浅析中国概念股频遭做空的原因

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1、浅析中国概念股频遭做空的原因　　[摘要]近两年来，中国概念股集中遭遇了做空机构的“狙击”，全球范围内引发了对中国概念股的做空潮。做空中国概念股的机构中，浑水公司和香橼公司十分活跃，它们以其独特的眼光和精准的出击赢得了无数争议和关注。透过浑水公司做空新东方一案，反思中国概念股频频遭遇猎杀的原因，虽然有做空机构恶意做空的因素，但更深层次的原因是中国企业自身的问题，分析我国概念股公司被做空的原因有助于总结反思，避免重蹈覆辙，实现中国概念股的良性发展。　　[关键词]中国概念股；做空机构；香橼公司；浑水公司　　[中图分类号]F830.91[文献标识码]A[文章编号

2、]2095-3283（2013）07-0072-04　　一、浑水公司做空新东方背后折射出的中国概念股危机　　2012年7月19日，新东方遭遇做空机构浑水公司的袭击，新东方股票当日暴跌35%，累计市值蒸发接近20亿美元。尽管第二天新东方董事长俞敏洪召开新闻发布会澄清质疑，新东方股价勉强回升5%，但此时空头机构早已赚得盆满钵满。新东方遭遇浑水公司（MuddyWatersResearch）做空的导火线是新东方接受美国证劵交易委员会（简称SEC）的调查。为了简化新东方协议控制模式（简称VIE）下的国内实体公司的股权结构，俞敏洪将原本11人的股东结构简化为自己一个

3、人。这对国内实体公司，和与协议关联的外资独资公司之间的关系并无实质影响，而后者的控制力反而可能因为国内实体股权结构简化而得到加强。但对于VIE机构的不信任感，很快引发了海外股东的疑惑甚至恐慌，使新东方遭遇了SEC的调查。美国浑水公司趁势发布了对新东方的质疑报告，在长达90多页的报告中，浑水公司质疑了新东方的多个方面，总结起来有：新东方对其特许加盟模式进行了隐瞒；名为泡泡少儿英语的加盟店的营收并入上市公司财务报表不合理，新东方存在财务造假行为；新东方在中国各地的分校接受的税收减免不合理；此外由于中国政府对于民间办学的模糊政策，新东方的学校应该属于“非盈利的

4、，不可控的资产”，浑水公司建议投资者“强烈抛售”。正是SEC的调查和浑水公司的质疑，使得新东方股价连跌，市值蒸发过半。新东方在被做空后采取了一系列的应对措施，包括成立独董特别委员会，高管回购美国存托股（ADS），延缓向SEC提交新东方2012财年年报，请SEC的公司财务部评估新东方将VIE可变利益实体的财务数据并入公司财务报表的情况。新东方的应对还算及时，但在事发当时看，这些措施并没有完全打消投资者的顾虑。2012年10月13日，新东方在盘后向SEC递交了2012财年20F年报，而SEC公司财务部对新东方将VIE（北京新东方）并入上市公司财务报表没有异议

5、，对将新东方的学校并入新东方或新东方在中国的子公司也没有异议。SEC的表态一定程度上澄清了浑水公司对新东方的质疑，新东方稳步证明了“自清”。我们应该清醒地看到，即使这次浑水公司“打错了”，但浑水公司已经在做空过程中获利，其目的已经实现。因为做空不止是结果，更重要的是过程，做空是指预期未来行情下跌，将手中股票按目前价格卖出，待行情跌后买进，获取差价利润，浑水公司报告一出，新东方股价随之下跌，新东方挽救措施一出，股价逐渐恢复，浑水公司正是在这一跌一升中获得了差价利润，所以这场“做空对抗战”中真正的胜者还是浑水公司。　　浑水公司做空新东方一案目前虽已尘埃落定，

6、但这起做空案背后所折射出的中国概念股问题凸显。中国概念股在美国股市犹如坐过山车，转眼间从巅峰跌至谷底，跌破首发的情况比比皆是，有的甚至被美国股市扫地出门。中国概念股的境况虽与做空机构拦路狙击有关，但问题根源还在于企业本身。自2010以来，中国海外上市企业逐渐引起各方注意，包括美国证劵交易委员会、公众公司会议监管委员会在内的监管机构通过公告的方式提　　醒投资者和审计师注意；而以浑水公司为代表的做空机构则通过发布做空报告影响企业价值，更有以穆迪、惠誉为代表的评级机构以独立第三方的姿态发布研究报告以引起市场关注。中国有句成语“浑水摸鱼”，对于美国上市的中国公司

7、来说，在经济发展的巨浪中浑水能创造利润，不透明创造赚钱机会；但对浑水公司来说，正如其所宣称的，浑水公司名字的灵感来源于中国俗语“浑水摸鱼”（muddywatersmakeiteasytocatchfish），其目的就是要将研究成果运用于那些企图在“浑水”中获利的中国公司。　　二、中国概念股频遭做空的原因分析　　在分析中国概念股频遭做空的原因之前，我们需要先审视一下做空机制，不同国家所呈现出的做空机制的运行效果不同，不能将做空机制看做非黑即白，该机制的存在有其合理性，其好与坏是不同情况下的认知差异。一般认为在我国并不存在真正意义上的做空机制，从我国国内目前

8、的做空机制来看，做空渠道有三：第一是指股指期货的做空，第二是融券的做空，第三是转