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时间:2018-07-06
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1、基于博弈视角的企业并购风险研究论文关键词:并购风险不对称信息博弈 论文摘要:企业并购交易的博弈模型研究表明,并购风险源于并购活动的不确定性,而博弈方的策略性行为、有限理性和不对称信息等进一步放大了并购风险。因此,为了有效管理并购风险,并购企业必须充分考虑并购的博弈特性和不确定性。 一、企业并购交易博弈模型的建立和分析 通过建立企业并购交易的博弈模型,分析和探讨企业并购的风险因素,旨在为我国的企业并购活动及其风险管理提供理论依据。为了分析的方便,本文遵循由简单到复杂、由抽象到具体的逻辑,首先重点研究并购企业和目
2、标企业两者之间的完全信息博弈,然后,逐步放松假设,逼近现实。 (一)完全信息动态博弈 企业并购作为买卖企业的交易活动,交易条件特别是交易价格的磋商谈判和讨价还价是双方博弈的关键。因此,并购可以抽象为一个关于并购交易价格的讨价还价博弈。 1.模型建立的基本假设。 (1)在模型中,只有两个博弈方:并购企业甲(简称甲方)和目标企业乙(简称乙方)。乙方的净价值(记为V)为共同知识,此也为理论上乙方可以接受的最低并购价格。与甲方合并整合后,乙方的净价值将由V增值到V+D,并购溢价D>0,这也是共同知识。 (2
3、)交易双方都是理性的,以追求企业得益最大化为目标。对于交易双方来说,“所有参与人都是理性的,不会犯非理性的错误”是共同知识。 (3)甲乙双方就并购价格进行磋商:双方轮流出价,由甲方先出价。甲方出价,乙方可以接受或拒绝。如果乙方接受,博弈结束,按甲方的出价交易;如果乙方拒绝,乙方出价(还价),甲方可以接受或拒绝。如果甲方接受,博弈结束,按乙方的出价交易;如果甲方拒绝,甲方再出价;如此一直下去,直到一方的出价被另一方接受为I。 (4)谈判每多进行一轮,交易双方的利益就要打一次折扣,甲方的贴现因子为8,乙方的贴现因子
4、为。 2.模型分析求解。 由于并购溢价D是共同知识,且理性的博弈方通常会努力获取潜在的交易利益,绝不会做赔本交易,因此,在本模型中,交易双方的讨价还价可抽象为博弈双方就并购溢价D的分割进行博弈。为讨论方便,用X表示甲方获得的并购溢价的份额,用1一x表示乙方获得的并购溢价的份额。 因为对于无限期的讨价还价模型,有如下定理: 在无限期轮流出价博弈中,唯一的子博弈精炼纳什均衡结果是:x一(1—62)/(1—882)。LlJ所以,甲乙双方讨价还价的均衡结果所达成的交易价格为:P—V+(1一x)D。这里,X~--(1
5、一)/(1一)。此时,甲方的得益为xD,乙方的得益为(1-x)D。 3.结论与启示。 分析表明,均衡的交易价格与并购前乙方的净价值V、并购溢价D以及甲乙双方的贴现因子有关。博弈中双方得益多少依赖于3个因素:(1)双方的贴现因子(耐心程度)大小;(2)哪一方先行动;(3)并购溢价的大小。 一般来说,在其他条件不变的情况下,并购溢价越大,双方的交易得益越多;同时,博弈中博弈方一般具有“耐心优势”和“先动优势”。“耐心优势”是指给定其他情况,越有耐心的人得到的份额越大。“先动优势”是指:当8。一一1时,先行动者甲方
6、获得的份额x一1/(1+艿)>112总是多于乙方获得的份额。 由于在完全信息动态博弈的分析中,我们假设交易双方都是理性的,双方都清楚V和D的情况,即V和D是共同知识,不存在信息的不对称。甲方的得益xD一般总是大于零的,似乎并购活动只是赚多赚少问题,根本就无风险。现实中,并购交易活动真的如上述分析所示无风险吗?我们来分析如下的不完全信息动态博弈。 (二)不完全信息动态博弈 I.模型建立的基本假设。 (1)在模型中,只有两个博弈方:并购企业甲(简称甲方)和目标企业乙(简称乙方)。 (2)交易双方都是理
7、性的,以追求企业价值最大化为目标。对于交易双方来说,“所有参与人都是理性的,不会犯非理性的错误”是共同知识。 (3)甲乙双方就并购价格进行磋商:双方轮流出价由甲方先出价。甲方出价,乙方可以接受或拒绝。如果乙方接受,博弈结束,按甲方的出价交易;如果乙方拒绝,乙方出价(还价),甲方可以接受或拒绝。如果甲方接受,博弈结束,按乙方的出价交易;如果甲方拒绝甲方再出价;如此一直下去,直到一方的出价被另一方接受为止。 (4)谈判每多进行一轮,交易双方的利益就要打一次折扣,甲方的贴现因子为,乙方的贴现因子为8。。 (5)乙方
8、的净价值(记为V)为共同知识,而对于并购溢价D双方都无法确切知道是多少。进一步假定并购溢价是Dl的概率为t,是D2的概率为I—t,并且这种概率分布是双方的共同知识。 2.模型分析。 比较发现,该模型是在第一个模型的基础上引入了一个不确定因素D。我们对此模型进行分析的关键就是要努力解决由于D的不确定性导致的分析困难在此模型中,尽管对于D的确切的情况难以了解
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