每股收益无差别点分析.pdf

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1、□财会月刊·全国优秀经济期刊每股收益无差别点分析应用探讨刘宏（教授）许慧馨（桂林电子科技大学商学院广西桂林541004）【摘要】企业决定是采取股权融资还是负债融资时，决策的方法之一是每股收益无差别点分析法。本文分析后认为每股收益无差别点分析法存在诸多缺陷，认为企业在决策时不宜单独使用该方法，而应在实际运用时灵活掌握，并辅助其他方法进行综合决策，否则容易导致决策失误。【关键词】融资每股收益无差别点息税前利润所谓融资每股收益无差别点是指每股收益不受融资根据以上资料，可以计算出融资每股收益无差别点方式影响的盈利水平，即当企业息税前利润在某

2、个水平状态下的息税前利润为150万元。在该盈利水平情况下，状态下，不论采取股权融资还是采取负债融资，每股收益不论采取发行长期债券进行融资还是采取发行股票进行都是相等的。当预计企业未来的息税前利润超过每股收融资，每股收益均为0.75元。由于企业预期的息税前利润益无差别点的息税前利润情况下，由于财务杠杆的作用，为210万元，远高于每股收益无差别点状态下的150万元采用负债融资可以获得比采用股权融资更大的每股收息税前利润水平，根据每股收益无差别点分析法进行决益；相反，当预计企业未来的息税前利润低于每股收益无策，企业应选择采取负债融资，每股

3、收益将可以达到1.2差别点的息税前利润情况下，采用股权融资可以获得比元，比采取股权融资方案的每股收益1.05元高出0.15元。采用负债融资更大的每股收益。（二）我们以EBIT表示企业的息税前利润水平，EPS表示融资每股收益无差别点分析法对企业在融资方式选企业的每股收益，I为债务利息，T为企业所得税税率，N择的决策中有一定的参考意义，但该方法还是存在一些表示企业发行在外的普通股股数。则有：缺陷，在实际工作中很难单独运用该方法进行决策。EPS=（EBIT-I）（1-T）÷N一、未考虑发行价的不同对每股收益无差别点的影响鉴于在每股收益无差

4、别点状态下，无论采取股权融在上例中企业新股发行方案是假定按照每股净资产资方式还是采取负债融资方式进行融资，每股收益都是价发行的，且每股净资产等于股票的价格（企业每股价格相等的。当我们把EPS1表示采取股权融资情况下的每股和每股净资产都是10元）。在资本市场上，上市企业的股收益，EPS2表示采取负债融资情况下的每股收益，则在每票价格及新股发行价一般都是高过企业每股净资产的，股收益无差别点状态下，有EPS1=EPS2，即：在企业拟融资的总额不变的情况下，当股票发行价高过（EBIT-I1）（1-T）÷N1=（EBIT-I2）（1-T）÷N

5、2每股净资产，随着股票发行价越高，发行的股票数量就越（一）少，每股收益也就越高，根据不同的发行价计算出来的每下面我们以2013年度注册会计师全国统一辅导教材股收益无差别点就会不同，如果没有考虑这个因素，将可《财务成本管理》第277页中的例子为例来进行分析：某企能会导致企业在进行融资方式决策时出现失误。业目前已有1000万元长期资本，均为普通股（共100万例如,假设上例中企业的股票价格是20元，企业发行股，每股净资产10元），股价为10元。现企业希望再融资新股方案拟采取全部向原股东配售的方式按每10股配售500万元以满足扩大经营规模的

6、需要。假设企业有两种筹4股的比例发行，配股的价格12.5元，发行股票数量为40资方案可供选择：方案一：全部依靠发行普通股股票筹万股，其他条件不变。资，按照目前的股价，需增发50万股新股，即每股发行价根据给出的条件计算出来的每股收益无差别点状态10元；方案二：全部通过年利率为10%的长期债券融资。假下的息税前利润为175万元。在该盈利水平下，采取发行设企业预期的息税前利润为210万元，企业所得税税率长期债券进行融资和发行股票进行融资两个方案下的每25%。股收益均为0.9375元。即如果按照每股收益无差别点分□·34·2014.9上全国

7、中文核心期刊·财会月刊□析法进行决策，当预期息税前利润超过175万元时应采取实际运用时灵活掌握，并辅助其他方法进行综合决策，否负债融资，当预期息税前利润低于175万元时，应采取股则容易导致决策失误。很重要的一个辅助方法是看企业权融资。所融资金的投资报酬率，理论上只要投资报酬率高过借由于企业采取的是向原股东配股方式进行股权融贷利率，采取负债融资方式可以提升企业的每股收益。资，在融资总额确定的情况下，配股价越高则所需发行的例如，假设前例中的企业两个融资方案中，其中股权股票数量就会越少，这也就导致每股收益无差别点状态融资方案是全部发行普通

8、股50万股，每股发行价10元，下的盈利水平越高。在全体股东都参加配股并全额支付企业在融资前的息税前利润为120万元，预期未来的息税配股款的情况下，原股东并不会因为配股而使其股权比前利润水平为160万元，其他条件不变。例下降，即无论是采