斯蒂格利茨：美元死期已至

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1、斯蒂格利茨：美元死期已至美元死期已至 约瑟夫•斯蒂格利茨      美元长期以来一直是全球经济体系的基石。在越南战争以及石油冲击之后，美元相对于其他货币的价值无法维持下去，因此，各国将各自的货币与美国的货币脱钩。但全能的美元依旧被世界各国用于各自的储备。这些储备为美元和美国提供了支援，它们成了美国在需要之时就可加以利用的一个银行账户。一旦油价大幅度攀升、作物歉收或者贷款人要求回笼资金的话，那时就有了一个可资使用的资金储备。   人们对美元一向有着持久的信心，在20世纪80年代初时任美联储主席的保罗•沃尔克打压通胀时，人们对美元的信心甚至更足。美元是一种很好的“保值”手段。

2、而其他人愿意持有美元这一事实，对美国来说是一个很大的优势，它可以很便宜地从海外借款。   20世纪90年代，为了确保美元的地位，美国正式制定了一项强势美元的政策。当时的财政部长罗伯特•鲁宾确认了维持美元价值的决心。而且在该时期的大部分时间里，美元确实是“强势的”。但它跟各种演说毫无关系，虽然我有时对这位财政部长和金融市场的这种看法也表示怀疑。   在过去这8年中，美元已越来越变得不那么受人尊敬了，它的价值一直起伏不定。当世界其他地区看到美国正在与一场快要输掉的战争和飙涨的预算赤字搏斗时，许多持有大量美元资产的国家开始减持这些储备（或者增持幅度低于原先的幅度）。所有这一切对

3、美元构成了下调压力，并因此开始出现一个恶性循环的最初迹象。美元的实力正在变得越来越有风险。不断增加的美国赤字和美联储资产负债表的膨胀令许多人担心，而尾随它们而来的将是通货膨胀，这就削弱了美国货币的长期吸引力。   我在这里设法解释美元陷于困境的原因，但想问一句——我们应该关心吗？后果是什么？我可以说，它对大多数美国人来说可能是一件好事。但美元贬值的这种调整未必是轻而易举的。后果之一—正在进行中—是美元储备体系的磨损。我坚持认为，向一个全球性储备体系的转变对美国和整个世界都将是有利的。   在短短8年时间里，前总统布什将美国的国债数量翻了一番（除了一个已毁坏的经济体之外，在

4、这方面几乎没有什么可展示的）。预计国债数量在未来10年里（在乐观的情形下）将会再翻一番，情况仍然较为严峻。   美国的债务与GDP的比例，预计从2008年的40.8％提高至2019年时的70％或者更高，而如果利率从目前的0～0.25％恢复到较为正常的5％－6％，支付债务利息的费用将会吃掉很大一部分税收（20％或者更高）——除非增税。资助正在老龄化的婴儿潮一代人的各项费用，将只会对预算施加进一步的压力。   当然，赤字自身不会构成一个问题。赤字只是一国资产负债表的一面，另一面则是资产。如果一家公司为了进行高回报的投资而借钱，那么无人会感到担心——只要这些投资确实产生了回报。

5、我们正在剧增的赤字并不是一件令人担忧之事，如果这些钱被花在教育、科技和基础设施——所有这些投资在历史上已产生了很高的回报，远远高于政府必须支付的利息——因为届时这些回报远远大于那些成本。但是，如果这些钱被花在阿富汗或伊拉克的战争上，花在设计不当的银行拯救措施上，或者花在为高收入美国人减税上，那时就不会有任何跟所增加债务相对应的资产了，这就有令人担忧的理由了。这看来就是过去8年里我们一直在走的那条路，而且令人失望的是，继续前行的步子已经迈得太大了。   由于这一点，就形成了以通胀来减少这种债务负担的强大动力，因为通胀能降低所亏欠债务的实际价值。这意味着政府将用贬值的美元来偿

6、还其债务。这就是对美元的另一个威胁：通胀。   就像任何资产的价值一样，美元的实力取决于供需法则。对某种货币的需求是以所持这种资产相对于其他资产的收益为基础的，例如，从一种美元资产（如国债）上获得的利率加上预期的资本损益。今天的需求取决于对明天价值的预期，而明天的价值又将取决于对后天的价值预期。无论远近，各种价格不可避免地与对未来的预期有联系。如果投资者或者甚至作为一个整体的人，相信未来某个时候将会出现高通胀的话，那么持有美元的人将会用那些美元来减少购买数量。那时对美元的需求——和现在对美元的需求一样——将会减少，因而目前美元的价值也将会下降。   当市场参与者注意到美国

7、赤字大幅度增加和美联储不加任何限制地印发钞票时，对那种通胀的担忧——不是现在，而是未来某个时候——就已经增加了。这种担忧并不是针对眼下的通胀；由于产能过剩且失业情况严重，所以通缩倒是一种更让人焦虑的事情。但长期令人担忧的事情是，一旦经济复苏，通胀的压力就会增加。   某些债权人（尤其是中国）的担忧是，出于十分明显的原因，美国政府将会有意调高通胀——或者在对抗通胀上不够严厉。我一直认为这些担忧被夸大了。依靠通胀摆脱债务并非毫无痛苦，而如果美联储试图这样做的话。那么外国债权人将会立即要求较高的利率——这是收回其被拖欠资产实际价值的