最佳资本结构决策下每股收益无差别点法与比较资金成本法的应用解析

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1、最佳资本结构决策下每股收益无差别点法与比较资金成本法的应用解析摘要：寻求最佳资本结构是企业筹资活动管理的重要目标。本文介绍了最佳资本结构决策的两种典型方法――每股收益无差别点法和比较资金成本法的基本内涵，为了更好阐释其计算思路，针对同一案例分别进行了应用解析。在此基础上对两种方法进行比较，为了扩大两种方法的适应性，分别进行了应用拓展分析，希望为企业最佳资本结构的决策提供一系列可参考的依据。关键词：最佳资本结构决策应用企业各种资金的构成及其比例关系共同形成了企业的资金结构。各种筹资方式的不同组合决定着企业的资金结构及其变化。因为资金来源主要

2、包括权益性和债务性两类，权益性资金具有筹资风险相对较小但资金成本相对较大的特点，而债务性资金的主要特点正好相反，为了达到企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的筹资目标，需要运用适当的方法将权益性和债务性资金进行合理融合以达到企业资金构成的最佳状态，即最佳资本结构。每股收益无差别点法和比较资金成本法是当前企业最佳资本结构决策的两种典型方法。8一、每股收益无差别点法和比较资金成本法的基本内涵及计算思路基于比较不同筹资方式能否给股东带来更大的净收益以不断增加企业价值，每股收益无差别点法是在计算不同筹资方案下企业每股收益相等时所对应的息税前利润

3、的基础上，通过比较企业预期息税前利润下不同筹资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的筹资方案的一种最佳资本结构的决策方法。每股收益无差别点法为企业管理层解决在某一特定预期盈利水平下如何确定筹资方式提供了一个简单的分析方法。比较资金成本法是基于寻求筹资加权平均资金成本最低的目标，不考虑各种筹资方式在数量与比例上的约束以及筹资风险差异，通过计算各种筹资方案的加权平均资金成本，进而选择加权平均资金成本最小的筹资方案的一种决策方法。下表是上述两种方法的计算思路比较。二、每股收益无差别点法和比较资金成本法的应用举例为了更好地诠释最佳资本结构决策的两

4、种典型方法，下面针对同一案例，分别阐述每股收益无差别点法和比较资金成本法的应用。例：20×3年，某汽车轮胎生产企业为了增强市场竞争力决定筹集资金升级轮胎生产线。该公司现有资金4000万元，其中，通过长期借款筹集1600万元，借款年利率12%;通过发行普通股筹集28400万元，根据该企业股利政策上年已支付的每股股利3元，预计年股利增长率为6%，普通股发行价格为25元，当前市价也为25元，该公司计划筹集资金200万元，企业适用的所得税税率为25%，筹资费率不计，现有两种筹资方案可供选择：方案一：增加长期借款200万元，借款年利率仍为12%，假

5、设其他条件不变。方案二：增发普通股8万股，普通股市价仍为每股25元。（一）每股收益无差别点法解答示例方案一：EPS1=（EBIT-1600×12%-200×12%）（1-25%）-0/96其中，普通股总股数=2400÷25=96（万股）方案二：EPS2=（EBIT-1600×12%）（1-25%）-0/104其中，当前普通股总股数=96+8=104（万股）当EPS1=EPS2，则（EBIT-1600×12%-200×12%）（1-25%）-0/96=（EBIT-1600×12%）（1-25%）-0/104，可求得EBIT=504（万元），

6、此时EPS1=EPS2=2.25（元）。8如图所示，横轴为EBIT，纵轴为EPS，建立直角坐标系，每条直线代表一个筹资方案的EBIT-EPS关系，则每股收益无差别点为（504，2.25）。即当预期息税前利润为504万元时，两方案每股收益均为2.25元，选择任一方案对盈利水平影响无差别。因为盈利水平是反映企业价值增长的重要指标，同等情况下每股收益越大的筹资方案对企业越有利，所以，由图可见，当预期息税前利润大于每股收益无差别点时的息税前利润504万元时，选择债务性筹资方式，即方案一对企业有利;当预期息税前利润小于每股收益无差别点时的息税前利润

7、504万元时，选择权益性筹资方式，即方案二对企业有利。（二）比较资金成本法解答示例1.一般模式下长期借款的资金成本=年利率×（1-所得税税率）/（1-筹资费率）。当前企业资金结构：长期借款占40%，普通股占60%，长期借款的资金成本=12%×（1-25%）=9%。折现模式下固定股利增长率型普通股的资金成本=上年股利×（1+预计年股利增长率）/每股市价×（1-筹资费率）+预计年股利增长率。发行普通股的资金成本=3×（1+6%）÷25+6%=18.72%。加权平均资金成本=9%×40%+18.72%×60%=14.83%。2.增加长期借款筹资

8、方案的加权平均资金成本。增加长期借款筹资方案的加权平均资金成本=9%×（1800/4200）+18.72%×（2400/4200）=14.55%，其中，长期借款总资金为1600+200=180