上市公司股权结构与公司绩效实证研究

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1、上市公司股权结构与公司绩效实证研究内容摘要：文章以我国上市公司1999年至2002年的数据为基础，考察了股权结构对公司绩效的影响。实证结果表明，非流通股对公司绩效存在显著的消极影响，从而从实证上证明了我国目前股权分置改革的必要性。在考察国有股和公司绩效的关系时，我们发现，国有股对公司绩效呈现非线性关系，他们之间的关系是一个倒U型的函数关系。在考察股权集中度对公司绩效的影响时，我们发现股权集中度高的大股东对公司绩效的影响在我国更多的体现为正向的激励效应。关键词上市公司股权结构公司治理股权分置中图分类号:F830.91文献标识码：AO

2、wnershipStructureandCorporateGovernanceinChineselistedCompaniesLINYangchun(TongjiUniversityShanghai)Abstract:ThisPaper,usingthedatasetofChineselistedcompaniesfrom1999to2002,investigatestherelationshipbetweenownershipstructureandfirmperformance.Wefindthatthenon-dealabl

3、estockhasnegativeinfluenceonthefirmperformance;thisevidencesupportsthenecessaryoftoday’sownership-reforminChinesestockmarket.Buttherelationshipbetweenstated-ownedstocksisnonlinear.Theinvestigationabouttherelationshipbetweenownershipconcentrationandfirmperformanceshows

4、thatownershipconcentrationhasapositiveinfluenceonthefirmperformancebecauseofChinesespecialstockmarketsystem.KeyWords:ChineseListedCompanies,Ownershipstructure,CorporateGovernance,SeparatedstockmarketJELClassification:G34,G32一、引言公司治理目前已成为全球市场经济国家共同面对的问题。健全的公司治理体系对资本市场的

5、发展，企业融资结构的完善，不同产业以及国民经济的整体表现等都将产生重要的影响。我国资本市场目前是处在一个转轨经济条件下的一个新兴市场，公司治理机制的健全和完善都只是刚刚迈出实质性的一步，因此上市公司治理不可避免的存在许多问题，尤其是上市公司的股权结构问题。作为转轨经济过程中引入的制度安排,中国上市公司的出现不是古典企业制度发展的自然结果,主要是在否定、改造计划经济企业制度的过程中嫁接入企业,并被赋予改革国有企业的使命。为了不动摇公有制的主导地位,在股权结构安排上引入国有股、法人股和公众流通股,其中国有股处于绝对控股地位(施东辉20

6、04)。在这种特殊的股权结构下,公司治理的核心不但包括管理层和股东之间的利益冲突,更多的是由于股权分置带来的非流通股大股东和广大流通股中小股东之间的利益冲突。选择什么样的股权结构,是公司最重要的战略决策之一，是否和如何实现国有股减持则是困扰当前中国改革的重大问题参见田利辉《国有股权对上市公司绩效影响的U型曲线和政府股东两手论》于《经济研究》2005年第10期。股权结构与公司治理，公司战略，公司成长和公司价值从长期看，公司价值和公司绩效是一致的，因此本文中该两个概念同义。之间存在着深刻的内在关联。本文以我国上市公司为样本，将从理论与

7、实证两个角度研究我国上市公司股权结构和公司绩效之间的关系。由于本研究是基于中国转轨经济特殊制度下的实证研究，其研究将不同与现存的以发达市场经济制度为背景的类似研究，故本研究可以为转轨经济理论提供实际经验解释。同时11，本研究也具有极强的政策意义，可以为当前急需解决的股权分置和国企公司治理改革提供政策建议和实践依据在本研究其间，中国证监会已于2005年4月29日正式宣布启动股权分置改革试点，以解决影响我国证券市场发展的根本问题。。一、文献回顾股权结构是指公司股权类型及比例配置的结构。股权结构在公司治理中具有基础性的地位，公司的内部治

8、理安排，如董事会结构，经理人员的股权激励等实际上都是公司内部权力配置的结果，而股权结构正是对公司内部权力配置的直接反映。作为公司治理基础的股权结构决定着公司的经营绩效表现。目前，国际上把对于股权结构与公司绩效的关系的研究主要立足于两种相反的效应,即