2017年未来几个月策略展望：经济韧性仍强，股市稳中向好延续

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1、经济韧性仍强，股市稳中向好延续2017年8月13日——2017年未来几个月策略展望川财研究।宏观策略部深度报告।季度策略核心观点盈利和风险偏好的变化是市场趋势的核心因素。经过二季度强监管执业分析师和年中MPA考核后，流动性最紧张时刻过去，市场对流动性预期王鹏转向平稳。但经济超预期回升及企业盈利大幅改善使市场对业绩证书编号：S1100516120001的敏感性增强。盈利和风险偏好的变化成为走势的核心驱动因素。021-68595118wangpeng@cczq.com我们对未来几个月流动性的判断：去杠杆政策可能转向，流动性有望边际改善。未来去杠杆政策可能转向维持短期流动性平稳、加报告联系人大

2、高收益产品波动性。邓利军我们对未来几个月经济的判断：经济韧性仍强，改善趋势延续。低证书编号：S1100115110002库存背景下，供给侧改革进一步深入将导致原材料价格的企稳回021-68595193升和企业盈利的维持时间拉长，制造业投资有望持续企稳回升。denglijun@cczq.com邸强股市资金、情绪和估值面均显示配置价值较高。定增和减持新规导致募资和解禁压力大幅下降，下半年股市资金面出现根本性改善。证书编号：S1100115110011021-68595165活力指数和波动率均处于历史低位，A股情绪面面临低位改善。Adiqiang@cczq.com股整体估值偏中性，大盘偏低，中

3、小盘偏高。方科行业配置：坚守业绩主线，均衡配置。（1）下半年流动性、政策和证书编号：S1100116070003业绩增速均不支持出现全面的风格转换。（2）业绩增速与市场表021-68595195fangke@cczq.com现一致性较强，短期内周期、消费和大金融等相关的主板增速有望维持。（3）供给侧改革主线行情在三季度仍未走完。我们认为焦炭、钢铁、电解铝等行业的供给侧改革将进一步深入，政策支持叠加盈利兑现使得相关周期板块仍存配置机会。（4）收入波动川财研究所率和投资收益率角度选择行业。以每股营业收入的标准差/均值来北京西城区平安里西大街28衡量收入的波动性，以ROE/PB来衡量投资收益率。

4、综合考虑业绩号中海国际中心15楼，100034的稳定性和景气度，仍是周期、大金融和消费等板块值得关注。（5）上海陆家嘴环路1000号恒生数量规律显示低beta行业值得关注。重点关注二季度的低beta大厦11楼，200120行业：传媒、纺织服装和石油石化等。（6）考虑到影视、游戏等深圳福田区福华一路6号免税细分领域未来依然保持较高的增长，且传媒行业估值处于历史低商务大厦21层，518000位，建议对传媒等成长板块进行部分均衡配置。（7）十九大前后成都中国（四川）自由贸易是改革政策密集推进期，我们建议关注国企改革及区域发展主题。试验区成都市高新区交子大道177号中海国际风险提示：中心B座17楼

5、，610041宏观政策出现较大变动风险；全球出现新的“黑天鹅”事件风险；数据有一定的延时风险。目录一、下半年流动性有望改善...........................................................41.1流动性变动的核心因素是去杠杆政策......................41.2为什么要去杠杆：风险回报比的扭曲......................41.2.1观察到的扭曲......................................41.2.2扭曲的原因..................................

6、......51.3如何做：去杠杆政策的目标是使固收市场线平坦化..........61.3.1去杠杆的两个方向..................................61.3.2之前政策的方向面临一定的困境......................61.3.3未来去杠杆政策的方向..............................7二、下半年经济负面影响减弱..............................72.1经济处于短周期企稳回升中..............................72.1.1领先指标和分项显示经济企稳回升..........

7、..........72.1.2短周期经济回升的动力：出口和投资..................82.2下半年经济的亮点：制造业继续趋稳回升，基建有潜力......82.2.1下半年经济波动的变量来自于制造业和基建投资........82.2.2低库存和新兴行业增长拉动制造业投资企稳回升........92.2.3基建投资：PPP回升，财政有空间....................10三、股市资金、情