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1、风险管理对企业财务管理的影响摘要:金融危机肆虐全球,企业风险管理再次引起国内外企业的关注,本文从财务管理的角度看待,探讨企业风险管理的必要性及其对企业财务的影响。鉴于各类企业采取的管理措施纷繁复杂,本文着重从金融衍生工具的应用,如何控制风险,加强财务管理成效方面来阐述风险管理对企业财务管理的影响。 关键词:风险管理;利率互换;商品期货;财务管理 本文从财务管理的角度对企业运用金融衍生工具进行风险管理的意义进行了简单分析,希望能对运用金融衍生工具管理风险的企业或者将要运用的企业提供一些有意义的参考。 一、企业参
2、与风险管理的动机行为和财务效果 企业财务管理目标是在特定的财务管理环境中,通过组织财务管理活动,处理各种财务关系所要达到的目的。从根本上来说,企业财务管理目标取决于企业生存目的或企业目标,取决于特定的社会经济模式。在我国,财务管理目标主要有一下几种观点: a.以总产值最大化为目标 b.以利润最大化为目标 c.以企业价值最大化或股东财富最大化为目标 不同发展阶段的企业会采取不同层次的财务管理目标。随着我国市场经济改革的深入化,尤其是加入WTO后,市场竞争日趋国际化,企业发展集团化与跨国经营已成为必然的趋势,大型
3、公司投资主体多元化,经营层次多级化,财务关系处理日益复杂,这要求财务管理的内容要涉及筹资、投资、成本、收入、分配等方面实施全面性管理。由此可以看出,当代企业财务管理涉及的面广,关系复杂,这也说明了企业面临的风险越来越多,越来越复杂,企业需要更专业的风险管理部门来对风险进行监控。 1.风险管理的动因与功能——股东价值的增加 现代经济学理论指出,企业的最终财务管理目标就是实现股东价值的最大化。因此,讨论企业风险管理对财务的影响,最根本的标准就是,企业的风险管理能否增加股东的价值。金融理论指出,股东价值或企业价值就是企业未来
4、的预期净现金流的现值。 其中,为企业的股东价值,为企业未来各时期的预期现金流,为贴现率。 从上式可以看出,增加股东价值的途径有两条:一是降低未来现金流的贴现率,二是增加企业未来的预期现金流。因此,可以通过考察风险管理对贴现率和企业未来预期现金流的影响,从而得出风险管理对财务方面的影响。 (1)风险管理与未来现金流贴现率 企业现金流的贴现率就是投资者对企业投资的预期回报率,和其他的风险资产一样,贴现率等于无风险加上风险溢价。 (为无风险利率,用以衡量证券风险的系数) 如果企业进行风险管理,那么企业未来现金流的
5、波动性就会降低,这意味着企业投资的风险将减少,因而投资者要求的风险回报就会降低,贴现率也会下降。 大量对资本市场的实证验证支持了上述观点,研究发现,许多实施了风险管理(如通过金融衍生工具来对冲金融风险)的企业,其价值的波动性反映在企业股票的)大都出现了下降。 (2)风险管理与企业的未来预期现金流 企业进行风险管理还可以增加企业未来的预期现金流,从而增加股东价值。主要原因有以下几点: ①降低企业纳税成本 由于企业的实际税收曲线不是直线,而是一条凸性曲线(见图1),由此导致风险管理可以识企业获得纳税好处。 图1
6、税收曲线的凸性 下面通过一个例子来说明。假设一个面临金融市场风险的企业,其未来预期税前收入存在两种情况:以50%的概率获得一个较低的收入A;以50%的概率获得一个较高的收入B。 当企业实际的税前收入为A时,其纳税额为TA;当企业实际的税前收入为B时,其所需纳税额为。如果企业不进行风险管理,那么其预期的纳税支出TC应为TA和TB的平均值 TC=50%TA+50%TB 如果企业进行风险管理,其未来预期税前收入的波动性就会下降。假设企业通过风险管理可以将金融风险完全规避,那么它的预期收益就稳定到一点上,即A和B的均值C上
7、,如果税收曲线呈直线,即TA和TB之间的直线,可以发现,税前收入为C时应纳的税额也会落在上,那么企业的风险管理鱼税收收益无关。但由于实际税收曲线并不是直线,所以(如图2所示) 图2风险管理的税收影响 ②降低企业财务危机成本 企业财务危机所带来的成本可以分为两部分。一部分为直接成本,即在处理违约、进入破产程序及破产清算时法律、会计或其他专业服务方面所需要的支出;另一部分是间接成本,也是更大、更重要的部分。如:当企业出现财务危机时,企业高层管理人员可能会任其涣散,对企业经营的注意力下降,有此引致企业的价值下降。此外,
8、企业的财务状况变差时,信用评级下降,导致融资成本上升,加剧了企业的风险。 企业进行风险管理可以降低企业财务危机和破产几率(见图3),从而减少市场对企业财务危机的预期成本,企业经营发展前景不确定性的减少也增加了企业产品、服务合约以及保证条款对客户的价值,并反映为企业现金流入的增加。 图3风险管理对
