股指期货对股票现货市场的影响分析

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1、股指期货对股票现货市场的影响分析【摘要】作为一项重大的金融创新，股指期货的推出对我国期货市场和股票市场都将产生革命性的影响。对股票市场的投资者来讲，如何正确认识和评价股指期货对股票现货市场的影响，对于把握股指期货带来的各种机遇，防范其中的风险，具有非常重要的意义。本文从大盘、证券市场结构和投资策略三个方面具体分析了股指期货对股票现货市场的影响。　　【关键词】股指期货　股票现货市场　股票市场　证券投资　　继2007年初国务院发布《期货交易管理条例》之后，中国证监会先后发布了《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》、《期货公司

2、金融期货结算业务试行办法》、《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》和《期货公司风险监管指标管理试行办法》等规章。2007年6月27日，经中国证监会批准，中国金融期货交易所正式发布《中国金融期货交易所交易规则》及其配套的八项实施细则。这些举措，使得金融期货市场形成了上有国务院层面的《条例》，中有中国证监会层面的规章，下有交易所层面的业务规则的全方位、立体性的法规、规章和规则体系，从宏观、中观和微观三个层面规范了金融期货市场的建设和运作，标志着中国金融期货市场法规体系已经初步成型，同时也意味着股指期货推出前的规则准备工作基

3、本完毕。进入7月，中国证监会陆续向各期货公司颁发了金融期货经纪业务“牌照”。金融期货牌照的发放，某种程度上意味着股指期货的正式推出渐行渐近。股指期货的推出将彻底改变我国期货市场的运行格局，结束我国只有商品期货的历史，进入商品期货和金融期货共存的时代。同时，股指期货的推出也将促进股票现货市场和期货市场的互通，并对股票现货市场产生深远的影响。　　　　一、对大盘的影响　　　　股指期货推出之后股票现货市场的走向是投资者普遍关心的问题，许多投资者顾虑：由于股指期货具有交易成本低、杠杆效应强、保证金比例低、操作较为灵活等优点，股指期货的推

4、出可能会造成股票现货市场中高风险偏好投资者的资金转移，成交量萎缩，从而导致我国股市出现大幅下跌。股票市场上，投资者的风险偏好各不相同且差异很大，股指期货的推出为高风险偏好的投资者提供了一条追求高收益的投资渠道。因此，随着股指期货的推出，一部分投资者可能会从股票市场转战股指期货市场，造成股票市场存量资金的减少、市场交易量的下降，从而对股票现货市场产生一定的负面影响。但另一方面，股指期货为现货市场机构投资者提供避险工具，增强了股票现货市场的吸引力，风险厌恶型投资者由此加大股票市场的投资力度，从而使得现货市场增量资金增加。同时，出于

5、期现套利的需要，投资者对股票现货交易的需求也会随之增加。在这两种因素的作用下，股票现货市场的资金量以及成交量会随着股指期货市场的发展而逐步放大。　　从海外市场的经验来看，股指期货因为其具有高杠杆率、低成本、交易便捷的优点，吸引了大量的资金进入，交易量迅速增加。芝加哥商业交易所在1982年推出SP500股价指数后，短短三年时间就大幅超过纽约证券交易所现货股票成交量；在日本，其指数期货成交量更是远远超过现货市场成交量，最高时曾超过现货市场成交量的10倍。人们据此认为，由于开放指数期货使得资金从现货市场大量移转至期货市场。其实不然，

6、一个被忽略的事实是同期股票现货市场的成交量也大幅增加，芝加哥商业交易所在1982年推出SP500股票指数后，短短三年时间里，股指期货和现货交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60％，之后，股票交易量不断增加。据统计，2000年上半年，香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒指期货推出前同期香港股票交易金额已增加近50倍。Kuserk和Cocke（1994）等人对美国股市进行的实证研究也证明了这一点，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都有较大的

7、提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。虽然股指期货的交易量超过现货市场，但股指期货使用T+0与杠杆交易，实际参与交易的资金仅是现货市场的5％－10％，并且很大一部分是场外资金大量流入造成的，而不是对股市存量资金的分流。因此对于股指期货推出后市场资金面，投资者不用过多担心。　　股指期货推出前后大盘指数的具体表现也是投资者关心的问题，投资者普遍担心：由于股指期货具备做空功能，股指期货推出后市场将会进入一个长期熊市。从世界其他国家和地区的历史经验来看，在股指期货推出前后，股价指数的走势也不尽相同。高子剑通过对海外的恒生指数期货、

8、日经225指数期货、KOSPI200指数期货以及台湾加权指数期货的分析发现：从短期来看，这4个海外股指期货上市时，前一个月都是上涨，后一个月都是下跌。波段高点都与股指期货上市接近，全部是2周内见顶。从长期来看，恒生指数与日经225指数都是期货上市前6个月涨，上市后6个月后也是