控股股东控制权,现金流权与盈余质量

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1、控股股东控制权,现金流权与盈余质量近年来，随着我国市场的不断发展和完善，上市公司的“出身”结构发生了极大的变化，民营上市企业数量增长迅速，与其相关的研究也越来越多。而相对于国有企业，民营企业的股权结构研究更为复杂，委托代理关系除了需要考虑传统公司治理理论的所有者和管理者之间的委托代理关系，还必须关注大股东与中小股东之间的委托代理关系问题。会计盈余是一种最重要、最综合、投资者最为关心的信息，盈余质量是会计信息质量的一个典型代表（魏明海，2005）。那么在考虑第二类代理的前提下，我国民营上市公司的盈余质量如何呢？本文根据程小可（2004）对会计质量的定义，将盈余质量定义为盈余信息使用者

2、的决策相关性，即根据当期盈余（或盈余变动情况）预测公司未来市场回报的能力。以2007—2009年我国民营上市公司为研究样本，利用盈余反应系数来衡量控股股东所有权、现金流权与盈余质量的关系。一、文献回顾与理论假说（一）关于委托代理理论第二类委托代理问题。控制权与现金流权分离程度越高，大股东转移公司利润的动机就越强，剥夺小股东利益的欲望也越强烈，控股股东与中小股东的代理问题就越严重。Fan等（2002）通过对7个东亚经济的977个公司的实证研究发现，股权集中和金字塔及交叉持股的股权结构产生了控制性股东和外部股东的代理问题，结果造成了控制性股东通常披露有利于自身利益的、不可信的会计信息。

3、（二）关于控股股东与盈余质量关于“利益侵占”说。企业作为一系列契约的集合，缔约各方通过契约的约定明确各自的权利及义务。会计盈余作为契约签订和执行的基础信息，控股股东作为契约中优势的一方，为了攫取更多的私有利益，对会计盈余的影响就在所难免。Liu等（2003）研究发现控股股东支持上市公司的根本目的只是为了帮助上市公司达到管制要求的“会计利润”，支持之后是更大规模的掏空（王化成、佟岩，2006），从而影响了盈余的质量。关于“利益趋同”说。一些研究认为，较高的控制权起到了可信的承诺实现能力，协调效应更强，且大股东的持股比例越高，其自身的利益会与公司的利益逐步趋同，控股股东出于保障投资利益

4、的需要，会尽量减少对控股公司的经济干预，不会采用侵害控股公司经济利益的手段。基于以上分析，考虑民营上市公司第二类委托代理问题严重，本文从控股股东的控制权和现金流权对民营上市公司着手分析。并且在“利益趋同”说基础上，提出以下假设：假设一：民营上市公司的会计盈余质量与控股股东的控制权之间存在直线关系，控股股东控制权比例越高，公司的盈余质量就越高。假设二：民营上市公司的会计盈余质量与控股股东拥有的现金流权之间存在直线关系，控股股东拥有的现金流权越低，公司的盈余质量就越低。假设三：民营上市公司的会计盈余质量与控制权和现金流权分离程度之间存在直线关系，分离度越高，公司的盈余质量就越低。二、变

5、量定义和模型建立借鉴王化成（2006）模型，我们用盈余反应系数ERC衡量会计盈余的相关性。以基本的盈余反应系数模型为基础，加入需要考察的变量，得到本文待检验模型如下：其中：Ri，t为公司i在t期间市场回报，计算方法为t1年4月末除以t年4月末调整后的收盘价（考虑分红）；EPSi，t为公司i在t期间每股净利润；Pi，t-1为公司i在t期间4月末调整后的收盘价（考虑分红）；CSi，t-1为公司i在t-1期末第一大股东持股比例；CFRi，t-1为公司i在t-1期末第一大股东的现金流权；SRi，t-1=CFRi，t-1/CSi，t-1，表示公司i在t-1期末现金流权与控制权的分离系数，分离

6、系数越大，分离程度越低。另外在模型中使用资产负债率、托宾Q值和公司规模作为控制变量，同时考虑到中国股市的波动变化以及行业间经营环境的不同，引入时间控制变量Year和行业控制变量IND，对三个假设进行分组单因素检验。三、实证分析（一）样本选择与数量本文以沪深两市2007-2009年我国民营上市公司为总体样本，剔除：1.考虑盈余质量的持续性和稳定性，剔除在2006尚未上市或无法取得有效数据的民营上市公司。2.剔除ST、SST的公司样本。3.剔除金融行业样本。4.民营上市公司超过90%均采用金字塔结构的上市方式，这种方式能更直观地考察控股股东的现金流权和控制权，故剔除上市方式非金字塔结构

7、。最终得到样本267家。除2009年股票收盘价系手工整理外，其他数据均来自北大CCER数据库，数据处理工具选用SPSS17.0和Excel。（二）描述性统计1.中国民营上市公司的统计特征表1描述了我国民营上市2009年控股股东的控制权和现金流权区间分布。从表中可以看出，20%到40%是控制权最为集中的区域，而20%以下是现金流权最集中的区域。控制权在10%以下的公司数目很少，现金流权在50%以上的比较少。由此，可以明显看出，我国民营上市公司控股股东的控制权集中度很高，