关于企业融资战略研究

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1、关于企业融资战略研究企业融资战略研究着重分析了企业融资存在的主要问题，并提出了相应的对策建议。进入21世纪以来，我国经济取得了持续快速的发展，企业规模也越来越大，部分企业纷纷进行国内企业并购和国际间企业的战略投资。企业发展和规模扩张离不开资金的支持，企业的融资已成为企业战略发展中的核心内容。长期以来，我国企业不重视自身的积累，供血不足，企业扩大规模所需资本增量无法实现量的扩张和质的飞跃，严重削弱了企业参与竞争的实力，也积聚了企业融资风险。近几年来，随着我国投融资体制改革深化和资本市场的不断完善，企业可选择的融

2、资渠道得到不断的拓展，企业多元融资结构正在逐步形成，融资效率以及融资结构与成本，尤其是企业融资的偏好成为理论界和实务界热门话题之一。为此，本文对我国企业融资相关问题进行了探究。一、企业融资战略变迁我国企业融资战略受企业环境变化而变化，在计划经济时代还不存在真正意义上的融资，随着资本市场的不断完善，融资工具日益增多，企业的融资渠道与方式越来越宽。(一)银行信贷为主的企业融资阶段我国实行改革开放以后，企业处于形成阶段，也既企业的初创期，企业的融资渠道主要来自于银行信贷资金。从1979年开始，国家预算内基本建设拨款

3、实行拨改贷，1988年，国家建立基本建设基金制，拨改贷改为基本建设基金贷款，这个阶段，银行几乎包揽了企业全部发展的资金的需要。银行信贷为主的企业融资形式改变了过去国家财政拨款的无偿使用性质，使企业在资金使用上充分考虑到了资金成本和资金时间价值，资金节约意识明显增强。但在单一的银行贷款融资制度中，我国企业的融资表现不佳，偏好银行债权融资实行，鲜于靠企业积累走内涵式发展道路，导致企业资产负债率偏高，融资效率低下，造成大量银行呆帐。(二)证券市场融资制度的发展阶段这个时期也是我国股份制改造、证券交易所的成立、金融市

4、场的建立和发展期，也是我国企业走向发展成熟阶段。一些发展速度较快的企业迫切需要解决资金瓶径问题，在银行贷款难以满足的情况下，一些股份制集团企业开始公开发行股票。1992年初上海证券交易所上市了第一支人民币特种股电真空B股，1993年，第一家国有企业青岛啤酒股份有限公司在香港成功上市。1993年，上海石化在美国纳斯达克市场成功上市。特别是随着股权分置改革的完成和证券市场的不断完善，我国资本市场已经成为企业融资的主要渠道。据统计，近五年来我国境内股票筹资额达到2.84万亿元，相当于前15年股票筹资的3.1倍，中国

5、证券化率也由五年前的17.5%跃升至约70.8%。但过度发展的背后，是我国证券市场盲目地追求筹资规模的扩张，只求总量而忽略质量，企业一味地扩张套取资金，而不注重股权融资资金的有效使用，使得证券市场资源配置效率不高，企业经营效率低下，募集资金没有发挥出应有效率。二、企业融资存在的主要问题认股权证与公司融资决策拓展了融资契约理论，使公司融资契约工具选择和组合模式更加完善和多样化。一、引言认股权证(erton，1976;Bick，2000)、风险管理(NEil，1985;Smit，1990;Froot，1994;B

6、rop;Schp;Miller，1958、1963;Miller，1977;Stiglitz，1973)、公司治理结构理论(JensenMeckling，1976;Jensen，1986;HarrisRaviv，1990;Stulz，1991)、信息不对称理论(Ross，1972;Talmor，1981;MyersMajluf，1984;Myers，1984)、公司融资理论(Titman，1984;BranderLewis，1986)等方面。国内学者对认股权证的研究主要集中于认股权证定价(周延，1998;王志

7、诚、何树红，2002;刘志强、金朝蒿，2004;傅世昌，2004)、发行认股权证的可行性研究(程晓翌，2002;秦全，2002;郑刚、杨海凤，2004)、认股权证评价(祝立群，1996;李明昌、王毅，1998;顾雷，1998;杨正洪，2003)、认股权证的应用(邵天宇，2002;吴淑琨，2003;姚圣、刘玉娟，2004)等方面。从目前的研究成果来看，无论是国外还是国内对认股权证的研究，在投融资这个层面，主要还是局限在公司特征和资本结构的关系方面，而关于认股权证对公司融资决策的影响方面研究较少。认股权证作为一种

8、新型的融资契约工具，在引入公司融资后将对公司融资决策行为产生怎样的影响?这个问题非常值得我们进行深入研究。因此，本文接下来将在考察认股权证价值的基础上，探讨其对公司融资决策的影响。二、认股权证的价值分析认股权证本身包含有期权条款。因此，认股权证的价值包括两部份：理论价值和时间价值。理论价值是一种履约价值，即只要认股权证到期日标的股票市场价格与执行价格有差异，投资于认股权证就能取得收益。认股权证的理论