公司治理因素对我国上市公司资本结构选择的影响论文

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1、公司治理因素对我国上市公司资本结构选择的影响论文摘要：本文采用PanelData模型分内外两条路径检验了公司治理因素对资本结构选择的影响。研究结果表明，股权集中度、国家股比例、流通股比例、董事会规模、产品要素市场竞争程度、创新战略指标和私人收益指标与资本结构水平负相关；独立董事比例、董事会会议频率和股权制衡度指数与资本结构水平正相关；法人股比例、董事长是否兼任总经理与资本结构水平关系不显著。关键词：公司治理资本结构PanelData模型在公司治理视野下，债权和股权不仅仅被看做是不同的融资工具，同

2、时还被看做是不同的治理结构。股权和债权均对企业形成控制权，两者有着不同的控制权形式，共同构成公司治理结构的基本内容。股权和债权的有机组合完善了公司治理结构。青木昌彦(1995)指出：“资本结构之与现代公司的重要性，不仅仅体现在融资成本与公司的市场价值方面，更加重要的是其影响着公司的治理结构。”本文将结合我国上市公司资本结构的现状.freelanTest)。原假设是随机效应与固定效应模型没有差别。不能拒绝原假设说明使用固定效应模型更好。根据拉格朗日乘子检验及沃尔德F检验结果，都拒绝原假设，所以面板

3、模型比最小二乘法更适用。由于豪斯曼检验结果拒绝原假设，所以使用随机效应模型更好。因此计量结果应该基于随机模型来分析。其次检验并运用广义最小二乘法估计(FGLS)纠正组间异方差和自相关问题。因为在异方差及自相关的情况下，都会使回归结果发生偏误，所以应消除相关问题。截面异方差使用修整沃尔德F检验。原假设是同方差。序列自相关使用伍德里奇检验(WooldridgeTest)。原假设是没有一阶自相关。检验结果如表3所示。运用STATA软件的相关程序包，检验结果表明在5％显著水平下存在异方差和组间异方差，运

4、用广义最小二乘法估计模型(FGLS)，结果发现，纠正异方差和自相关后，面板模型更有解释力，公司治理结构变量系数符号大都与预期一致，且模型在5％的置信水平下通过了检验调整后的值达到了0．769，从回归结果看：1、管理层持股与资本结构选择管理者持股比例与总负债率不存在显著关系。这可能是因为我国上市公司管理成持股比例普遍偏低，样本公司管理层持股比例均值为0．03％。管理层在只拥有极少量股权的情况下，可能会增加负债减少负债的代理成本，也有可能减少负债谋求自身利益最大化，所以管理者持股比例与资本结构选择的

5、关系不明显。2、股权集中度与资本结构选择股权集中度与总负债比率显著负相关，这说明我国上市公司确实存在严重的内部人控制现象。3、股东性质与资本结构选择在5％的显著性水平下，国家股比例与总负债率负相关，与蒋殿春(2003)的研究结果一致，可能是因为上市公司国家股“一股独大”，却不能上市流通，公司的控制权转移的交易成本高，管理层很少面临控股股东变更而被撤换的危机。因此为管理层采取低负债政策谋取私利提供了方便。法人股比例与总负债率均不显著，与顾乃康等(2004)的研究结果一致，一个可能的解释是作为相关利

6、益者的法人股东利用其对上市公司的控制地位更多地谋取自身的利益将导致法人股对外部其他股东的权益代理成本增加了。为了抑制由此增加的代理成本，企业最好使用更多的负债来融资(假定预算是硬约束的)。这正反两方面的结果可能使得法人股比例与负债比率之间的关系变得不明显了。流通股比例与资本结构水平负相关，说明我国流通股股东对管理层的监督能力较差，助长了管理者的股权融资倾向。4、董事会特征与资本结构选择独立董事比例与资本结构水平显著正相关，这说明独立董事比例高的董事会对公司管理层能起到较好的监督作用。董事会规模与

7、资本结构水平显著负相关，这说明较小的董事会规模能在一定程度上控制控股股东的机会主义行为。在10％的显著性水平下，董事会会议次数与总负债率和长期负债率正相关，这说明经常会面的董事能够更好地履行职责，有效地监督管理者。对于董事长兼任总经理是否影响资本结构的选择，作者采用2004年非金融类上市公司的相关数据，通过独立样本的均值检验和非参数检验进行验证，零假设为总经理兼任董事长与否对资本结构影响不显著。检验结果如表4所示：如表4所示，均值检验和非参数检验结果均不显著，这可能由于我国上市公司董事长与总经理

8、大都由控股股东直接派任，兼任与否对公司决策可能影响并不显著。5、控制权特征与资本结构选择在1％的显著性水平下，股权制衡度指数与总负债率正相关，这说明除第一大股东外的其他大股东持股集中能改善公司治理水平，提高对管理者的监督，有利于公司控制权的有效竞争。私人收益指标与总负债率呈显著负相关关系，说明我国上市公司取得控制权的大股东偏好股权融资，获得大量的私人收益。6、产品要素市场特征与资本结构选择管理费用比例与资本结构水平呈显著负相关，产品市场竞争程度和营业费用比例并不十分显著，说明产品市场竞争强度越大