论资本结构优化的影响因素及筹资决策

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1、企业资本结构优化的影响因素及优化措施1绪论从1958年MM定理问世以来，资本结构问题就受到了金融经济学家的持续关注。资本结构是如何决定和调整的，它一直困扰理论界。布莱克（Black,1976）在《股利之谜》中写到：“为什么公司要支付股利?为什么投资者关心股利?⋯⋯事实上，这些问题的答案都不明确。在文章的最后他写到，“个人投资者在其投资组合中究竟应该对股利做什么?我们不知道。公司究竟应该对股利政策做什么?我们不知道。”其实股利政策只是资本结构选择行为中的一个环节，即决定剩余现金流量的分配，而资本结构的其他选择行为所要决定的内容远比股利

2、分配丰富得多，也就是说，关于企业资本结构选择存在的困扰要比股利政策更为复杂。迈尔斯（Myers,1984）在《资本结构之谜》中写到，“我们对资本结构知之甚少。我们不知道企业是怎样选择发行债务、股权和其它复杂证券的。我们只是在近来发现资本结构的变化会向投资者传达信息。但是如果有人去检验企业财务杠杆水平与投资者所需报酬之间的关系是否像MM理论所预测的那样的话，也不会得到什么结果。总之，我们对企业的融资行为还没有充分理解，也并不十分清楚这些行为是怎样影响证券报酬的。资本结构对企业的经营起着至关重要的作用，影响并决定着公司治理结构，进而影响

3、企业融资行为及企业价值，其合理与否直接关系到企业的生存与发展。随着企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。自20世纪90年代我国资本市场得到了迅猛地发展，随着资金来源的多元化，企业经营机制的转换，我国企业逐渐对资本结构重视起来，而影响我国公司的资本结构的因素和如何优化公司资本结构也成为研究的热点问题。X企业以价值最大化为标准比较确定企业的最佳资本结构。权益和长期债务是彼消此长的，所以，企业不论采用那种筹资方式都要在以实现企业价值最大化的前提下确保最佳资本结构。企业是通过权益和长期债务来筹

4、资的，筹资需要成本更重要的是筹资需要承担较大的筹资风险，过多的权益筹资势必会降低每股收益，然而过多的债务筹资必然会引发财务危机。因此，企业经营者就要通过资本结构来调节，通过最佳的资本结构来调整二者的筹资比例关系，从而实现企业价值最大化。现代的企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加投资中继续保持。企业现有资本结构不合理的，应通过筹资活动主动调整，使其趋于合理，以达到最优化，而且，资本结构是否合理，将直接关系到企业能否获得国际投资者的信任，能否在国际市场竞争取得良好的经营业绩和长远发展资金来源的多元化使

5、得我国企业资本结构影响因素和优化问题的研究也更具有理论意义和实际应用价值。现代企业制度逐步建立，市场经济不断发展，很多企业资本结构经历了质的变化，但同时产生不少问题。另外，我国资本市场尚不完善、公司内部约束和激励机制不健全。对企业的资本结构进行调整和优化非常重要。现代的企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加投资中继续保持。企业现有资本结构不合理的，应通过筹资活动主动调整，使其趋于合理，以达到最优化，而且，资本结构是否合理，将直接关系到企业能否获得国际投资者的信任，能否在国际市场竞争取得良好的经营业绩

6、和长远发展。因此，优化现代企业的资本结构刻不容缓。2资本结构及其理论阐述2.1资本结构在财务理论中，资本结构因对“资本”的不同理解而资本结构有广义和狭义之分。把“资本”看成是全部资金来源，广义上讲，是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的构成及其比例，正如美国学者阿兰.C.夏皮罗指出“公司的资本结构——所有的债务和股份融资的综合”；如果把“资本”定义为长期资金来源，狭义的资本结构是指自有资本与长期负债资本的对比关系，而将短期债务资本作为营业资本管理。不论从哪方面讲，资本结构都是讨论权益资本与债务资本的比例关系。一般而言，资本结构指的

7、是狭义的资本结构。2.2资本结构优化企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整、筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。2.3最优资本结构X最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。企业优化资本结构的最终目标是企业价值最大化，追求利润合理最大化，减少财务风险，保持较强的筹资能力及较高的成长性。2.4资本结构理论的发展资本结构理论经历了一个逐步形成、不断发展和完善的过程。2.4.1古典资本结构理论古典资本结构理论包括净营业收益理论（netopera

8、tingincomeapproach）、净收益理论（netincomeapproach）和介于两者之间的传统折衷理论（traditionaltheory）。但这三种理论同时考虑了资本结构对资本成本和企业价值的双重影响，虽为资本结构理论