来,通过股权分置改革由非流通股东向流通股东支付对价取得其股票在市场上的流通权,真正实现了上市公司股东同股同权同价,有利于
2、大小股东共同利益机制的形成但为了减少大量股份集中上市给股市带来的冲击,获得流通权的原非流通股成了限售流通股股东,..即他们承诺在一定的时期内所持有的股票不上市流通或在一定的时期内上市流通的股票不得超过他们持有股票的一定比例因此,到目前为止,绝大部分上市公司的限售流通股(既原国有股或法人股)股东仍处于相对控股甚至绝对控股地位自从《上市公司证券发行管理办法》①5月8日正式实施以来,上市公司的融资增发方案一般由限售流通股股东提出或推动增发方案通常是按下列方法确定:首先,上市公司根据需要确定筹资目标;其次,参照二级市场的股票价格,按照一定的折扣率(10%~20%)确定一个市场可接受的增发价格;
3、最后,根据筹资目标和增发价格,得到增发数量原流通股股东可以按照增发价格优先认购一部分增发股份,其余股份以及原流通股股东所放弃的优先认购股份再统一向社会公众发售,并由承销商包销或代销一再融资增发中的利益转移问题首先,我们假设实施增发的上市公司限售流通股股份为QF,增发前流通股股份为QLO,按增发价格P(这里有P二权证在融资增发中的应用及其功能权证(warrants),又称认股权证,是指由特定发行人发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算等方式收取结算差价的有价证券认股权证本质上是一种权利证书,它赋予持有人一种权利,在指定时间内(即
4、行权期),用指定的价格(即行权价),购买或者卖出特定数量的相关资产(或获得差价)持有人获得的是一个权利而不是责任,持有人可自主选择是否行使权力权证一般包含了执行价格执行比例和行权时间(或期间)等要素按照不同标准,可以将权证分为股本备兑,认沽认购,美式欧式等多种类型在国外成熟的证券市场中,权证产品已经成为仅次于股票企业债券之后的第三大证券交易品种在上市公司增发过程中引入认股权证,即将优先向原流通股东配售新股改为向原流通股股东配送认股权证研究表明,通过在增发过程中引入认股权证,具有以下的重要功能1.对原流通股股东的补偿功能尽管上市公司的增发行为将原流通股股东的一部分利益转移给了限售流通股股
5、东和新近流通股东,但是,由于在增发中引入认股权证可以提升上市公司的市场价值,使得上市公司有能力在不减少限售流通股股东既得利益的前提下,对原流通股股东进行适当甚至充分的补偿改变了原流通股股东在增发过程中的不利地位,使得增发方案成为一个多赢的方案原流通股股东将不会再将增发当做利空,反而有可能将这样的方案作为一个重大利好于是提出这类增发方案的上市公司的增发消息对上市公司的不利冲击将减弱或消除既然单个上市公司的增发不存在不利冲击,这实际上就消除了证券市场上增发行为的系统性风险,这就为增发这种最重要的再融资方式提供了强有力的生命力2.解决了原流通股股东可能面临的流动性问题在一次性发售方案中,原流
6、通股股东享有一部分优先认购权,如果原流通股股东面临流动性问题,不能筹集到足够的资金行使优先认购权,将加剧原流通股股东的损失有了认股权证后,原流通股股东可以选择出售认股权证获得认股权证所包涵的价值,而不必去执行认股权证3.增发后的约束与激励功能在前面的分析中,我们的一个假设的前提是,上市公司筹集的资金将等值的增加上市的市场价值在募集资金是现金的时候,这一假设没有问题;但募集资金总是要用的,如果上市公司将募集资金投资于过高风险的项目,或者为了其他方面原因(如向大股东转移价值,为公司管理层谋取高福利等)而投资到净现值为负的项目,将损失公司的价值而采用一次性增发方案时,投资者与上市公司之间近乎
7、于一次性博弈,投资者对于上市公司在增发后的行为基本没有约束能力如果采用了认股权证方案,投资者就有了谈判能力由于上市公司及其大股东的利益还和投资者是否在到期之前执行认股权证密切相关,因此,在认股权证有效期间,上市公司管理层及其大股东的任何有损公司价值的行为,都可能降低上市公司的股价,从而降低投资者执行认股权证的可能性,这将损害上市公司管理层及其大股东的利益因此,认股权证将有效约束上市公司事后的道德风险,并激励公司管理层更加努力地提升上市公司的市场
