资本市场盈余预测实证会计研究

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1、资本市场盈余预测实证会计研究一、资本市场盈余预测实证会计概述从财务会计发展历史来看，现代财务会计理论研究起始于20世纪以美国为主的西方国家，之后在全世界范围内蓬勃发展。其中可以将20世纪60年代看作是规范会计与实证会计的分界点，在此之前会计学者认为企业管理者受托责任的履行情况被认为是财务报告的主要目标。因此这一时期的会计研究大都探求最佳会计原则和会计实务有关，即会计原则和会计实务应该是什么样的，其使用的方法论基础主要是演绎主义。然而随着阿罗可能性定理的提出，会计界认为现实世界中最佳会计原则和会计实务不可能存在。在此情况下，决策有用观使得会计研究从对“真实收益”的探

2、求转向了会计政策对利益相关者影响的检验上来，从而促进了会计的经验研究，逐渐形成了“实证会计”。资本市场盈余预测研究最早可以追溯到BaIl和Broa，1972)。预期盈余的均值反转有几个经济和统计上的原因。第一，产品市场的竞争性意味着超过正常水平的盈利不能持续很久(Fama，2000)。第二，会计稳健性和诉讼风险促使管理层更容易确认坏消息。因此，上市公司经常确认预计亏损。对亏损的确认使得亏损持续性比盈利更差，从而在盈余中引入了负的一阶自相关(Basu，1997)。第三，如果预期不能恢复盈利，那么发生亏损的公司有选择清算的权利(Collins，1999)。这意味着生存

3、下来的公司差的绩效预期会反转。因此，清算权利和生存偏差都意味着盈余的时间序列会出现反转。最后，暂时性特殊项目和亏损的影响范围越来越大，这意味着盈余变化是可以预测的。暂时性项目的增加，部分原因可能是由于会计准则规定对某些资产和负债以市值计价。(三)季度盈余的自回归综合移动平均对季度盈余的时间序列日益重视的原因至少有三个方面。第一，很多行业的季度盈余具有季节性，因为上市公司本身的主营业务具有季节性特征。第二，季度盈余在时间上更加及时，所以用季度盈余预测作为市场的期望比陈旧的年度盈余预测似乎更加准确。第三，季度盈余的观测数是年度盈余观测数的四倍。从集合过程中信息损失的角

4、度来看，季度盈余时间序列有可能产生比基于年度盈余预测更精确的年度盈余预测(Hopber。1998)。三是管理层预测的时机与公司股票内部交易。早期对管理层预测进行的研究发现管理层预测具有信息含量。具体来说，管理层预测发布与回报变动性增加显著相关(ire，1984)。对管理层自愿预测的一个假设是，通过管理层预测，使投资者的期望与管理层拥有的优势信息一致。这个期望调整假设意味着管理层预测优于预测发布时市场对盈余的期望。虽然早期和近期的研究得出的结论有些差异，总体仍然表明管理层预测具有信息含量，并且信息含量与管理层预测质量决定因素的数量呈正相关关系。与管理层盈余预测相比，

5、分析师预测的理论和实证文献较多。分析师预测的研究大致可以分为两类。第一类检验一致的分析师预测特征。一致的预测指分析师对单个公司预测的平均值或中位数。这类研究中的一个例子是“分析师预测是否过度乐观?”。第二类研究集中于单个分析师预测的横截面或跨时期的特征。进行这类问题研究的文章有“什么是单个分析师预测的决定因素?”和“分析师技巧是否影响其预测的准确性”等。按照a(2000)在盈余预测中引入横截面估计，以揭示盈余的时间序列特征。他们认为时间序列估计没有解释力，因为大部分公司年度盈余的时间序列观测数只有几个。另外，使用长时间序列容易产生生存误差，从而意味着在正的变化后有

6、正的盈余变化的观测比期望的多。这抵销了原本盈余变化负的时间序列相关性。生存误差与低的解释力对时间序列估计的影响支持年度盈余的随机游走结论。在横截面估计中，年度盈余对其上一期的观测值进行回归，对每一年的观测都进行一次估计，再以横截面回归年度参数估计的时间序列为基础得出推论。(二)条件横截面预测条件预测是使用盈余自相关系数的一个或多个决定因素得到的。例如，Brooks(1976)着重关注盈余变化的极端值，Basu(1997)检验了负的盈余变化，并确认了行业进入壁垒、公司规模、产品类型和公司的资本密集度等经济决定因素。有的学者在价格比过去的盈余时间序列具有更丰富的信息含

7、量的假定下。以价格为基础的预测被用来改善时间序列预测(Beaver，1980)。尽管价格反映了比过去盈余的时间序列更丰富的信息，但是研究发现很难使用公司层面的价格信息作出经济学意义上的显著改善。因此这类研究对盈利预测的影响很小。价格在改善盈余预测或市场期望上的优势主要体现在长周期情况下，这恰恰因为价格可以预测未来几个时期的盈余信息。六、研究不足与启示通过对相关文献的回顾和分析，盈利预测实证会计可能存在以下问题：一是横截面估计的一个缺点是公司特有的时间序列特征在这个过程中被忽视了，有的时候可以通过条件估计来减轻，但是由于横截面估计的观测数量非常大，假设系数根据一系列

8、条件变量，