公司金融---副本

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第三章1.

1复利终值计算举例1一笔普通贷款（资金由贷方借给借方，双方讲好还款的日期和利息，到期后连本带息一次性偿还），本金100元，年利率为10%，要求借款人1年后还本付息，那么1年末将收回：2.

2复利终值计算举例1如果再将这110元贷放出去，到第2年年末就可以得或同样地，这一贷款过程继续下去，在第3年末，你将得到：3.

3复利终值计算假设某公司管理层决定将140000元存入银行以备兴建一栋仓库。根据预算整个工程需要300000元。假定银行存款利率为8%，每年复利一次，那么需要存多少年才能获得建仓库所需要的资金？解：依题意，(1)计算复利终值系数：300000=140000×=300000/140000=2.1434.

4终值计算举例2(2)查“复利终值系数表”，可得i=8%栏中找到最接近2.143但比2.143小的终值系数为1.999，相应的期数为9；再在此栏中找到一个最接近2.143但比2.143大的终值系数为2.159，其相应的期数为10。因此，要求的n值介于9和10之间。用插值法(或称试错法)进行计算：x/(10-9)=(2.143-1.999)/(2.159-1.999)解之得x=0.9（年）n=9.9（年）9nX101.9992.1432.1590.1441年复利终值系数插值法示意图0.165.

51.一笔三年期的1000元的定期存款，存款利率为5%，按复利计算的三年利息总额是多少？本利和是多少？2.一年期定期存款利率为10%（假设三年都不变），三年期定期存款利率为11%，而你有一笔资金假设为10000元，需要投资三年，请问你会选择一次存三年还是每次存一年共存三次？为什么？3.假定利率为10%，有一种债券如果明年向你支付1100元，如果后年向你支付1210元，如果第三年向你支付1331元，试问该债券的现值?6.

6复利本利和S=1000×（1+5%）3=1157.63（元）复利利息C=1157.63-1000=157.637.

73年×1的投资方案：10000（1+0.11×3）=13300元1年×3的投资方案：10000（1+0.1）3=13310元8.

8=10009.

9某企业年初存入10万元，在年利率为10%，半年复利一次的情况下，到第十年末该企业能的本利和为多少？F=P*(1+i)n=10*(1+10%/2)20=26.53(万元）10.

10某人拟在5年后还10000元的债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。若银行存款年利率10%，每年需要存入多少元？A=Fn/FVIFAi,n=Fn/(F/A,10%,5)=10000/FVIFA10%,5=10000/6.1051=1638(元）11.

11普通年金现值举例知道年金计算现值假设某项投资每年年末可获取收益10000元，按年利率12%计算，5年投资收益的现值是多少？PVA=10000*PVIFA12%,5=10000*3.6048=36048（元）12.

12假设你准备买一套公寓住房，总计房款为100万元。如首付20%，年利率为8%，银行提供20年按揭贷款，则每年应付款多少？如果每月不计复利的话，每月的付款额是多少？解：依题意，购房总共需贷款额=100×（1-20%）=80（万元）每年分期付款额=80/9.818=8.15（万元）（9.818为期限20年、年利率为8%的年金现值系数）则每月付款额=8.15/12=0.68（万元）13.

13某公司于第一年初借款20000元，每年年末还本付息额均为4000元，连续9年还清。问借款利率为多少？P=20000,A=4000,n=9,则P/A=20000/4000=5=a(系数值）A=5=(P/A,i,9)=4.94737β1=5.82325,β2=4.94737i1=12%,i2=14%14.

14i=12%+[(5.32825-5)/(5.32825-4.94737)]*(14%-12%)=13.719%15.

15期间的推算方法同上用内插法求n,公式为n=n1+[(β1-a)/(β1-β2）]*(n2-n1)某企业拟购买一台柴油机，更新目前的汽油机。柴油机价格较汽油机高出2000元，但每年可节约燃料费用500元，若利率为10%，则柴油机至少使用多少年对企业而言有利？16.

16P=2000,A=500,i=10%(P/A,10%,n)=a=4β1=4.35526,β2=3.79079对应的临界期间为n1=6,n2=5则n=6+[(4.35526-4)/(4.35526-3.79079)]*(5-6)=5.4(年)17.

17有一笔银行贷款，前3年不用还本付息，从第四年至第十年每年年末偿还本息5000元，贷款年利率为9%，问这笔贷款的现值是多少？PV0=5000（PVIFA12%,10-PVIFA12%,4)=5000(5.650-2.402)=16240(元)18.

18例：企业向银行借利率为8%的一笔款，规定前10年不用还本付息，从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，问这笔款项的现值是多少？PV0=1000*(PVIFA8%,10）*（PVIF8%,10）=1000*6.71*0.466=3126.8619.

19一个金矿预计可以开采20年，每年可以开采金沙5000公斤，现在每公斤的价格为300元，估计以后每年会增长3%，利率为10%，该金矿现在价值多少？PV0=C/(i-g)*{1-[(1+g)/(1+r)]n}=300*5000/(0.1-0.03)*{1-[(1+0.03)/(1+0.10)]20}=16145980(元）20.

20假设某系列现金流如下，贴现率为10%，求此现金流的价值。某系列现金流年12345678910现金50505050100100100100100200流量21.

211-4年为普通年金，5-9年为递延年金，第10年为单独的现金流，所以这笔现金流的总现值为：V0=50*PVIFA10%,4+100*(PVIFA10%,9-PVIFA10%,4)+200*PVIF10%,10=50*3.170+100*(5.759-3.170)+200*0.386=494.6(元）22.

22某债券票面金额为100元，票面利率8%，每半年付息一次，5年后到期一次还本，问此债券的现值是多少？i=8%/2=4%A=100*4%=4V0=A（C）*PVIFA4%,10+100*PVIF4%,10=4*8.111+100*0.676=100.04(元）23.

23某债券票面金额为100元，票面利率8%，每年付息一次，债券发行后由于中央银行实施扩张性财政政策，导致市场利率目前下降为5%，则该债券的现值是多少？V0=A*PVIFA5%,5+100*PVIF5%,5=112.99(元）24.

24长期债权与短期债券的比较债券票面价值为1000元，有效期为15年，票面利率10.75%，每年末付息一次，到期后一次还本。假设目前市场利率8.5%，则债券的价值为：V0=107.5*PVIFA8.5%,15+1000*PVIF8.5%,15=1186.85(元)若目前市场利率升为10%，则债券的价值为多少？25.

25V1=107.5*PVIFA10%,15+1000*PVIF10%,15=1057.05（元）价格变动百分比=（1057.05-1186.85）/1186.85=-10.94%如果目前市场利率降为7%，债券价值是多少呢？26.

26V=107.5*PVIFA7%,15+1000*PVIF7%,15=1341.51(元）价格变动百分比=（1341.51-1186.85）/1186.85=+13.03%总结：市场利率同幅度降低的变化导致价值变化幅度越大。27.

27债券票面价值为1000元，有效期为15年，票面利率10.75%，每年末付息一次，到期后一次还本。假设目前市场利率8.5%，期限分别有15年变为10年和20年，又会怎么样呢？结论：期限越长，利率变化导致的价值变化幅度越大。28.

28假设某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元，目前市场利率为10%，请对该公司股票价值进行评估。V0=8/10%=80(元）29.

29假设去年某公司支付股利为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5%的速率增长。假定必要收益率是11%，请对该公司股票进行评估。V0=A(1+g)*[1/(r-g)]=1.80*(1+0.05)*[1/(0.11-0.05)]=31.50（元）30.

30假设某公司为一家高科技公司，在2008年每股收益为1.5元，支付红利1元。分析家认为该公司在今后5年每年可以维持增长率35%，第五年后预期增长率将降低为5%，市场利率为7%。求该公司每股股票的现值。31.

31D0=1,g=35%,r=7%,n=5V0=D0(1+g)[1-(1+g)n/(1+r)n]/(r-g)+D0(1+g)n(1+gn)/(r-gn)(1+r)n=1*(1+35%)[1-(1+35%)5/(1+7%)5]/(7%-35%)+1*(1+35%)5(1+5%)/(7%-5%)(1+7%)5=10.59+167.55=178.14（元）32.

32知道年金计算终值例：某公司有一个基建项目，分5年投资，每年年末投入400000元，预计5年后建成。若该项目投资所需款项来自银行借款，借款利率为10%，则该项目的投资总额是多少？6.1051可通过查期限5年、年利率为10%的年金终值系数表求得。33.

33第四章34.

34例：A投资方案的现金流量如下年序A方案现金流出（投资支出）现金流入净现金流量累计净现金流量净利润折旧01000000-1000000-10000001150000200000350000-6500002150000200000350000-30000031500002000003500005000041500002000003500004000005150000200000350000750000合计1000000750000100000075000035.

35B方案年序现金流出（投资支出）现金流入净现金流量累计净现金流量利润折旧01000000-1000000-10000001140000200000340000-6600002150000200000350000-31000031500002000003500004000041800002000003800004200005200000200000400000820000合计1000000820000100000082000036.

36A方案的静态投资回收期=1000000/350000=2.86（年）B方案的静态投资回收期=3-1+310000/350000=2.89(年)37.

37练习某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。38.

38甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)39.

392.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额24812212345每年净现金流量乙方案投资回收期=4-1+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。-18-14-640.

40假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资=6×(P/F,10%,5)–20=6×3.791–20=2.75(万元)例题甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量20206264686126241.

412.乙方案净现值单位:万元年度各年NCF现值系数(P/F,10%,n)现值12345248122因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.56842.

421.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等A.计算年金现值系数B.查年金现值系数表C.采用插值法计算内部报酬率43.

43例：A投资方案的现金流量如下年序A方案现金流出（投资支出）现金流入净现金流量累计净现金流量净利润折旧01000000-1000000-10000001150000200000350000-6500002150000200000350000-30000031500002000003500005000041500002000003500004000005150000200000350000750000合计1000000750000100000075000044.

44A方案：（1）年金现值系数=1000000/350000=2.857（2）已知计算期限为5年，查年金现值系数表，22%折现率的系数为2.864，24%折现率的系数为2.745，因此可用内插法A方案的内含报酬率=22%+2%*（2.864-2.857）/（2.864-2.754）=22.12%45.

45(2)如果每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率46.

46B方案年序现金流出（投资支出）现金流入净现金流量累计净现金流量净利润折旧01000000-1000000-10000001140000200000340000-6600002150000200000350000-31000031500002000003500004000041800002000003800004200005200000200000400000820000合计1000000820000100000082000047.

47用插值法计算B方案的内含报酬率年序净现金流量22%的折现系数折现的净现金流量24%的折现系数折现的净现金流量0-1000000-1000000-100000013400000.8202788000.80627404023500000.6722352000.65022750033500000.5511928500.52418340043800000.4511713800.42316074054000000.3701480000.341136400合计26230-1792048.

48B方案的IRR=22%+2%*26230/（26230+17920）=23.19%49.

491.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0PVIFAi,5=3.33练习甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量20206264686126250.

50年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值51.

51由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数P/F,10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.56852.

52⑵利用插值法求内含报酬率因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案53.

53甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。54.

54例题单位：元初始固定资产投资10000垫支营运资金—使用寿命5年残值—年销售收入6000年付现成本第一年2000第二年2000第三年2000第四年2000第五年2000所得税率40%55.

551.每年折旧额=10000/5=2000（元）2.计算营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤56.

5654321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.营业现金流量单位：元57.

573.投资项目现金流量计算单位：元012345固定资产投资-10000营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-100003200320032003200320058.

58练习：某生物制品公司已开发出一种新的保健品。公司销售部门预测，如果产品的价格定在每盒20元，则年销售量可达到16万盒，同时该项目需要增添一座新厂房，公司可花96万元购买这样一座厂房，另花64万元购买项目所需的机器、设备（包括运输、安装费）。流动资产净增加48万元，项目终结时回收。以上这些支出发生在第一年，项目将在第二年开始投产，厂房和设备从第二年开始采用直线法折旧，项目终结时设备无残值收入，厂房可按30万元的价格出售。项目投产的5年中，每年固定成本（除折旧外）40万元，每年的可变成本为192万元，企业的所得税税率为30%，假定所有支出、收入均发生在各年年底。59.

59先计算每年项目固定资产的折旧费及该项目终结时的残值收入设备每年的折旧费=640000/5=128000（元）厂房每年折旧费=（960000-300000）/5=132000（元）项目终结时厂房的账面价值=960000-132000*5=300000=市场价值项目固定资产残值收入=厂房的残值收入+设备的残值收入=300000+0=300000（元）60.

60分三步：（1）初始现金流量=厂房+设备+流动资产净增加额=-（960000+640000+480000）=-2080000（元）（2）5年每年的营业现金流量=销售收入-（可变成本+固定成本+折旧）-税收+折旧=税后利润+折旧=3200000-（1920000+400000+260000）-[3200000-（1920000+400000+260000）]*30%+260000=694000（元）（3）终结时的现金流量=固定资产残值收入+流动资产回收=300000+480000=78000061.

61例：巨龙公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资100000元，使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为60000元，每年的付现成本为20000元。乙方案需投资120000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入20000元。5年中每年的销售收入为80000元，付现成本第一年为30000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费4000元，另需垫支营运资金30000元，所得税率为40％。要求计算两个方案的现金流量。62.

6263.

6364.

64练习：某公司正购买一条生产线来替代旧生产线，两条生产线收入和成本对比如下：旧生产线：销售收入145000，营业成本108000,税前利润37000元。新生产线：销售收入150000，营业成本105000,税前利润45000元。旧生产线是7年前购买的，购买成本2.4万元，还可用5年，无残值，直线法折旧，每年折旧费2000元，目前账面价值1万元。新生产线价格3万元，使用寿命5年无残值，使用年数总和法折旧，需增加1000元流动资产投资。生产线厂商愿以6500元收购旧生产线，所得税率30%65.

65(一）年均使用成本法例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，假设该企业要求的最低报酬率15%，有关数据如下旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300初始投资6002400年运行成本70040066.

66该企业继续使用旧设备与更新新设备的现金流量如下继续使用旧设备n=6200600700700700700700700更换新设备n=10240040040040040040040040040040040030067.

67(1)不考虑货币时间价值旧设备平均年使用成本=（600+700*6-200）/6=767（元）新设备平均年使用成本=（2400+400*10-300）/10=610（元）68.

68（2）考虑货币时间价值旧设备平均年使用成本=【600+700*PVIFA15%,6-200*PVIF15%,6]/PVIFA15%,6=[600+700*3.784-200*0.432]/3.784=836(元)新设备平均年使用成本=【2400+400*PVIFA15%,10-300*PVIF15%,10]/PVIFA15%,10=[2400+400*5.019-300*0.247]/5.019=863(元）不宜进行设备更新69.

69项目寿命不等的固定资产更新决策实例例：大卫公司要在两个投资项目中选取一个，半自动化A项目需要投资160000元，每年产生80000元的净现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化B项目需要投资210000元，使用寿命为6年，每年产生64000元的净现金流量，6年后必须更新且无残值，企业的资金成本为16%，那么该选哪个项目进行投资呢？70.

70不考虑寿命不等的情况，净现值分别为：NPVA=80000*PVA16%,3-160000=19680NPVB=64000*PVA16%,6-210000=2584071.

71考虑寿命不等—最小公倍寿命法A投资项目的现金流量表项目0123456第0年投资现金流-160000800008000080000第3年投资现金流-160000800008000080000合并的投资现金流-1600008000080000-8000080000800008000072.

72考虑寿命不等——最小公倍寿命法NPV(A)=第0年投资的净现值+第3年投资的净现值=19680+19680*PVIF16%,3=3228832288>25840,所以选A方案73.

73若用年均净现值法A方案=19680/2.246=8762.24B方案=25840/3.685=7012.21所以选取A方案74.

74若用年均成本法A方案=160000/2.246=71237.76B方案=210000/3.685=56987.7975.

75决策方法存在资本限额时，一般需按净现值率的大小，结合净现值进行各种组合排队，从中选出能使净现值总额最大的最优组合，具体方法如下：第一，以各方案的净现值率高低为序，逐项计算累计投资额，并与限定投资总额进行比较。第二，当截止到某项投资项目（假定第i项）的累计投资额恰好达到限定的投资总额时，则第1项至第i项的项目投资组合为最优的投资组合。第三，若在排序过程中未能直接找到最优组合，必选下列方法进行必要的修正。76.

76决策方法（1）当排序中发现第i项的累计投资额首次超过限定投资额，而删除该项后，按顺延的项目计算的累计投资额却小于或等于限定投资额时，可将第i项与第i+1项交换位置，继续计算累计投资额。（2）当排序中发现第i项的累计投资额首次超过限定投资额，而又无法与下一项交换，第i-1项的原始投资大于第i项原始投资时，可将第i项与第i-1项交换位置，继续计算累计投资额。（3）若经过反复交换，已不能在进行交换，仍未找到能使累计投资额恰好等于限定投资额的项目组合时，可将最后一次交换后的项目组合作为最优组合。77.

77例：某公司有A、B、C、D、E五个独立项目可供选择，有关数据如下（单位元）项目原始投资净现值净现值率内含报酬率A300万120万40%18%B200万40万20%21%C200万100万50%40%D100万22万22%19%E100万30万30%35%78.

78按净现值率指标进行排序，并计算累计原始投资额和累计净现值数据顺序项目原始投资累计投资额净现值累计净现值1C200万200万100万100万2A300万500万120万220万3E100万600万30万250万4D100万700万22万272万5B200万900万40万312万79.

79在不同的投资总额下决策如下（1）当投资总额不受限制或投资限额大于或等于900万元时，所有投资方案均可实施，而且都是最优的。（2）当限定投资总额为200万元上C项目可获得100万元净现值，比E+D组合的净现值合计52万元多，只上C项目是最优的投资方案。（3）当投资限额为300万元，最优投资组合为C+E（经过一次交换：A、E交换）净现值为130万元，高于其他投资组合：A、C+D、E+B、D+B。（4）当投资限额为400万，最优投资组合为C+E+D,净现值为152万，大于其他组合：C+B、A+E、A+D、E+D+B。80.

80（5）当投资限额为500万，最优投资组合为C+A，净现值为220万元。（6）当投资限额为600万，最优投资组合为C+A+E，净现值250万。（7）当投资限额为700万，最优投资组合为C+A+E+D，净现值为272万（8）当投资限额为800万元，最优投资组合为C+A+E+B，净现值为290万元。81.

81大发公司拥有一稀有矿藏，据预测6年后价格将一次性上升30%，不论现在开发还是6年后开发,初始投资是一样的，建设期均为一年，从建设期的第2年开始投产，投产后5年就将矿藏全部开采完，有关资料如下：82.

82投资与回收收入与成本固定资产投资（使用年限5年））80年产销量2000吨营运资金垫支10现开发每吨售价0.1万元固定资产残值06年后每吨售价0.13万元资本成本10%付现成本60万元所得税率40%83.

83（1）计算现在开发的净现值项目012-56固定资产投资-80营运资金垫支-10营业现金流量09090营运资金收回10现金流量-80-109010084.

84NPV=90*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+100PVIF10%,6-10PVIF10%,1-80=226.6477其中现金流量NCF=（0.1*2000-60-16）（1-0.4）+16=90.4≈90万元85.

85（2）计算6年后开发的净现值项目012-56固定资产投资-80营运资金垫支-10营业现金流量0126126营运资金收回10现金流量-80-10126136NCF=(0.13*2000-60-16)(1-0.4)+16=126.4万元86.

861.计算6年后开发到开发年度初的净现值NPV=126*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+136*PVIF10%,6-10*PVIF10%,1-80=350.68682.将6年后开发的净现值折算为立即开发的净现值350.6868*PVIF10%,6=197.7873226>197应立即开发87.

87例：甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万，4-13年每年现金净流量210万元，若把投资期缩短为2年，每年需投资320万，3-12年每年现金净流量210万元。竣工投产后项目寿命和每年现金净流量不变，资金成本为20%，假设寿命终结时无残值，问是否缩短投资期？88.

88（1）计算不同投资期的现金流量的增量项目01234-1213缩短投资期的现金流量-320-3200210210正常投资期的现金流量-200-200-2000210210缩短投资期增量现金流量-120-1202002100-21089.

89（2）计算缩短投资期的增量净现值⊿NPV=-120-120*PVIF20%,1+200*PVIF20%,2+210*PVIF20%,3-210*PVIF20%,13=20.9因此应缩短投资期90.

90练习：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。新旧设备均采用直线法折旧，公司所得税率为33%，资金成本为10%，设备更新的相关数据如下项目旧设备新设备原价5000060000可用年限104已用年限60尚可使用年限44税法规定残值00目前变现价值2000060000每年可获得的收入4000060000每年付现成本2000018000折旧方法直线法直线法91.

91要求：（1）计算新旧设备两种方案各自的年折旧额；（2）计算新旧设备两种方案各自的初始现金流和营业现金流；（3）计算新旧设备两种方案各自的净现值，并对其作出是否更新的决策。92.

92解：（1）旧设备年折旧额=20000/4=5000新设备年折旧额=60000/4=15000（2）旧设备初始现金流量=20000新设备初始现金流量=60000旧设备营业现金流量=40000-20000-（40000-20000-5000）×33%=15050新设备营业现金流量=60000-18000-（60000-18000-15000）×33%=3309093.

93（3）旧设备净现值=15050（P/A，10%，4）-20000=15050×3.170-20000=27708新设备净现值=33090（P/A，10%，4）-60000=33090×3.170-60000=44768应该做出更新。94.

94假定甲公司目前拟购置一台设备，需款120000元，该设备可用6年，建设期为零，使用期满有残值4000元。使用该项设备可为企业每年增加净利12000元，A公司采用直线法计提折旧。且A公司的资金成本为14%（以此作为基准折现率）。要求：利用净现值法评价此购置方案是否可行。95.

95每年的现金净流量=净利十折旧=12000+(120000-4000)/6=31333.33（元）每年现金流量的现值=31333.33×（P/A，14%，6）=31333.33×3.889=121855.3（元）设备残值的现值=4000×（P/F，14%，6）=4000×0.456=1824（元）该投资的净现值=未来报酬的总现值一原始投资额=(121855.3+1824)-120000=3679.3（元）由于该方案的净现值是正数，所以该方案是可行的。96.

96某企业计划进行某项投资活动方案原始投资150万，其中固定资产投资100万，流动资金50万，全部资金于建设起点一次投人，经营期5年，到期残值收入5万，预计投产后年营业收入90万，年总成本(包括折旧)60万。固定资产按直线法折旧，全部流动资金于终结点收回。该企业为免税企业，可以免交所得税。要求：(1)说明方案资金投入的方式；(2)方案各年的净现金流量；(3)计算方案包括建设期的静态投资回收期。97.

97解:(1)一次投入(2)年折旧额=(100-5)/5=19NCF0=-150NCF1-4=90-60+19=49NCF5=49+5+50=104(3)回收期=150/49=3.06(年)98.

98实例设某企业为生产和销售单一产品企业。计划年度内预计有关数据如下：销售量为5000件，单价为50元，单位变动成本20元，固定成本60000元，若上述销售量、单价、单位变动成本和固定成本均分别增长20%，问各因素的敏感程度是多少？99.

991.销售量的敏感系数（1）销售量变动前的利润P=5000*（50-20）-60000=90000（元）（2）销售量变动后的利润V=5000*(1+20%)=6000(件）P=6000*(50-20）-60000=120000（元）（3）利润变化的百分比=（120000-90000）/90000*100%=33.33%（4）销售量的敏感系数=33.33%/20%=1.67表明销售量变动1，则利润变动1.67100.

1002.单价的敏感系数（1）单价增长20%，则单价SP=50*（1+20%）=60（元）（2）单价增长20%后，利润P=5000*（60-20）-60000=140000（元）（3）利润变化百分比=（140000-90000）/90000*100%=55.56%（4）单价的敏感系数=55.56%/20%=2.78101.

1013.单位变动成本的敏感系数（1）单位变动成本增长20%，则有VC=20*(1+20%)=24(元）（2）P=5000*（50-24）-60000=70000（元）（3）利润变化的百分比=（70000-90000）/90000*100%=-22.22%（4）单位变动成本的敏感系数=-22.22%/20%=-1.11102.

1024.固定成本的敏感系数（1）FC=60000*（1+20%）=72000（元）（2）P=5000*（50-20）-72000=78000（元）（3）利润变化的百分比=(78000-90000）/90000*100%=-13.33%（4）固定成本的敏感系数=-13.33%/20%=-0.67从上面的计算可以看出，在影响利润的众因素中，最敏感的是单价，其次是销售量，再次是单位变动成本，最后是固定成本。进行敏感度分析时，正负值无关紧要，关键是数的大小，越大则敏感程度越高。103.

103敏感性分析假设项目A的现金流在第一年为1000万，第二年为1500万；项目B的预期现金流第一年为1800万，第二年为700万；两项目的初始投资均为1600万，当贴现率由10%上升到12%，哪个项目的风险更大？104.

104（1）当贴现率为10%A净现值：NPVA=593B净现值：NPVB=635.4（2）当贴现率为12%A净现值：NPVA=488.5B净现值：NPVB=565.3净现值变动率A：-17.62%B：-11.03%敏感系数：A：-8.81%B：-5.51%105.

105例：某公司的一个投资项目各年的现金流量及其发生的概率情况如下，公司的资金成本为16%，判断此项目是否可行第0年第1年第2年第3年第4年概率NCF0概率NCF1概率NCF2概率NCF3概率NCF41-500000.3150000.2200000.4150000.2250000.4200000.5300000.4250000.6200000.3250000.3100000.2350000.230000106.

106各年的期望净现金流量计算过程：（1）NCF0=-50000*1=-50000(2)NCF1=15000*0.3+20000*0.4+25000*0.3=20000(3)NCF2=20000*0.2+30000*0.5+10000*0.3=22000(4)NCF3=15000*0.4+25000*0.4+35000*0.2=23000(5)NCF4=25000*0.2+20000*0.6+30000*0.2=23000107.

107投资的期望净现值NPV=NCF1*P/F,16%,1+NCF2*P/F,16%,2+NCF3*P/F,16%,3+NCF4*P/F,16%,4-NCF0=20000*0.862+22000*0.743+23000*0.641+23000*0.552-50000=11025108.

108例某企业生产和销售单一产品，该产品的单位售价为50元，单位变动成本为30元，固定成本为50000元，问盈亏临界点的销售量和销售金额分别是多少？109.

109理想中的：1.按实物量计算的盈亏临界点销售量为：V=50000/（50-30）=2500（件）2.按金额计算的盈亏临界点V=50000/[(50-30)/50]=125000(元）110.

110例：假设有一个投资方案折现率20%，其他如下表原始投资额5，000，000厂房设备（寿命期10年，无残值）5，000，000年净现金流量的计算（10年）销售收入（1000000件，每件售价5元）5，000，000销售成本单位变动成本2.5元2，500，000年固定成本500，000销售毛利2，000，000销售与管理费用2，000，000变动成本：销售收入*2%100，000固定成本100，000200，000税前利润1，800，000所得税（所得税税率50%）900，000税后利润900，000+包括在固定成本中的按直线法计提的折旧净现金流量1，400，000111.

111（1）等价年度成本=5000000/10年期折现率为20%的年金现值系数=5000000/4.192=1192748（2）计算保本点销售量S每年现金流入=（销售收入-销售成本-销售和管理费用）*（1-50%）+折旧保本时即：[5S-（2.5S+500000）-（5S*2%+100000）]*（1-50%）+500000-1192748=0S=827290（件）当投资项目生产的产品每年销售能达到827290件以上时，该项目的投资报酬率大于20%，将有利可图。112.

112第五章113.

113114两项资产构成的资产组合的风险有两项资产甲、乙，甲的期望率为20%，标准差为40%，乙的期望收益率为12%，标准差为13.3%，相关系数ρ，投资者将1/4的资金投资于资产甲，3/4投资于乙，问该资产组合的收益率和标准差是多少？E=1/4*20%+3/4*12%=14%σ=[(1/4)2*(40%)2+(3/4)2*(13.3%)2+2*1/4*3/4*ρ*40%*13.3%]1/2=(2%+2%*ρ)1/2114.

114115若ρ=1.0，资产甲和资产乙完全正相关，资产组合的标准差为：(2%+2%*1.0)1/2=20%若ρ=-1.0，资产甲和资产乙完全负相关，资产组合的标准差为：[2%+2%*(-1.0)]1/2=0115.

115116若ρ=0，资产甲和资产乙不相关，资产组合的标准差为：(2%+2%*0)1/2=14.14%若ρ=-0.4，资产甲和资产乙的组合标准差为：[2%+2%*(-0.4)]1/2=11%若ρ=0.4，资产甲和资产乙的组合标准差为：[2%+2%*(-0.4)]1/2=14.42%116.

116117如何确定投资组合权重假设两项资产甲、乙的期望收益率分别为20%、12%，标准差分别为40%、13.3%，相关系数为0，求其最小方差组合？最小方差组合问题是如何确定投资组合权重，使得投资组合收益率一定条件下方差最小。前提：最小化：σ2=W甲2σ甲2+W乙2σ乙2+2ρW甲W乙σ甲σ乙条件：W甲+W乙=1117.

117118σ2=W甲2σ甲2+（1-W甲)2σ乙2=（σ甲2+σ乙2)W甲2+（1-2W甲)σ乙2代入具体数值：σ2=0.0177-0.0354W甲+0.1777W甲2求最小方差组合：对W甲求导得：20W甲-2=0W甲=0.1，W乙=1-0.1=0.9因此最小方差组合为10%的资产甲和90%的资产乙的组合118.

118119所有证券的期望收益率都应该落在证券市场线上。练习：已知某公司股票的ß系数为1.2，无风险收益率Rf为8%，市场资产组合的期望收益率E(RM)为14%，根据资本资产定价模型计算该股票的期望收益率。119.

119120E(Ri)=Rf+ß(E(RM)-Rf)=0.08+1.2*(0.14-0.08)=0.152=15.2%120.

120121若某证券的期望收益率为8%，而无风险收益率Rf为3%，市场资产组合的期望收益率为10%，问这一证券的ß系数为多少？8%=3%+ß（10%-3%）ß=5%/7%=0.7145121.

121例：若固定成本总额为60万元，变动成本总额为100万元，销售额为200万元时，经营杠杆系数是：DOL==2.5计算表明:当企业销售额增长1倍时，息税前利润将增长2.5倍；反之，当销售额下降1倍时，息税前利润将下降2.5倍，前种情形表现为经营杠杆利益，后一种情形表现为营业风险。一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低.200-100200-100-60S122.

122有一家滑雪帽生产厂商有两套生产方案可供选择。按照方案A，公司的固定成本是3万元，单位变动成本是6元，每个帽子的销售价格是11元；按照方案B，公司的固定成本是5.4万元，单位变动成本是4元，售价不变，假定公司产品销售9000件，哪一个方案是更优选择？分别计算方案A、B的经营杠杆系数DOLA=9000*(11-6)/[9000*(11-6)-30000]=3DOLB=9000*(11-4)/[9000*(11-4)-54000]=7从上述计算结果可以看出，如果公司产品畅销，公司产品销售在9000件以上时，由于方案B的经营杠杆系数大于方案A，扩大销售规模将会使公司的息税前利润取得更大幅度的增长，公司应选择方案B.123.

123例如，某企业长期资本7500万元，债权资本比例为0.4，债务年利率8%，企业所得税率33%，如果息税前利润为800万元，税后利润为294.8万元时。财务杠杆系数应为多少？DFL=800/（800—7500*0.40*8%）=1.43（倍）说明息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长1.43倍，反之下降1.43倍。DFL越高，财务杠杆利益和风险越大，反之越小。124.

124（1）资本规模的变动某企业长期资本8000（之前是7500）万元，债权资本比例为0.4，债务年利率8%，企业所得税率33%，如果息税前利润为800万元，税后利润为294.8万元时。财务杠杆系数应为多少？DFL=800/（800—8000*0.40*8%）=1.47（倍）125.

125（2）资本结构的变动如上例资本规模是7500万，债券资本比例变为0.5（原为0.4）其他因素不变，DFL为多少?DFL=800/（800—7500*0.50*8%）=1.6（倍）126.

126（3）债务利率的变动上述其他条件不变，债务利率由8%将为7%，问DFLDFL=800/（800-7500*0.40*7%）=1.36（倍）127.

127（4）息税前利润的变动上述其他条件不变，息税前利润由800万元增至1000万元，问DFLDFL=1000/（1000-7500*0.40*8%）=1.32（倍）128.

128例，某企业经营杠杆系数为1.5。财务杠杆系数2，该公司的联合杠杆系数为：DCL=1.5*2=3129.

129练习假定产品售价是2元，固定成本为8万元，变动成本为每件0.4元，利息支出3.2万元，假设所得税率为15%，当公司的销售量为8万件和10万件时，联（复）合杠杆系数分别是多少？DTL=(160000-32000)/(160000-32000-80000-32000)=8（联）复合杠杆系数为8，表示销售变化一个百分点，每股收益就会变化8个百分点。当公司的销售量为10万件时？130.

130联（复）合杠杆系数的计算销售量（件）80000100000销售收入（元）160000200000—固定成本（元）8000080000—变动成本（元）3200040000息税前利润（元）4800080000—利息支出（元）3200032000税前利润（元）1600048000—所得税（元）24007200税后利润（元）1360040800普通股股数（股）1000010000每股收益（元）1.364.08经营杠杆系数2.6672财务杠杆系数31.667复合杠杆系数83.33131.

131第六章132.

132例:某企业取得长期借款150万元，年率为10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税税率为33%，求这笔长期借款的成本率？K=在实际中，长期借款的手续费，一般数额很小，有时也可略去不计，此时借款成本可按下列公式计算：K=10.8%*（1-33%）=7.24%LL150*10.8%*（1-33%）150*（1-0.2%）=7.25%133.

133练习某企业取得5年长期借款200万元，年利率12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业的所得税率30%，问该项长期借款的成本是多少？不考虑货币时间价值：Kt=200*12%*（1-30%）/200*（1-0.5%）=8.44%或Kt=12%*（1-30%）/（1-0.5%）=8.44%考虑货币时间价值1.计算税前借款成本：用K=12%测试200(1-0.5%)=200*12%*(P/A,12%,5)+200*(P/F,12%,5)200*12%*3.605+200*0.567-199=0.92>0134.

134用k=18%测试，查表得：18%、5年期的年金现值系数为3.127，5年期的复利现值系数为0.437，代入上式得200*18%*3.127+200*0.437-199=-11.536﹤0??运用插值法求税前借款成本12%+0.92/（0.92+11.536）*（18%-12%）=12.44%2.计算税后借款成本Kt=K(1-T)=12.44%*(1-30%)=8.71%135.

135（2）债券成本一次还本分期付息K=K----I----T----B----F----I(1-T)B(1-F)bbbb债券成本b债券年利息企业所得税税率债券筹资额，按发行价格确定b债券筹资费用率b136.

136Kb==7.35%100*12%*(1-40%)100*(1-2%)例.假设某公司发行为期的10年债券，债券面值为100元，年利率12%，筹资费用率2%，企业所得税税率为40%，债券按面值销售，10年后一次还本，该种债券的资本成本率？137.

137练习某公司发行年利率为10%的5年期债券500万元，每年付息一次，到期一次还本，发行费用率4%，发行价格为500万元，所得税率33%，问该债券的资金成本是多少？Kt=500*10%*(1-33%)/500*(1-4%)=6.98%138.

138（3）优先股成本K=K---优先股成本；D---优先股年股利P---优先股筹资额；F---优先股筹资费用率pDP(1-F)p139.

139K==10.3%100*10%100*(1-3%)例如，某公司发行面值100元，股息率10%的优先股，按面值出售，筹资费用率为3%，求资本成本率？140.

140练习某公司拟按照150元价格发行普通股，已知发行费率为1%，公司预期股利增长稳定在8%，公司的派息率为55%并保持不变，当前公司每股盈利10元，问该公司普通股资本成本是多少？D0=10*55%=5.5（元）D1=D0(1+G)=5.5*(1+8%)=5.94(元）K=5.94/150*(1-1%）+8%=12%141.

141(4)普通股成本资本资产定价模型法R=Rf+ß(Rm-Rf)例：根据过去5年每月超额收益，某公司的ß值被认为是1.2，公司管理当局认为这一过去关系在未来仍成立，此外假定股票市场的一般收益率为13%，无风险利率预期为8%，问公司权益资本成本为多少？R=0.08+1.2*（0.13-0.08）=14%142.

142(5)留用利润成本:股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求与普通股等价的报酬。因此，留用利润成本的确定方法与普通股相同，只是不考虑筹资费用。K=+GK---留用利润成本；其他字母含义与前面一样例如，假定某公司普通股市价为110元，第一年股息为10元，以后每年增长5%，求留用利润的资本成本？K=+5%=14.1%DP1crr11010143.

143例如，某企业的资本来源和资本成本率如下表：资本来源金额（元）资本成本率（%）债券优先股普通股长期借款留用利润6000001000008000003000002000001112151014合计2000000144.

144首先，计算各种资本来源的比重，以W1,W2,W3,W4,W5分别代表债券、优先股、普通股、长期借款和留用利润所占全部资本的比重，则各项资本的来源的比重为：W1=600000/2000000=30%W2=100000/2000000=5%W3=800000/2000000=40%W4=300000/2000000=15%W5=200000/2000000=10%145.

145然后在计算综合资本成本率（此成本率是评价长期投资方案是否可行的最低报酬率），求解见下表：资本来源资本成本比重加权平均数债券优先股普通股长期借款留用利润0.110.120.150.100.140.300.050.400.150.100.0330.0060.060.0150.01410.128146.

146练习某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元、应付长期债券50万元、普通股250万元，留存收益100万元，其成本分别为6%、9%、11.26%、11%，问该企业的加权平均资本成本是多少？6%*100/500+9%*50/500+11.26%*250/500+11%*100/200=9.93%147.

147负债公司的价值148.

148负债公司的价值（续）149.

149第七章150.

150加权资本成本（1）融资方式（2）市场价值（元）（3）权重（4）资本成本（税后）（5）加权资本成本（%）负债400000000.406%×1-0.34=3.96%1.58权益600000000.601.5%+1.51×8.5%=14.348.601000000001.0010.18151.

151WACC法的拓展（续）例7-3分析师对某一拟上市重型机械企业进行尽职调研，得到相关可比同行业的上市公司数据如下表所示：同时，该分析师还查得当前十年期的国债利率为3.43%，债券平均利率水平为5.6%，市场超额收益率为7.1%，该拟上市公司的目标资本结构比率（D/E）为25%，税率为25%。计算该公司的加权资本成本。公司债务（百万元）股数(百万股)股价（元）税率β值（杠杆）三一重工16672.607030.8010.8925%1.51中联重科11573.846274.068.0025%1.52徐工机械6913.372054.4715.2925%1.44柳工机械6979.101110.2314.1125%1.36152.

152调整净现值法在杠杆收购中的应用12345无杠杆现金流1,7452,2252,1172,4282,843利息费用3,2002,9803,1103,2603,440利息节税额（T=35%）1,1201,0431,0891,1411,204153.

153调整净现值法在杠杆收购中的应用154.

154调整净现值法在杠杆收购中的应用155.

155第五节案例分析:青岛海尔的价值估值青岛海尔（600690.SH），全名青岛海尔股份有限公司，是一家主要从事白色家电研发、生产和销售的企业。156.

156价值评估评估公司的背景，了解企业的基本情况，从宏观经济的角度来分析企业所处的政治法律环境及经济环境等行业分析，如企业所处的生命周期、行业竞争情况等公司分析，对企业的竞争能力进行全面的分析，如营运能力、盈利能力等价值评估，对企业的现金流进行预测，评估企业的价值157.

157价值评估（续）价值评估绝对估值法相对估值法先例交易法可比公司法可比公司法选取可比公司选取并计算估值指标——市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）、EV/EBIT、EV/EBITDA等计算企业价值：指标的选取和说明（剔除非经常性损益后的每股收益、静态市盈率、动态市盈率、EV/EBITDA）看课件ppt158.

158第八章159.

159本章导读阿里巴巴（www.1688.com）是世界最大的网络和移动商业公司，1999年初，阿里巴巴由原本为英语教师的马云带领其他17位创始人（被称为阿里巴巴的“十八罗汉”）在杭州湖畔花园的一间公寓中正式创立。阿里巴巴在上市前的历次融资过程：融资时间融资轮数融资规模投资机构信息1999年10月第一轮500万美金美国高盛集团2000年1月第二轮2000万美金日本软银公司2004年2月第三轮8200万美金日本软银、美国富达投资、纪源资本和上海华盈创投的联合投资从公司金融学的角度分析，一个互联网行业的企业是如何成长为上市公司的？本章即主要讲述企业成长历程中的股权融资。160.

160第九章161.

161例9-1计算债券的发行价格某公司发行面额为100元、票面利率为6%的5年期债券，每年末付息一次。其发行价格分别以下三种情况来计算。（1）如果市场利率为6%，与票面利率一致，该债券属于平价发行。其发行价格为：（2）如果市场利率为5%，低于票面利率，该债券属于溢价发行。其发行价格为：（3）如果市场利率为8%，高于票面利率，该债券属于折价发行。其发行价格为：（162.

162例9-2某公司需要购买一台新的印刷设备，购买价格为50万元。设备可以使用5年，期末无残值。该公司也可以选择租赁该设备，租赁合同为5年期，每年租金为12万元，需在每年年初支付租金。公司的借款利率为8%（税前），所得税率为25%，采用直线折旧法提取折旧。该公司是选择租赁还是借款购买？年012345租赁1.支付租金（12）（12）（12）（12）（12）2.节约的所得税333333.自由现金流量（9）(9)(9)(9)(9)借款购买4.折旧税盾2.52.52.52.52.55.利息支出（4）（4）（4）（4）（4）6.节约的所得税111117.本金归还（50）8.自由现金流量（0.5）（0.5）（0.5）（0.5）（50.5）163.

163利用上图数据，计算得到该公司租赁的现金流出的现值为：借款购买的现金流出的现值为：由于借款购买比租赁要便宜，可节约0.72万元（=40.19-39.47），故租赁不是最佳选择。如果该公司愿意承担杠杆，最好是通过借款购买。164.

164例9-2某公司需要购买一台新的印刷设备，购买价格为50万元。设备可以使用5年，期末无残值。该公司也可以选择租赁该设备，租赁合同为5年期，每年租金为12万元，需在每年年初支付租金。公司的借款利率为8%（税前），所得税率为25%，采用直线折旧法提取折旧。该公司是选择租赁还是借款购买？年012345租赁1.支付租金（12）（12）（12）（12）（12）2.节约的所得税333333.自由现金流量（9）(9)(9)(9)(9)借款购买4.折旧税盾2.52.52.52.52.55.利息支出（4）（4）（4）（4）（4）6.节约的所得税111117.本金归还（50）8.自由现金流量（0.5）（0.5）（0.5）（0.5）（50.5）165.

165利用上图数据，计算得到该公司租赁的现金流出的现值为：借款购买的现金流出的现值为：由于借款购买比租赁要便宜，可节约0.72万元（=40.19-39.47），故租赁不是最佳选择。如果该公司愿意承担杠杆，最好是通过借款购买。166.

166等额年金法等额年金法是将一项租赁设备在未来各租赁期内的租金按一定的折现系数予以折现，使其总额等于租赁设备的成本。在这种方法下，通常要根据利率和手续费确定一个租赁费率，作为折现率。其计算公式为例9-3某医院2015年1月1日从租赁公司租入一套医疗设备，其价值为500万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为10万元，残值归属承租人。假设租赁费率为12%，那么该医院每年年末应支付多少租金？若租金支付发生在每年年初，又需要支付多少？（a）利用等额年金法，计算该医院每年末支付的租金为：（b）若租金支付发生在年初，则租金为：167.

167平均分摊法平均分摊法是指先以商定的利率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，再加上设备购置成本，按支付次数平均支付。这种方法没有考虑时间价值因素。其计算公式为：例9-4某医院2015年1月1日从租赁公司租入一套医疗设备，其价值为500万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为10万元，归租赁公司所有。假设年利率为10%，租赁手续费为设备价值的2%，那么该医院每年年末应支付多少租金？解答：利用平均分摊法，计算该医院每年末支付的租金为：168.

168第十章169.

169案例10-2：兴业银行2013年度的利润分配2014年3月31日晚间，兴业银行发布2013年年度报告，披露公司全年实现净利润415.11亿元，同比增长18.87%。同年7月11日晚间，兴业银行股东大会通过并发布《2013年度利润分配实施公告》，将以公司2013年末总股本19,052,336,751股为基数，向股权登记日在册的全体股东每10股派送现金股利3.4元人民币(含税)，合计分配87.64亿元。股权登记日：2014年7月17日。除权除息日：2014年7月18日。现金红利发放日：2014年7月18日。宣布日登记日除息日发放日2014/7/112014/7/172014/7/182014/7/18170.

170例10-1假定某公司为全权益公司（无负债），2014年末发行在外的普通股共计1亿股，公司支付100%股利即无留存收益。假设公司还将继续经营一年（至2015年末），且当前公司将立即向股东派发现金股利每股5元，共计5亿元。预计2015年末公司将再次向股东派发5亿元现金股利，之后公司解散。公司的权益报酬率为20%。试计算2014年末公司股价。在股利政策讨论会上，公司董事会对于当前的股利政策并不满意，认为其对公司目前的股价产生了不利的影响。因而董事会建议提高第一期股利的支付，将股利支付从每股5元提升至6元。由于当前公司股利支付率已经达到100%，故决定在2014年末（即当期）发行新股以筹集资金。试计算当管理层宣布新的股利政策之后当前股价的变动以及新股发行数量。通过本例可见公司的股价并没有因为股利政策的变动而发生改变。171.

171①确定最佳资本支出水平120万元满足后剩余：150－84＝66（万元）股利发放额：66万元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②设定目标资本结构（股东权益资本70%，债务资本30%）债务数额股东权益数额84万元留存收益150万元③最大限度满足股东权益数的需要120×70%【例】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司保持最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。172.

172资本支出预算200万元300万元现有留存收益资本预算所需要的股东权益资本股利发放额股利支付率150140（200×70%）106.67%150210（300×70%）——此时，现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），∴不能发放股利，需要发行新普通股60(210－150)万元，以弥补股权资本的不足。【例】承【上例】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：173.

173例：某公司本年税后净利6000万元,采用剩余股利政策分配股利。根据预算,下一年度某投资项目为7000万元,公司确定的最优资本结构为债权资本40%,求该公司本年的股利支付额为多少?解：股利支付额=6000-7000×60%=1800（万元）174股利政策174.

174练习某股份公司2016年税后净利润为6800万元，其资本结构为：负债资本40%，股东权益资本60%。假定这一资本结构不变，2016年该公司有较好的投资项目，需要投资9000万元，该公司采用剩余股利政策。要求：计算该公司应当如何融资？如何分配股利？175.

175计算该公司所需的自有资金数额为：9000*60%=5400（万元）按照剩余股利政策，净利润应先满足投资的需要，所以该公司应分配的股利为：6800-5400=1400（万元）该公司还应当通过举债方式进行融资，其融资数额为：9000-5400=3600（万元）176.

176案例10-3：兴业银行的固定股利支付率政策自2007年起，兴业银行对股东主要实行的是现金分红政策（参见表10-1），2011和2013年同时伴有股票股利。每年兴业银行的现金股利水平有所差异，但是股利支付率基本稳定在15%上下。会计期间每股收益调整后的每股收益每股股利股利支付率2007-12-311.751.750.260.152008-12-312.282.280.320.142009-12-312.662.660.450.172010-12-313.283.280.500.152011-12-312.363.540.460.132012-12-313.223.220.370.112013-12-312.163.890.570.152014-12-312.472.470.460.19177.

177例题容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配政策是（）。A.剩余股利政策B.固定股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策178.

178资料：A公司正在研究其股利分配政策。目前该公司发行在外的普通股共100万股，净资产200万元，今年每股支付1元股利。预计未来3年的税后利润和需要追加的资本性支出如下：年份201120122013税后利润200250200资本支出100500200179.

179假设公司目前没有借款并希望逐步增加负债的比重，但是资产负债率不能超过30%.筹资时优先使用留存收益，其次是长期借款，必要时增发普通股。假设上表给出的“税后利润”可以涵盖增加借款的利息，并且不考虑所得税的影响。增发股份时，每股面值1元，预计发行价格每股2元，假设增发的股份当年不需要支付股利，下一年开始发放股利。要求：（1）假设维持目前的每股股利，计算各年需要增加的借款和股权资金；（2）假设采用剩余股利政策，计算各年需要增加的借款和股权资金。180.

180固定的股利1231．需要资本支出100500200税后利润200250200股利100100100+110/2=1552．留存收益补充资金200-100=100250-00=150200-155=45需要外部筹资100-100=0500-50=350200-45=155长期资本总额200+100=300300+500=800800+200=1000累计借款上限800×30%=2401000×30%=3003．增加长期借款0240604．需要增长股权资金0350-40=110155-60=95181.

181剩余股利年份1231．需要资本支出100500200税后利润200250200可分派利润（或资金不足）200-100=100250-500=-2500股利100002．留存收益补充资金10000需要外部筹资02500长期资本总额200+100=300300+500=800800+200=1000累计借款上限800×30%=2403003．增加长期借款024004．需要增长股权资金0250-240=100182.

182综合练习某公司制定未来5年的投资计划，相关信息如下。公司的理想资本结构为负债比权益为2：3，公司流通在外的普通股由125000股。年份年度内的总投资额年度内净利润13500002500002475000450000320000060000049800006500005600000390000183.

183要求：（1）若公司采用剩余股利政策a.每年发放的股利是多少？b.若在规划的5年内总体采用剩余股利政策，每年的每股固定股利是多少？（2）若公司采用每年每股0.5元加上年终额外股利，额外股利为净收益超过250000元部分的50%，则每年应发放的股利是多少？（3）若企业的资金成本率是6%，从股利现值比较看，哪种政策股利现值小？184.

184（1）a.每年发放的股利年份12345净利润250000450000600000650000390000投资所需权益资金210000285000120000588000360000留存收益400001650004800006200030000每股股利0.321.323.840.4960.24185.

185（1）b.若在规划的5年内总体采用剩余股利政策，每年的固定股利为未来5年的总投资=350000+475000+200000+980000+600000=2605000（元）投资所需要的权益资金=2605000*0.6=1563000（元）未来5年的净利润总额=2340000（元）留存收益=1563000（元）发放的总股利=2340000-1563000=777000（元）每年的股利额=777000/5=155400（元）每股股利=155400/125000=1.24元/股186.

186（2）若公司采用每年每股0.5元加上年终额外股利，额外股利为净收益超过250000元部分的50%，则每年应发放的股利为第一年股利=0.5*125000=62500第二年股利=62500+（450000-250000）*50%=162500第三年股利=62500+350000*50%=237500第四年股利=62500+400000*50%=262500第五年股利=62500+140000*50%=132500每股股利分别为：0.5、1.3、1.9、2.1、1.06187.

187例10-2某企业在发放股票股利前，股东权益情况下表所示：项目金额（元）普通股股本（面值1元，已发行200,000股）200,000盈余公积400,000资本公积400,000未分配利润2,000,000股东权益合计3,000,000假定该企业宣布发放10%的股票股利（即现有股东每10股送1股），即发放20,000股普通股股票。如该股票当前市价20元，发放股票股利以市价计算。188.

188未分配利润划出的资金为：20*200,000*10%=400,000（元）普通股股本增加为：1*200,000*10%=20,000（元）资本公积增加：400,000-20,000=380,000（元）发放股票股利后，企业股东权益各项目如表10-5所示：项目金额（元）普通股股本（面值1元，已发行220,000股）220,000盈余公积（含公益金）400,000资本公积780,000未分配利润1,600,000股东权益合计3,000,000表10-5189.

189例10-3假定上述例10-2中的企业本年盈利440,000元，某股东持有20,000股普通股，发放股票股利对该股东的影响如表10-6所示：项目发放前发放后每股盈余440,000/200,000=2.2元2.2/(1+10%)=2元每股市价20元20/(1+10%)=18.18元持股比例20,000/200,000=10%22,000/220,000=10%持股总市值20*20,000=400,000元18.18*22,000=400,000元表10-6发放股票股利后对股东的影响190.

190股票分割与合并股票分割(stocksplit)是指将面额较高的股票拆分成面额较低的股票的行为。例如，将原来的一股股票拆分成两股股票。股票分割不属于股利分配方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。股票分割后，发行在外的股票数量增加，从而使每股股票的面额降低。如果公司盈利总额和市盈率不变，则每股收益下降，但公司价值不变，股东权益总额也不会改变。这与发放股票股利时的情况相似，但用公积金转增或者利润发放股票股利，会导致股东权益内部科目的调整，而股票分割则不会，股票分割仅仅是股票面值和股票数量的改变。191.

191股票分割与股票股利相同点:增加股票数量,但公司价值和股东财富不变。不同点:会计处理不同股票分割后发放100%股票股利后股本(0.5元×200000股)100000股本(1元×200000股)200000资本公积600000资本公积600000留存收益800000留存收益700000股东权益合计1500000股东权益合计1500000192.

192股票回购股票回购(stockrepurchase)是指公司向股东回购发行在外的股票的行为。近年来，股票回购已成为公司股利分配的重要形式，尤其当避税效用显著时，股票回购就是股利政策的有效替代方式。公司购回股东所持有的股份，使流通在外的股份数量减少，每股收益增加（回购回来的股票是没有股利分配权利的），从而使股价上升，股东因此获得资本利得，这相当于公司支付给股东现金股利。所以，可以将股票回购看作是现金股利的一种替代方式。193.

193例10-5某公司普通股的每股收益、每股市价等相关数据如下表所示。税后利润4,000,000元流通股数1,000,000股每股收益4元每股市价40元市盈率10假定公司利润增加而且未来能够持续，因此准备从盈利中拨出1,000,000元发放现金股利，每股可得股利为1元(1,000,000÷1,000,000)，则宣告股利之后，投资者调整预期，每股市价将为41元（原市价40元+预期股利1元）。若公司改为用1000,000元以每股41元的价格回购股票，可购得24,390股(1,000,000÷41)，则每股收益将为：EPS=4,000,000/(1,000,000-24,390)=4.1（元）如果市盈率仍为10（由资本市场决定），股票回购后的每股市价将为41元194.

194资料一：2017年3月31日甲公司股票每股市价25元，每股收益2元；股东权益项目构成如下：普通股4000万股，每股面值1元，计4000万元；资本公积500万元；留存收益9500万元。公司实行稳定增长的股利政策，股利年增长率为5%.目前一年期国债利息率为4%，市场组合风险收益率为6%.不考虑通货膨胀因素。　　资料二：2017年4月1日，甲公司公布的2016年度分红方案为：凡在2017年4月15日前登记在册的本公司股东，有权享有每股1.15元的现金股息分红，除息日是2017年4月16日，享有本次股息分红的股东可于5月16日领取股息。　　资料三：2017年4月20日，甲公司股票市价为每股25元，董事会会议决定，根据公司投资计划拟增发股票1000万股，并规定原股东享有优先认股权，每股认购价格为18元。195.

195要求：（1）根据资料一：①计算甲公司股票的市盈率；②若甲公司股票所含系统风险与市场组合的风险一致，确定甲公司股票的贝塔系数；③若甲公司股票的贝塔系数为1.05，运用资本资产定价模型计算其必要收益率。（2）根据资料一和资料三计算下列指标：①原股东购买1股新发行股票所需要的认股权数；②登记日前的附权优先认股权价值；③无优先认股权的股票价格。（3）假定目前普通股每股市价为23元，根据资料一和资料二，运用股利折现模型计算留存收益筹资成本。（4）假定甲公司发放10%的股票股利替代现金分红，并于2017年4月16日完成该分配方案，结合资料一计算完成分红方案后的下列指标：①普通股股数；②股东权益各项目的数额。（5）假定2017年3月31日甲公司准备用现金按照每股市价25元回购800万股股票，且公司净利润与市盈率保持不变，结合资料一计算下列指标：①净利润；②股票回购之后的每股收益；③股票回购之后的每股市价。196.

196（1）①市盈率＝25/2＝12.5②甲股票的贝塔系数＝1③甲股票的必要收益率＝4%＋1.05×6%＝10.3%（2）①购买一股新股票需要的认股权数＝4000/1000＝4②登记日前附权优先认股权的价值＝（25－18）/（4＋1）＝1.4（元）③无优先认股权的股票价格＝25－1.4＝23.6（元）（3）留存收益筹资成本＝1.15×（1＋5％）/23＋5％＝10.25％（4）①普通股股数＝4000×（1＋10%）＝4400（万股）②股本＝4400×1＝4400（万元）资本公积＝500（万元）留存收益＝9500－400＝9100（万元）（5）①净利润＝4000×2＝8000（万元）②每股收益＝8000/（4000－800）＝2.5（元）③每股市价＝2.5×12.5＝31.25（元）197.

197第十二章198.

1982.现金周转模式现金周期＝（存货周期＋应收账款周期）-应付账款周期在实践中，现金周期也被称为现金周转期（CCC），可以衡量现金周转速度的快慢CCC＝存货周转天数＋应收账款周转天数－应付账款周转天数199.

199200.

2000205080购买存货存货周转期（50天）赊销应收账款收现期（30天）收回应收账款应收账款递延期（20天）变现周期（60）天现金周转期=存货周转期+应收账款周转期—应付账款周转期最佳现金余额=（年现金需求量/360）*现金周转期201.

201存货周转天数＝平均存货/日平均销售成本应收账款周转天数＝平均应收账款/日平均销售收入应付账款周转天数＝平均应付账款/日平均销售成本现金周转率=360/现金周转期最佳现金持有量=预计年现金需求总量/现金周转率202.

202现金周转模式赊购原材料存货周转期赊销产品应收账款周转期收回货款应付账款周转期现金周转期支付材料款（现金流出）收回现金（现金流入）☆步骤1.计算现金周转期☆从现金周转的角度出发，根据现金周转速度来确定最佳现金持有量的模式。203.

2033.计算目标现金持有量2.计算现金周转率一般以年为单位，通常一年按360天计算现金周转期越短，周转次数越多，现金持有量就越少204.

204【例】某公司年现金需求量为720万元，其原材料购买和产品销售均采取赊账方式，应收账款的平均收款天数为30天，应付账款的平均付款天数为20天，存货平均周转天数为90天。现金周转期＝30-20+90＝100（天）现金周转率＝360100＝3.6（次）目标现金持有量＝720÷3.6＝200（万元）解析：205.

2053.存货模式只考虑持有现金的两种成本：机会成本和转换成本最优的现金持有量，就是使这两种成本之和最小的现金余额。206.

206与现金持有量有关的成本机会成本交易成本207.

207【例】假设AST公司预计每月需要现金720000元，现金与有价证券转换的交易成本为每次100元，有价证券的月利率为1%，要求：计算该公司最佳现金持有量；每月有价证券交易次数；持有现金的总成本。解析：Q=每月有价证券交易次数=720000/120000=6(次)公司每月现金持有量的总成本为：208.

208【例】假设ASY公司根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协议，该公司的最低现金持有量为5000元，每日现金流量的标准差为900元，有价证券年利率为10%，每次证券转换的交易成本为72元，如果一年按360天计算。要求：计算随机模式下该公司最优现金返回线（R）、上限（H）以及平均现金持有量。解析：209.

209应收账款成本应收账款是指公司因赊销产品或提供劳务而形成的应收款项。权衡实行赊销扩大产品销路增加销售收入增加经营风险加大信用成本210.

210机会成本▲投放于应收账款而放弃的其他收入。▲计算公式：应收账款的机会成本＝维持赊销业务所需要的资本×资本成本计算应收账款平均余额×变动成本率变动成本/销售收入赊销收入/应收账款周转率日历天数(360)/应收账款收账天数通常按有价证券利息率计算211.

211【例】假设某公司预测的年度赊销收入净额为3000000元，应收账款周转天数(或收账天数)为60天，变动成本率为60%，资本成本为10%。应收账款周转率=360÷60=6(次)应收账款平均余额=3000000÷6=500000(元)维持赊销业务所需要的资本=500000×60%=300000(元)应收账款的机会成本=300000×10%=30000(元)212.

212管理成本应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本坏账成本公司对应收账款进行管理所耗费的各种费用主要包括：对客户的资信调查费用、应收账款账簿记录费用、收账费用、收集相关信息的费用、其他相关费用。应收账款因故不能收回而给公司带来的损失。213.

213例：某公司现在采用30天按发票金额付款的信用政策，拟将信用期放宽至60天，仍按发票金额付款即不给折扣，该公司投资的最低报酬率为15%，其他有关数据为下表。分析公司是否应将信用期限由30天延长到60天。214.

214项目信用期30天60天销售量100000120000销售额（单价5元）500000600000销售成本（元）变动成本（每件4元）400000480000固定成本5000050000毛利（元）5000070000可能发生的收帐费用（元）30004000可能发生的收帐损失（元）50009000215.

2151、收益的增加=销售量的增加×单位边际贡献=（120000-100000）×（5-4）=20000（元）2、应收帐款占用资金的应计利息增加应收帐款应计利息=应收帐款占用资金×资金成本率应收帐款占用资金=应收帐款平均余额×变动成本率应收帐款平均余额=日销售额×平均收现期30天信用期应计利息216.

21660天信用期应计利息=12000元应计利息增加=12000-5000=7000元3、收帐费用和坏帐损失增加收帐费用增加=4000-3000=1000坏帐损失增加=9000-5000=40004、改变信用期的净收益：收益增加-成本费用增加=20000-（7000+1000+4000）=8000元净收益为正，故应采用60天的信用期217.

217218.

218例3：沿用例1、例2，假定该公司在放宽信用期的同时，为了吸引顾客尽早付款，提出了0.8/30，N/60的现金折扣条件，估计会有一半的顾客（按60天信用期所能实现的销售量计）将享受现金折扣优惠。计算分析如下：1收益的增加=销售量的增加×单位边际贡献=（120000-100000）×（5-4）=20000（元）219.

219220.

2203收账费用和坏账损失增加收账费用增加=4000-3000=1000（元）坏账损失增加=90000-5000=4000（元）4估计现金折扣成本的变化现金折扣成本增加=新的销售水平×新的现金折扣率×享受现金折扣的顾客比例-旧的销售水平×旧的现金折扣率×享受现金折扣的顾客比例=600000×0.8%×50%-500000×0×0=2400（元）221.

2215提供现金折扣后的税前损益收益增加-成本费用增加=20000-（4000+1000+4000+2400）=8600（元）由于可获得税前收益，故应当放宽信用期，提供现金折扣。222.

222春风公司在不同收账政策条件下的有关资料详见表项目现行收账政策建议收账政策年收账费用（元）1000015000应收账款平均收现期（天）6030坏账损失率（%）42该企业当年销售额为1200000元（全部赊销），收账政策对销售收入的影响忽略不计。该企业应收账款的机会成本为10%。现根据以上资料计算详见下表223.

223项目当前收账政策建议收账政策（1）年销售收入12000001200000（2）应收账款周转次数612（3）应收账款平均占用额200000100000（4）建议收账政策节约的机会成本10000（5）坏账损失4800024000（6）建议政策减少坏账成本24000（7）两项节约合计（4）+（6）34000（8）按建议政策增加收账费用5000（9）建议政策可获得收益（7）-（8）29000224.

224二、持有存货的成本持有成本短缺成本存货管理的基本目标就是要使这两种成本之和最小，达到存货的经济采购批量，即在一定时期内存货的相关总成本达到最低点的进货数量。225.

225226.

226例：某公司全年需要零件1200件，每订购一次的订购成本为400元，每件年储存成本6元，问最优经济定购批量？经济批量逐批测试表:项目各种批量227.

227公式法228.

228例：某公司全年需要零件1200件，每订购一次的定购成本为400元，每件年储存成本6元，问最优经济定购批量？229.