财务困境上市公司治理失败的实证研究的论文

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1、财务困境上市公司治理失败的实证研究的论文[内容摘要]良好的公司治理结构是保持公司财务健康的必要条件。本文通过实证研究来阐明财务困境企业治理结构的特征，从治理结构层面寻找使企业陷入财务困境的原因，引导企业对治理结构进行重新安排和设计，使其向着高效、健康和合理的方向发展。　　[关键词]财务困境；治理失败；治理结构　　abstract：asoundcorporategovernanceisnecessarytoahealthyfinancialcondition.thispaperillustratesthecharac

2、teristicsofdistressedfirmsbyempiricalanalysis,andseeksforthedeepreasonstocausethefirmtofallintodistressedconditionsfromfirm’sgovernancesystem,thenguildsthesefirmstoreorganizethegovernancesystem,guaranteethefirmtodevelophighly,healthyandreasonably.　　key在以公司为主体的

3、现代经济中，良好的公司治理结构是保持公司财务健康的必要条件，而不完善的治理结构可能使企业的财务趋于恶化。本文将通过实证研究比较困境公司和非困境公司的治理行为，分析财务困境公司的股权结构特征及公司治理失败的原因。　　　　一、实证方法设计　　　　(一)研究假设　　持股比例较高，而相应的非困境公司法人股持股比例则较低。从股权集中的角度来看，财务困境公司第一大股东持股比例较低，而且股权集中系数较低；而非困境公司具有较高的股权集中系数，第一大股东持股比例也较高。　　财务困境公司的董事会结构同样具有鲜明的特征。正是由于财务困境

4、公司董事会治理无效率，直接导致公司治理弱化甚至失败，最终使公司陷入财务困境。大规模的董事会将浪费很多精力和时间在组织的协调过程中，并且可能因董事会的拖沓和决策延误给公司造成损失。在董事会领导结构方面，两职分离的领导结构有利于降低代理成本，董事会可以更有力地监督经理层。因此财务困境公司倾向于采取两职合一的管理结构，而非困境公司倾向于设置两职分离的领导结构，使董事会更好地监督经理层。理论分析的结果表明，董事会活动频繁，恰是公司陷入困境的反映，董事会是“灭火装置”，被动地反映出公司经营不佳，可能陷入财务困境的状况，即困境

5、公司董事会会议频率明显高于非困境公司。董事会成员持股可以有效地激励董事对经理层进行监督，提高董事参与公司战略制定、监督和评估经理业绩的积极性，有利于防止董事的短期化行为。理论分析表明，董事会成员持股有利于提高董事会的监督积极性，避免公司财务状况恶化。困境公司的董事会成员持股比例明显低于非困境公司，其陷入财务困境的原因之一。　　在上述分析基础上，提出如下研究假设：　　假设1：国家股持股比例较低的公司，比较容易陷入财务困境。　　假设2：法人股持股比例较高的公司，较容易陷入财务困境。　　假设3：股权适度集中的公司，不容易

6、发生财务困境。　　假设4：董事会规模偏大的公司，比较容易陷入财务困境。　　假设5：外部董事比例高的公司，董事会独立性较高，不容易发生财务困境。　　假设6：董事长和总经理两职合一的公司，较容易发生财务困境。　　假设7：董事会会议频率较高，董事会活动频繁使公司陷入财务困境。　　假设8：董事会成员持股比例较高的公司，不容易陷入财务困境。　　(二)样本选择与变量定义　　1.样本选择。样本共包括278家上市公司，选择其2003—2005年三年间的834个样本观察值。为了剔除ipo头两年的影响，样本的选择范围是1998年12月

7、31日前在沪深两市上市交易，并且在2003－2005年间公布了年报的所有只发行a股的上市公司。根据我国上市公司的实际情况，采用被“特别处理”的公司作为财务困境公司的代表。在选择st公司的过程中，根据研究的需要，剔除了金融行业公司，以及同时发行b股或者h股的公司。针对选出的154家被特别处理的公司，逐个考察其被特别处理的原因，剔除因其他状况异常而被特别处理的公司6家，又剔除数据不足三年的公司8家，将剩余的139家特别处理公司作为本文的困境公司（distressedfirm）样本。将前述的139家困境公司作为财务困境组

8、，相应选择了139家与财务困境组样本规模和行业分布相似的非st公司作为对比组。两组样本相应的观察值有834个。　　2.变量定义。所有的变量定义反映在表1中。　　　　根据我国上市公司的实际情况，本文选取如下变量为控制变量：　　（1）公司规模lnsize。国内外的很多研究表明，规模较大的公司，由于其资金实力雄厚，抵御财务风险的能力也较强。[1](365-395)