中小企业资本结构和银行贷款模式的实证研究

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1、中国非国有中小企业资本结构和银行贷款模式的实证研究——上海的案例本文感谢殷醒民教授和孙立坚教授的严格要求和悉心指点，感谢上海中小企业服务中心所有工作人员的大力支持，特别是陈雅玉总经理和黄林生副总经理，如果没有他们提供的数据和资料，这方面的研究是无法想象的。但是，本文的观点与上海中小企业服务中心无关，文责自负。内容摘要：本文运用资本结构理论和关系型贷款理论，结合商业信贷理论，对中国非国有中小企业的资本结构和银行贷款模式进行了实证研究。我们发现：第一，中小企业与国内外上市公司在资本结构方面的差异并不大，而且资本结构理论仍然适用于中国的中小企业；第二，强有力的证据

2、显示中国的非国有中小企业面临着更加严重的信贷约束；第三，银行贷款确实存在所有制歧视，但是，本文的数据不支持这种歧视的合理性；第四，不完全支持发展民间金融和中小金融机构是解决中国中小企业融资困难的根本出路的观点，因为这些研究可能忽略了银行业潜在竞争所产生的负面影响。关键词：非国有中小企业信贷约束资本结构银行贷款关系型贷款在国内外对中小企业的研究中，经常看到以下四方面的结论：第一，中小企业与大企业的资本结构存在显著的差异，比如中小企业的负债率相对较高（李扬、杨思群，2001）；第二，融资困难是阻碍中国中小企业发展的主要因素，而且中国的私有企业Neil，Tenev

3、和Wagle（2000，2001）均以中国的私有企业作为研究对象，与本文以非国有中小企业作为研究对象基本一致。而其他的研究均没有对中小企业的所有制进行区分，下文将说明这种区分的重要性。面临着比其它转型和发展中国家更严重的信贷约束（CreditConstraints），因而过多地依赖内部融资（Neil，Tenev和Wagle,2000）；第三，银行存在着对中小企业的信贷歧视；第四，发展民间金融和中小金融机构是解决中国中小企业融资困难的根本出路（林毅夫和李永军，2001；李志赟，2002）。本文尝试着运用资本结构理论和关系型贷款理论以及商业信贷理论，建立解释中国

4、中小企业资本结构和银行贷款模式的分析框架，用规范的实证方法检验了以上的观点。本文研究的非国有中小企业需要从两个方面加以界定。一方面强调“中小企业”，按照2002年出台的《中小企业促进法》，“中小企业的划分标准由国务院负责企业工作的部门根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，结合行业特点制定，报国务院批准”。与美国将员工人数500人以下的企业定义为小企业不同，这个定义缺乏一定的可操作性，所以本文采用与美国相同的方法定义中小企业。另一方面强调“非国有”。中国的中小企业与西方的中小企业存在着相当大的所有制差异，这必然会对资本结构和银行贷款模式产生重大的影响。Ra

5、jan和Zingales（1995）在对西方七国上市公司的资本结构研究中指出，法国和意大利的国有企业确实具有较高的财务杠杆，所以将它们剔除；Booth,Aivazian,Demirguc-Kunt和Maksimovic（2001）在对发展中国家上市公司资本结构的研究中指出，所有制结构会对财务杠杆产生深远的影响；傅建华（1998）对上海中小企业的抽样调查也发现，负债率最高的是国有中小企业，其次是集体中小企业，最低是股份制和私营企业，而且所有制不同的中小企业，初始资金的来源也存在着明显差异。所以，为了消除所有制对融资行为的扭曲，同时部分的克服中小企业负债率高而又

6、融资困难的矛盾论点，本文强调研究非国有中小企业，简要起见，下文出现的中小企业均指非国有中小企业。而且，国家提出的“抓大放小”政策也使得对非国有中小企业的研究更具合理性。16对中小企业进行实证研究的困难主要在于数据难以获得，这主要由于中小企业普遍存在着信息不透明的特点；而且数据的质量可能也不高，因为高质量的财务报表，尤其是经过审计的财务报表，可能并不符合中小企业的成本收益分析。英国的一项抽查发现20%的中小企业没有会计记录，而且法律上也仅要求它们提供简易的或者修正的财务报表(AbbreviatedorModifiedSetofAccounts)。这种现象与对中

7、小企业财务管理的高成本（至少相对于企业的总成本和利润）和低收益有关，英国小企业联合会（FederationofSmallBusinesses）调查显示销售额100万英镑的公司如果不进行审计每年可以节省5000英镑（Nayak,Greenfield,1994）。事实上，中小企业的数据问题在美国同样存在，Ang,Cole和Lin（2000）指出，美国联邦储备委员会也会修改，中小企业财务报表中明显违反会计准则的项目，比如应收款大于销售额等。本文实地调查了所有的样本企业，剔除了财务报表确实存在疑问的两家企业，更正了三份财务报表中存在的明显错误（或笔误），在一定程度上

8、保证了数据的可靠性。但是，这些数据和相应的实证结果仍