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1、沪深基金市场收益率及溢出效应相关分析钟卫东（山东大学经济研究中心,山东济南，250100）摘要：沪深投资基金市场由于受市场结构、地理区位、经济文化等因素的影响，两市之间逐渐整合，在收益率和波动性上都存在相关性。本文利用ARCH类模型及Granger因果检验对沪深基金指数进行了实证研究，结果表明：沪深基金市场收益率一阶矩与二阶矩上都存在显著相关关系，上海基金市场对于深证基金市场具有一期前导作用，两市波动的溢出效应也是非对称的，仅存在上海对深圳的溢出效应。关键词：基金市场收益率溢出效应ARCH类模型Granger因果检验一、导言投资基金在美国,投资基金一般被称为“共同基金”、“互惠基金”、“互助
2、基金”和“投资公司”等,考虑到人们的习惯,本文一律称为“投资基金”是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，由于具有集合投资、专家理财、分散风险和规模经济等独特优势，所以广受投资者欢迎。自20世纪80年代以来,投资基金在国际金融市场上获得了持续、迅猛的发展。从世界各国发展经验来看,投资基金已经成为与保险、银行并列的三大金融支柱产业，其举足轻重的地位已受到越来越多的业内人士和学术界的关注。自1997年11月《证券投资基金管理暂行办法》颁布实施以来我国证券投资基金业快速稳步发展。截至2004年11月份我国成立基金管理公司52家，已募集完毕并宣告成立的基金总数达147只,其中封闭式基金54只开放
3、式基金93只,基金净值总额达2747.67亿元。2004年11月初沪深市场总值为42960.1亿，流通市值为11781.22亿，基金净值总额约为沪深股市流通市值的23%。表1为1998年到2004年基金市场发展概况。表1年份1998199920002001200220032004基金管理公司数5101014214952封闭基金数5203348545454开放基金数0002175893基金资产规模（亿元）107.4577.4896.6979125817822747.67注：以上开放式基金数据不包括发行未上市的开放式基金，数据截止日期为2004年11月19日资料来源：金融界网站尽管我国的投资基金
4、发展迅速，但相对于美国共同基金资产占GDP的比重高达60%，我国的基金市场还只能算是初步阶段，2747.67亿的资产规模仅为2003年GDP的2.4%。中国的经济连续10多年保持迅猛发展势头，且后劲十足。随着收入水平的提高和储蓄财富的增加,越来越多的居民开始寻求以资产保值增值为目的的投资渠道,专业化的投资基金具有突出的优势,能够较好地满足居民个人的投资需求。截至2004年7月，居民储蓄存款余额已达121093亿元，在低利率甚至是负的实际利率的刺激下，这些储蓄都在积极的寻求着投资渠道。企业对股票和债券融资需求的扩大,政府债券发行的增多,国外证券市场的开放,国内外证券市场上各种衍生金融工具的普及
5、和创新,都为投资基金的发展提供了便利条件。此外中国政府为改善投资者结构,促进股市的持续、稳定和健康发展，也积极促成基金的发展。很显然,投资基金的快速增长是一种客观必然。对投资基金的研究，一直为学术界关注。但国内以往对投资基金的研究的文献都集中在以下几个方面：对国外基金运作经验的介绍、基金业绩评价、基金治理结构、基金对股票市场的影响等，但尚未有学者对沪深投资基金市场间的互动关系予以关注。探究沪深基金市场之间的相关性与互动性，对于分析与研究中国基金市场的结构、判断基金市场的走势及风险传递、信息传递机制等都意义重大。对于开放的资本市场，不同资本市场之间在信息传播、资金流动、市场运作等方面的联系不断
6、加强，使得各市场之间的关系日益紧密，不同市场之间的收益越来越具有同向运动的特征，存在不断整合的趋势。一个资本市场上的波动不仅受自身过去波动的影响，往往也会受其他市场波动的影响，这种市场间波动的传导关系为波动“溢出效应”。Hamao(1990)提出“溢出效应”模型，分析了不同市场之间的短期互动性。对于一个国家内的不同资本市场而言，由于地理位置、经济联系、政治因素、文化传统等方面的关系，它们之间的联系就更加强烈，以上所述的相关性和波动效应就会更加明显。EngelandSusmel(1993)指出同一地区的市场具有相似的时变方差，Cheng,HeandNg(1995)也发现在同一地区股市的收益具有
7、显著的共同可预测成分，陈守东（1998）利用ARMA模型得出了沪深股市同步性的结论。以往由于基金市场的资产量不大，数据期间也不够长，研究没有数据基础。经过几年发展壮大，基金资产量快速增长，与股票市场的资产比逐年升高，无论从数量还是资产量上都保持着迅猛发展势头，此时研究两市间的相互关系，意义更加明显，也有了数据支持。本文拟利用ARCH类模型及Granger因果检验对沪深基金市场之间的相互关系进行实证研究，以探究
