资源描述：
《实物期权理论应用研究新方向,投资学论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、实物期权理论应用研究新方向,投资学论文 自从20世纪80年代实物期权理论产生以来,相关文献对实物期权的研究主要集中三个主方面:原理研究、定价模型研究和应用研究(陈金龙,2007),其中,应用研究是相关文献涉及最广泛的部分。实物期权应用研究的主题是把实物期权作为一种决策工具去解决传统决策方法所无法解决的管理决策难题。实物期权理论在自然资源的采掘开发中最先得到应用。实物期权理论在房地产开发中也得到广泛运用。 Timan(1985)将尚未开发土地看成一项看涨期权,决策者拥有开发时点以及开发用途的相机决策权,通过二叉树模型对期权模型求
2、解得出投资项目的价值随着资产价值的波动性增加而增长。研究开发(RD)是实物期权运用最广泛的领域之一,几乎所有的实物期权类型都可以在研究与开发项目中运用(Morris,1991;Penning,1997;Per-litz,1999;何启志,2005;夏晖,2004)。此外,在20世纪90年代,实物期权文献在战略管理理论中变得重要起来。 Trigeorgis(1990)对随机性的竞争者进入影响的延迟期权价值进行估值,Bettis和Hitt(1995)等提出实物期权理论可以作为对不确定性条件下的技术和其他投资战略进行评估的方法,McG
3、rath(1997)使用实物期权逻辑分析技术投资的影响。进入本世纪以来,相关文献把实物期权理论和博弈论、信息经济学等理论有机结合,进一步丰富了实物期权的应用领域,其中,企业战略投资决策和商业银行房地产抵押贷款风险管理决策是两个值得关注的实物期权应用的新领域。 一、实物期权理论与博弈论 结合:战略投资①长期以来,公司财务和公司战略一直被视为同一枚硬币的正反两面。尽管它们都关注投资决策这一普遍性问题,但是两者存在着巨大的鸿沟。 而且,理论与实践的脱节也甚为严重。为了解决这个问题,相关文献尝试把实物期权和博弈论结合起来。 Lam
4、brechtPerraudin(1996)结合实物期权和博弈论,讨论了投资过程中追随者的抢占博弈问题,并给出了相应的微分方程。 Trigeorgis(1996)研究了在初始点考虑抢占博弈的相关问题,并进行了相应的实证。 Grenadier(1996)利用抢占博弈模型对房地产投资的时间安排问题进行了研究。但是,这些文献虽然取得了部分有启发性的成果,但缺少总体统一性和逻辑严密性。 SmitTrigeorgis2004年出版的《战略投资学实物期权和博弈论》一书,把实物期权和博弈论有机整合起来(RobertC.Merton,2004
5、),超越了标准的实物期权与战略分析方法,严谨地扩展了实物期权与战略思维的应用,在现代公司财务和战略规划之间搭建起了一座桥梁,为评估企业的每一项战略何时将为股东创造价值提供了强有力的决策工具。 为了打通传统的折现现金流方法(DCF)、实物期权理论、博弈论和战略规划之间的联系,SmitTrigeorgis提出了一个新的综合分析框架,即扩展(战略型)的NPV框架:扩展(战略型)的NPV=(消极)NPV+灵活性(期权)价值+战略(博弈论)价值(1)式(1)中的扩展(战略型)的NPV代表了企业(或项目)总市场价值。(消极)NPV是用折现现
6、金流方法(DCF)得到的净现值,由于使用标准的NPV不可能得到一项包含实物期权的投资战略的全部价值(SmitTrigeorgis,2004),故被称为消极NPV。 实际上项目的投资机会类似于拥有看涨期权,因此,在项目的总市场价值中要考虑期权的价值。企业的项目投资决策行为之间存在着竞争性互动,这种竞争性应被视为战略博弈。期权战略对公司的价值包括仅在实物期权方法的期权价值(灵活性价值)和战略承诺的价值,换言之,期权战略价值比仅在实物期权方法的期权价值要大,之间的差额被SmitTri-georgis称为战略(博弈论)价值。 Smit
7、Trigeorgis指出,因为项目价值驱动因素可以被看作是公司财务的定量评估工具和战略规划的定性分析过程的结合点。因此要首先考察净现值(NPV)、灵活性价值和战略价值的驱动因素。净现值(NPV)的价值驱动因素有两个可能的:行业吸引力和竞争优势。在实物期权的视角下,投资作为公司无形资产价值的一部分,其无形价值大部分来自对未来的增长投资的期权,而不是来自直接的现金流。灵活性或成长期权的价值驱动因素主要是不确定性、到期时间(或对项目的支出能推迟的时间)和利息率的高低。 SmitTrigeorgis强调:实物期权可以依据其价值区分为简单
8、期权和复合期权,前者的价值于项目预期现金流,后者的价值于战略价值。此外,还必须考虑公司全面利用(是独占还是共享)期权价值的能力。关于战略价值和战略行动的驱动因素,SmitTrigeorgis指出,战略环境通过决策类型(更确切讲公司相互局限条件)的变
