华夏大盘精选基金价值初探

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1、华夏大盘精选基金价值初探国泰君安证券研究所基金研究小组2006年1季度以来，华夏旗下基金业绩表现突出，在基金公司中再度处于领先地位。根据我们的统计，该公司旗下股票型基金业绩表现最为抢眼，华夏大盘精选基金在所有75只股票型基金中排名第一，不到三个月其净值增长达到令人吃惊的55%；我们根据季度的公开信息，通过对华夏大盘基金的业绩进行归因分析，试图解读华夏大盘基金业绩优异的内在原因。一、基金的业绩由哪些因素构成在对业绩进行归因分析之前，有必要首先弄清楚基金的业绩究竟是由哪些因素构成，或者说，基金的业绩主要受到哪些因素的影响。投资者除了对基金的业绩本身比

2、较感兴趣之外，对业绩的来源也很重视。那么，基金经理们是靠什么本领给基金投资者创造收益的呢？是因为基金经理对市场大势有敏锐的洞察力，将股票和国债投资比例保持在一个比较合理的水平呢？还是基金经理因为对行业发展有独到的见解，适时地选择投资了行业成长性好、市场表现出色的行业类上市公司呢？还是因为基金经理通过调研、分析精心挑选的重点投资股票呢？我们认为，基金的业绩基础由三个方面构成，或者说，基金的投资能力具体表现在三个方面：战略资产配置能力---指基金在股票、债券和现金等战略资产间进行的仓位配置；行业资产配置能力---在既定股票仓位下，基金在不同行业的上市

3、公司之间配置资产；个股选择能力---通过调研，基金对具体股票的投资选择。根据长期研究结果，我们发现，不同的业绩因素对基金业绩影响的程度也有所不同。l从历史上看，基金在不同季度的净值变化的88%以上是可以由战略资产配置因素来解释，说明基金的股票仓位控制是一个重要的业绩构成因素。l去除战略资产配置的影响后，基金在行业配置方面的收益贡献不明显。l除战略资产配置因素以外，净值收益剩余部分更多的是由基金选股能力所体现。二、业绩归因分析的评价指标4在目前的基金评价中，基金业绩的归因分析通常包括两个方面的内容：首先是对基金专项业绩能力的分析，其次是对基金业绩贡

4、献的分解。根据我们的研究，对基金业绩贡献进行逐步分解的理论意义固然很好，但是目前的业绩分解方法普遍存在误差过大的问题，很难从分解结果中发现有效的信息。而业绩能力评价倒是比较可行，更具有现实意义。因此我们在此只给出该基金专项业绩能力的分析，业绩贡献的分解我们只从基金业的整体上去把握。我们以华夏大盘基金最近3个季度的季度报告所披露的信息为主，首先研究华夏大盘基金的战略资产配置能力；然后用同样的方法研究了其行业资产配置能力；再次，研究了它的个股选择能力。另外，我们还针对以上各种能力在各季度的变化趋势进行了分析。以下是我们进行业绩能力分析时所使用的指标：

5、---战略资产配置超额收益，反映基金在股票、债券等战略资产间进行仓位配置获取超额收益的能力，计算公式：(式1)a：基金在本季度的股票持仓比例；：国泰君安指数的本季度回报(下同)；b：基金在本季度的债券持仓比例；：中信国债指数的本季度回报；：业绩比较基准的本季度回报。---行业资产配置超额收益，反映基金在不同行业间配置资产获取超额收益的能力，计算公式：(式2)：基金本季度配置在第个行业的股票资产占全部股票资产的比例；：第个行业本季度的行业指数回报；n：行业数量。---重仓股配置超额收益，反映基金选择重仓股票获取超额收益的能力，计算公式：(式3)：基

6、金本季度投资于第j个重仓股的市值占全部重仓股市值的比例；：第j个重仓股本季度回报；n：重仓股数量。---行业集中度3/5/10：排名前3/5/10位的行业占基金净值的比例。4---重仓股集中度：指全部重仓股市值占基金净资产的比例。一、业绩能力评价指标的结果分析根据以上指标，我们计算得到了2005年3季度以来的三个季度的华夏大盘基金的业绩能力及其在同类基金中的排名情况，如表1。表1华夏大盘基金业绩能力指标对照表　2006年1季度2005年4季度2005年3季度战略资产配置能力　数值排名数值排名数值排名股票仓位比例94.75%3/7291.99%2/

7、6455.33%55/57仓位配置超额收益2.03%3/720.06%7/64-1.18%55/57行业配置能力　数值排名数值排名数值排名行业集中度前334.06%53/7235.63%29/6430.85%41/57行业集中度前550.23%51/7251.02%23/6441.58%49/57行业集中度前1080.27%24/7277.12%12/6452.52%55/57行业配置超额收益0.43%45/72-1.11%34/643.36%5/57个股选择能力　数值排名数值排名数值排名重仓股集中度38.40%57/7238.79%39/643

8、4.64%39/57重仓股超额收益15.40%39/723.12%24/64-1.88%53/57战略资产配置分析：战略资产配置反映基金