从仿真交易看沪深300 指数期货的期现套利

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1、从仿真交易看沪深300指数期货的期现套利陈晓静陈钟（复旦大学管理学院，上海200433）摘要：在考虑了交易成本、指数期货保证金水平以及跟踪误差等因素后，本文给出了沪深300指数期货无套利区间。选择ETF组合作为沪深300指数现货的替代，根据日均跟踪误差最小化原则确定各ETF比重。利用中金所仿真交易数据,我们发现，各仿真合约的错误定价率平均都在8%以上，但在7月份以后显著下降；已到期合约IF0707的平均月化套利收益率为9％，三个未到期合约同样存在可观的套利收益。本文通过分析沪深300指数期货的期现套利，以期为期货交易的政策制定者和投资者提供科学的可操作的参考意见。关键词：沪深

2、300指数期货；期现套利；ETF；跟踪误差作者简介：陈晓静，女，经济学博士，复旦大学工商管理流动站博士后研究员，研究方向：金融风险管理。陈钟，复旦大学管理学院财务金融系硕士生。中图分类号：F830.9文献标识码：AAbstract:Non-arbitrageintervalforHS300stockindexfutureisestimatedaftertakingconsiderationofsuchfactorsastransactioncost,marginrequirementandtrackingerror.ETFportfolioissubstitutedforHS

3、300componentsandportfolioweightsaredeterminedinordertominimizetrackingerror.UsingmocktradingdatafromChinaFinancialFuturesExchange,wefindthataveragemispricingrateisabove8%forallcontractsandtherateisdecliningsharplysinceJuly.AveragemonthlyreturnformaturedcontractIF0707is9%whilethereturnforoth

4、erthreeeffectivecontractsisalsoconsiderable.ThroughtheanalysisofHS300stockindexfuturearbitrage,thispaperisinhopeofprovidingsomescientifictheoreticalguidanceforthepolicymakersaswellastheindexfutureinvestors.Keywords：HS300stockindexfuture;Indexarbitrage;ETF;Trackingerror引言沪深300指数期货即将推出，将为衍生品市

5、场注入新的活力。中国金融期货交易所已于2006年10月30日开始进行沪深300指数期货的仿真交易，由于使用的是虚拟资金以及出于对交易系统测试的目的，仿真交易数据可能不能完全反映指数期货正式推出后的情况，但根据仿真交易进行的研究可以为沪深300指数期货正式推出后的投资策略起到一定借鉴意义。指数期货的交易目的一般可分为三种。第一种是套期保值，该策略是为了规避现货市场的价格波动，利用指数期货的盈亏来对冲现货的盈亏，本质上不能获取额外收益。第二种是投机，该策略完全基于对价格走势的判断，加上保证金的杠杆效而面临极高的风险。第三种是套利，目前可进行的套利方式有跨期套利和期现套利，跨期套利

6、基于对不同月份合约的价差走势的判断从而一定程度带有投机的成分，而期现套利利用指数期货价格的偏差建立期货与现货的套利头寸，相对来说更接近无风险套利。本文研究风险厌恶的投资者比较容易接受的期现套利。期现套利可分为正向套利和反向套利，正向套利是指当指数期货价格高于理论价格时，卖出指数期货买入指数现货；反向套利是指当指数期货价格低于理论价格时买入指数期货卖出指数现货。由于国内尚无卖空制度，只有原先已持有现货的投资者才可能进行反向套利，但也面临现货价格下跌的风险，因此本文主要分析正向期现套利。Mackinlay(1988)[1]利用日内数据研究了S&P500指数期货价格与理论价格偏差序

7、列的性质，发现离合约到期日越远，偏差越大。PeterChung(1991)[2]研究了MMI指数期货，发现在考虑了交易成本之后，套利机会以及套利空间从该指数期货上市起开始逐渐减少。曹俊(2007)[3]研究了2000-2006期间恒生指数期货6月合约在考虑了交易成本等因素之后的错误定价率，发现市场价格长期处于折价偏离状态。由于我国指数期货尚未推出，关于指数期货套利的文献多为理论上的，实际可操作性不强。雷泽(2007)[4]利用截至2006年12月19日的仿真交易数据分析了6个合约的套利机会，发现在扣除各