上市公司财务治理对绩效影响的实证分析

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1、上市公司财务治理对绩效影响的实证分析摘要：本文运用相关分析和回归分析的方法，通过对我国沪深300指数中的300家上市公司2010年的基本信息和年度财务报告进行实证研究后发现：在财务治理的相关因素中，资产负债率、公司现金管理的效果、企业性质、公司规模与净资产收益率存在着线性关系，其中前二者与公司绩效正相关，企业性质、公司规模与公司绩效负相关；而股权集中度、独立董事的比例、高管人员是否持股三个因素对公司绩效没有明显影响。关键词：财务治理公司绩效相关分析回归分析　　一、研究假设　　债务融资可以作为一种激励和担保机制，这种机制能够促使经营者的行为符合股东的利益。据此，企业负债经营对财务治理的效率

2、有积极的作用，因此，本文提出第一个假设H1：企业的资产负债率（DAR）与企业的绩效正相关。　　股权集中度是构成公司股权结构的重要内容之一，研究表明，股权集中有利于控股股东对管理者的监督，从而有利于企业价值提升。因此，本文提出第二个假设H2：公司股权集中度（EC）与企业绩效正相关。　　公司内部的约束机制构成财务治理的重要组成部分。完善的并得到有效执行的约束机制不仅能够约束企业经营者的行为，也能提高企业风险管理的水平，进而提高公司财务治理的效率。董事会承担着对公司管理层的监督职责，而独立董事作为董事会的重要组成部分，由于其具有较高的独立性，对管理层的约束作用更加明显。因此，本文提出第三个假设

3、H3：董事会中独立董事的比例（IDP）与公司绩效正相关。　　激励机制是通过一套理性化的制度来反映激励主体与激励客体相互作用的方式，有效的激励机制为财务治理效率的提高提供了动力，是财务治理的重要组成部分。股权激励是上市公司经常使用并被认为是行之有效的激励手段，因此，本文提出第四个假设H4：高级管理人员是否持有本公司股票（EHP）与公司绩效正相关。　　我国的国有企业经过公司制改造后，国家成为公司实际上的所有者，这就导致企业的经营管理者由政府官员来选任，但是由于行政体制的代理问题和官员逆向选择问题的存在，政府和官员对公司经营者的监督和选择往往不能有效实施。此外，经营者同样可能出现逆向选择的问题

4、，这将最终导致企业财务治理机制存在缺陷，不能充分发挥其在提升公司绩效方面的作用。因此，本文提出第五个假设H5：企业的性质是否为国企（SOE）与公司绩效负相关。　　根据公司治理理论，当公司发展到一定规模，单一的组织结构将很难满足管理的需求，因此产权分离被多数企业所采用以提高组织运行的效率。但是随着所有权与经营权的分离，代理问题便凸显出来，代理问题的存在将直接导致公司组织结构混乱、公司治理和财务治理的效率低下，进一步引起企业绩效的下降。基于这样的分析，本文提出第六个假设H6：公司规模（LOTA）与公司绩效负相关。　　现金被称为公司经营中的“血液”，“血液”流通是否通畅、“血液”质量是否良好决

5、定着一个公司经营的生命和经营活力。公司财务治理的好坏也集中地体现在其现金管理的效果上。高效率的现金管理不但表现在有足够的现金维持运营和偿还到期债务，还表现为公司全部资产产生现金的能力和全部资产用经营活动回收现金时间。高效的现金管理是企业财务治理的重要目标之一，它将有利于公司持续健康的发展和公司绩效的提升。因此，本文提出第七个和第八个假设：H7：全部资产现金回收率（ACRR）与公司绩效正相关；H8：经营现金负债总额比（OCLP）与公司绩效成正相关。　　二、实证分析与检验　　（一）数据收集和样本选取。本文选择沪深300指数中的300家上市公司2010年的基本信息和年报数据为研究对象。分析时采

6、用SPSS统计分析软件。　　（二）描述性统计。表1是关于净资产收益率及各财务治理因素的描述性统计分析。分析结果表明样本企业的盈利能力较好，净资产收益率平均值为14.86%，但差异较大，最小为-29.10%，最高达到59.53%；资产负债率和股权集中度较高，均值分别达到53.95%和56.05%，其中资产负债率最高达到96.58%，这表明部分公司可能存在较高的财务风险；现金回收和现金偿债能力差异较大，全部资产现金回收率的最小值和最大值分别为-23.95%和33.44%，经营负债现金总额比的最小值和最大值分别为-40.82%和358.41%。（图略）　　（三）相关分析。经过计算得出净资产收益

7、率与各财务治理因素之间的皮尔逊相关系数，计算结果表明全部资产现金回收率（ACRR）与净资产收益率相关性最高，相关系数达到0.375，其次为经营现金负债总额比（OCLP）、资产负债率（DAR），相关系数分别为0.241和0.094。皮尔逊相关系数表略。　　（四）回归模型。为了进一步探究财务治理对公司绩效的影响因素及影响程度，根据上文提出的八个假设，以净资产收益率（ROE）为因变量，以资产负债率（DAR）、股权集中度（EC）、独立董事比