殷醒民：汇改将如何影响资本市场

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1、殷醒民：汇改将如何影响资本市场　　关于汇率改革究竟对中国的经济和股市有甚么影响？这个题目实际上是一个，我想讲这么五个题目，非常简单。　　第一个人民币升值是一个长时间趋势，我们对此有任何动荡，是甚么缘由促使我们这样做。　　第二个货币升值的幅度对货币供给量的影响，假如说升值的幅度非常大的时候，当升值的速度非常快的时候，它一定会带来市场的活动性，为甚么？我们要讲一下。　　第三个假如说货币供给增长的数目非常快，股市怎样样的。在非常充裕的活动性背景下来股市的表现又是如何。　　第四讲活动性充裕背景下经济增长的特点。　　第五个讲未来趋势。　　人民币升值是一个长时间的趋势，我们知道为甚么重

2、启汇率改革会对人民币升值幅度加快，会有这样的影响，当一个货币升值对资金市场的影响是甚么？这一些我们可以看到，当出现升值的时候我们的企业，我们的投资者是如何来应对，下面我们就可以够看一下，这是我的判定。继续升值，理由在哪里？为甚么说人民会长时间升值，我们自己做过一个研究，从1998年到08年10年时间，在这10年时间里面我们知道是甚么决定中美两个国家，或人民币和美元汇率它变动真实的缘由是甚么，为甚么美国有压中国才升值，为甚么中国只能升值，由于升值反映了一个基本趋势，我们的研究表明，在98年到08年中国的制造业，劳动生产力进步了三倍，整整进步了三倍，美国进步多少？美国在所有的产

3、业发达国家中间美国生产力进步收进是最快的，美国进步了50%，我们假想一下，美国的制造业生产力进步了50%，中国进步了三倍，换句话说人民币升值到一人民币换四个美元，中国依然是贸易顺差。人民币从长时间来看一定是升值，升值究竟给我们带来甚么，对中国资金市场它的效果是甚么，对整个中国经济运行又是甚么，我们看一下。　　货币升值预期最大的冲击力是甚么？假如说在未来半年时间里面，或在未来的一年中间，人民币升值速度假如加快的话，基本的结论，升值的速度加快就意味着大量的资本流进了中国。　　由于大量美元的流进导致中国的货币供给量的增加，货币供给量的增长效果如何，我们看一下在过往所发生的情况。货

4、币的升值幅度我们说三个点，升值速度越快资本流进数目越多，货币供给也就增长，这就是在06至08年6月份左右，两年左右的时间人民币升值幅度到达了17%，当人民币升值到17%的时候我们发现中国的外汇储备有了巨大的增长，我们可以看一下，在05年外汇储备是七千亿美元，到06年5月份，汇改启动以后增加了两千亿美元，到06年6月份是9251美元，到08年8月份是18800亿，两年时间增加了九千亿，增加的外汇储备数目我们知道都是通过巨额的人民币发放，整个市场中间增加了巨大的人民币供给量，由于外汇储备增加所带来的，我们可以看到至09年12月份是24000亿左右。它告知我们一个基本的事实，假如

5、货币升值速度加快的话，市场一定布满了活动性，我们就看一下，这个图很清楚，它告知我们真正外汇储备的增加是在2005年以后，其中06到08年是巨额的外汇储备的进程，外汇逐渐的增长就意味着货币供给量的巨大增加。我们这里有一个图，我们做一个解释。黑的一条线以2005年为一个分水岭，红的线我们叫做高能货币，金融市场中钱多了还是少了，看甚么？看高能货币，高能货币，甚么叫高能货币，高能货币就是说人民银行发出来的货币数目加上金融机构在中心银行的存款储备金，这两个就构成了，我们称为高能货币，高能货币数目增长的越快，整个金融市场上面的资金越充裕，假如高能货币增长下往了，我们就说你的资金市场上面

6、的活动性开始大大收缩了，我们可以看到两点，一点，在05年的水平上面，高能货币在05年是高于外汇储备，还有一条线由于外汇储备导致的，就是外汇储备每年所占用的高能数目，在05年由于外汇储备数目增加导致高能货币增加的主要缘由，在未来的半年中间，在未来的一年中间，假如人民币以快速的速度升值，我们可以下结论，在未来的一年中间人民币升值速度越快，大量的资金也就流进，我们可以看一下，货币增加了，主要货币高能货币和外汇储备，我们就可以够发现，从05年开始外汇储备增加的人民币数目超过了高能货币，就验证了我们前面所讲的，这个就与汇率改革相联系的，我们可以判定，既然人民币升值是长时间趋势，中心银

7、行采取的政策是间接式的货币升值，还是忽然的货币升值，这是一个题目，但是不论是加速的货币升值，还是渐进式的货币升值，都将导致巨额外汇的流进，在未来应当是非常清楚，从六月份重启汇改以后，我们就可以够看到，从过往的历史我们就可以够看到未来的走向，外汇储备的根本缘由，到高能货币增长越快的时候，货币供给量，由于供给量叫M1，M2，假如M2和M1增长数目越快就意味着市场布满了活动性，也就是整个市场上面资金数目非常巨大。　　当大量的资金流进以后中心银行启动外汇冲销干预，甚么叫外汇冲销干预，是指当人民银行接受了2400亿美元储备的