公司治理与ｉｐｏ抑价研究

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1、___________________________________________________________________________________________公司治理与ＩＰＯ抑价研究 【摘要】公司治理结构是上市公司向投资者传递公司价值信息的重要手段，投资者对公司治理结构的预期会体现在IPO定价过程中。良好的公司治理结构将有助于降低公司的代理成本，从而降低发行过程中的IPO抑价，减少公司的股权融资成本，本文对此进行了分析。 　　【关键词】公司治理IPO 　　 　　我国股票市场在短短十几年间得到了迅速发展。截至2005年6月30日，上市公司总数已经由最

2、初的13家增至1478家，市价总值超过万亿元；投资者开户数逐年递增，股票市场已成为我国国民经济中不可或缺的重要组成部分。股票一级市场（也称发行市场或IPO市场）是股票市场的重要组成部分，一个高效、有序的一级市场可以从源头上确保上市公司的质量，一级市场的健康发展是整个股票市场健康运行的基础。 　　股票在一级市场首次公开发行（InitialPublicOfferings，简称IPO），是指公司为筹集资金，在投资银行的协助下第一次公开在股票市场向广大投资者发售股份，并随即在证券交易所挂牌交易。 　　 　　一、抑价现象违背了有效市场假说 　　 　　从20世纪70年代起，IPO市场存

3、在的三种异常现象就倍受学者关注：短期抑价（short-rununderpricing）、长期弱势（long-rununderperformance）以及发行高峰期（hotissue4_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________公司治理与ＩＰＯ抑价研究 【摘要】公

4、司治理结构是上市公司向投资者传递公司价值信息的重要手段，投资者对公司治理结构的预期会体现在IPO定价过程中。良好的公司治理结构将有助于降低公司的代理成本，从而降低发行过程中的IPO抑价，减少公司的股权融资成本，本文对此进行了分析。 　　【关键词】公司治理IPO 　　 　　我国股票市场在短短十几年间得到了迅速发展。截至2005年6月30日，上市公司总数已经由最初的13家增至1478家，市价总值超过万亿元；投资者开户数逐年递增，股票市场已成为我国国民经济中不可或缺的重要组成部分。股票一级市场（也称发行市场或IPO市场）是股票市场的重要组成部分，一个高效、有序的一级市场可以从源

5、头上确保上市公司的质量，一级市场的健康发展是整个股票市场健康运行的基础。 　　股票在一级市场首次公开发行（InitialPublicOfferings，简称IPO），是指公司为筹集资金，在投资银行的协助下第一次公开在股票市场向广大投资者发售股份，并随即在证券交易所挂牌交易。 　　 　　一、抑价现象违背了有效市场假说 　　 　　从20世纪70年代起，IPO市场存在的三种异常现象就倍受学者关注：短期抑价（short-rununderpricing）、长期弱势（long-rununderperformance）以及发行高峰期（hotissue4__________________

6、___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________market）。其中，新股发行抑价是指新股在一级市场的发行价格低于在二级市场的交易价格，表现为新股发行价明显低于新股上市后首日交易的收盘价，由此产生高于市场或行业平均回报的超额收益。按照有效市场假说，在有效市场条件下，IPO发行价与其在二级市场的上市交易

7、价之间不存在无风险收益，即扣除风险溢价和申购成本后，价格应该与其在二级市场上市后的交易价格接近。抑价现象显然违背了有效市场假说，理论界对此提出的种种假说与证券市场上发生的事实有较大出入，因此抑价被视为现代金融研究的“谜”。新股极高的初始回报率是我国A股市场的一个显著特点，与之相联系，巨额的新股认购资金、极低的中签率、新股上市首日的高换手率等现象使得我国一、二级市场出现了高度不均衡的情形，大大降低了市场运行和资源配置的效率，也蕴含着潜在的金融风险。根据JayR.Ritter（1995）的资料数据显示，平均而言，发达国