基于行为金融理论的非理性投机泡沫模型研究论文

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1、基于行为金融理论的非理性投机泡沫模型研究论文.freel期的基础价值所带来的心理价值的冲击，进行相应的交易对资产泡沫造成的影响，是噪音投资者对历史基础价值所带来的心理价值冲击过度反应导致的泡沫成分。当上一期心理价值正向冲击时，噪音投资者采取积极的交易策略，导致资产均衡价格上升，出现非理性的资产泡沫。其中，模型中的过度反应参数Tt关系到泡沫膨胀和缩小的速度。当参数Tt1时，噪音投资者对心理价值冲击的反应会成倍增大，导致泡沫的加速膨胀或缩小。根据前景理论可知：若噪音投资者认识到上一期产生的正向基础价值冲击，错误地认为购买资产将会获利，采取积极的交易策略。因此，过度

2、反应参数变大，导致泡沫急剧膨胀；若认识到上一期产生的负向基础价值冲击，噪音投资者错误的认为处于亏损状态，采取消极的交易策略，持有风险资产，因此过度反应参数变小，泡沫破灭速度减小，这种非对称反应导致泡沫出现加速膨胀趋势。第五项表示风险造成的价格抑制效应，市场风险包括基础价值所带来的心理价值风险和噪音投资者风险。二、实证分析本文选取沪深股市1997年1月2日到2007年10月31日的日数据为研究对象，对非理性投机泡沫模型进行实证研究，数据来源于分析家股票数据。对于样本数据，不妨假设m=10，并且u分别取0.1，0.2，…，0.9。根据单参数动态搜索法进行参数估计，

3、并利用matlab编程，可得两市在u取不同值时的噪音投资者模型参数，如表1所示：从表1可看出，在u取不同值时，k1、k2、λ1、λ2的取值均满足预期k12、λ1λ2的假设，并且检验样本偏差RMSE均为一个较小的值，这说明模型设定比较理想；同时，在沪深股市中，均当u=0.3时，RMSE最小，这在一定意义上表明我国沪深股市是一个整体，政策等因素会对沪深股市产生近乎相同的影响，因此，噪音投资者所占比率可以选取同一值。这里不妨对沪深股市均选择u为0.3。根据这些参数值就可确定我国股市的非理性投机泡沫模型。我国股票市场中存在非理性投机泡沫，根据上一节估计的参数值，可以获

4、得式(1、2)所描述的均衡价格Pt的值，同理可以求出只存在知情投资者时风险资产合理价格Pit，从两者的发展变化趋势看，股票市场中的合理价格与股票的内在价值切合紧密，变化幅度不是太大，但当市场中存在噪音交易者并达到均衡价格时，价格体系上下剧烈波动。这说明，噪音交易者的存在使股票价格脱离内在价值，产生了非理性投机泡沫。为考查沪深股市的非理性投机泡沫，我们可根据市场中存在两类投资者时的均衡价格JPt、只存在知情投资者时的合理价格Pit和式(3、4)所描述的泡沫计算公式进行。在市场均衡时，沪深股市的非理性投机泡沫Bt的变化趋势如下：一是沪深股市非理性投机泡沫的发展变化

5、趋势基本相似，两市均几乎所有时间都存在非理性投机泡沫；二是两市大部分时间都出现正泡沫，负泡沫出现机率很少，但是，深市出现负泡沫的时间点明显多于沪市；三是在0到2400点，泡沫发展基本平稳，幅度变化不大，仅于0到150点和800到1200点两个阶段有波动变大的趋势，并且在0到150点的期间内深市泡沫波动幅度甚于沪市，在800到1200点的期间内沪市泡沫波动幅度甚于深市；四是从2400点开始，泡沫急剧变大，沪市最大点达到3.7349，深市最大点达到3.7827，这表明泡沫发展过大，需要证券监管部门实施有效干预。三、结论行为金融理论放弃投资者理性和市场完全有效的假设

6、，从投资者非理性的角度分析股市泡沫，刻画资产价格的泡沫成分，这种思路更符合现实，更能有效说明股市泡沫的产生原因和生成机理。我国股票市场长期存在非理性投机泡沫，并且近两年随着股指的上升，泡沫水平表现一个持续上升的趋势，泡沫在股市的上涨中起极大的推动作用。合理的泡沫有利于股市的发展，但过于膨胀的泡沫则隐藏着深度的经济危机。股票市场与国民经济息息相关，股市泡沫的累积、股票市场的崩溃，不仅会造成投资者的巨大损失，而且可能导致国民经济的长期低迷，甚至造成国民经济的崩溃。由于我国股票市场存在市场机制不合理、上市公司整体质量低下、庄家恶意操纵等弊病，这些都有可能导致股票的市

7、场价格偏离其真实价值，形成股市泡沫。因此，及时、准确地衡量股票市场的泡沫程度，判断它是理性泡沫还是非理性泡沫，对我国股票市场乃至国民经济的稳定、健康发展都有着十分重要的作用。