新债定价报告：发行失败成常态

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1、新债定价报告——发行失败成常态（2017-08-10）戴泽斌新债研究吴承凯新债研究电话：021-22852681电话：021-22852698手机：13958899535手机：18801936128本报告所提供的信息系兴业研究公司内部观点，仅供报告阅读者参考使用，不构成任何投资意见和建议新债研究——17正通联合SCP002今日新债发行结果回顾债券简称兴业行业兴业评分期限建议报价申购区间发行利率偏差17中建材SCP012建筑材料3-/3-，稳定0.58年4.824.2-4.7--17贵人鸟SCP004纺织服装

2、4/4，负面0.74年6.525.8-6.8--17河钢集MTN011钢铁3/3，稳定3年4.954.8-5.55.1823BP17大丰海港SCP003交通运输4+/4+，稳定0.74年5.424.8-5.55.8038BP17中铝业SCP008有色金属4+/4+，稳定0.74年4.804.0-4.84.822BP17万集02化工4+/4+，稳定5年(3+2)6.546.5-7.56.9036BP17陕煤化SCP005煤炭3-/3-，稳定0.74年4.774.2-5.04.67-10BP17兖州煤业SCP0

3、08煤炭3-/3-，稳定0.74年4.736.5-7.5--17淮安水利债城投4/4+，稳定7年5.64不高于6.05.28-36BP17轻工CP001轻工制造3-/3-，稳定1年4.754.2-5.24.761BP17济西城投CP001城投3+/3+，稳定1年4.864.0-5.04.62-24BP1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究——17正通联合SCP002本日新债发行结果回顾我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：3只新债

4、的发行利率符合我们的预期；5只新债的发行利率出现了较大的偏离，其中价格高估的2只，低估的3只；另外有3只新债发行失败。对于偏差较大的高估券的解释：对于17淮安水利债，参考收益率定出来的第一时间就有投资者反应最终收益率到不了那么高，最终发行利率较我们的预估值低36BP，从其资质来看，淮安市债务负担较重，财政自给程度一般，资本支出压力较大，在定价上比较难判断的是中合担保带来的发行利率的折价量，后续对于第三方增信的系统梳理很有必要。对于发行失败的券的解释：对于17中建材SCP012，此前对于其发行的其他新债的定价

5、，我们曾多次出现参考收益率远高于实际发行利率的情况，此次定价我们向下修正了参考利差，但最终的参考收益率依旧高于其申购区间的上限，我们已经做好了继续被市场“打脸”的准备，但最终发行失败确实超出我们的预期，一方面可能是市场整体趋于谨慎，另一方面可能是市场理性力量正在增生。对于17贵人鸟SCP004，其本身资质较差，我们对其的判定基本与市场保持一致，最终发行失败也合理，尤其是当前市场整体对民企的不乐观。2©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究结果总览（一）2017年8

6、月9日，兴业研究覆盖新债51只，其中城投债6只，产业债45只；发行日分布为T+1日的为12只、T+2日的为5只和T+3日及以上的为34只。最终研究结果如下表所示（WIND渠道）：债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考利差发行日17南翔CP001房地产4-/4-，负面1年7.56%-150BP2017/8/1117永兴债02城投4-/4-，稳定7年6.92%90BP2017/8/1117宜昌城投债城投4+/4+，稳定10年6.07%5BP2017/8/1117朗姿股份CP001纺织服装4/4，稳定1年6.

7、51%-70BP2017/8/1117宁高发债02城投4/4+，稳定7年5.65%10BP2017/8/1117天津国投CP001公用事业3-/3-，稳定1年4.8%5BP2017/8/1117富通MTN002通信4/4，负面5年7.11%-100BP2017/8/1117九州通CP001医药生物3/3，稳定1年4.79%15BP2017/8/11G17三峡2公用事业2/2，稳定5年4.64%-6BP2017/8/11G17三峡1公用事业2/2，稳定3年4.52%-6BP2017/8/1117阳煤SCP00

8、9煤炭4+/4+，稳定0.68年5.14%-10BP2017/8/1117天顺债电气设备4/3-，稳定3年(2+1)5.38%50BP2017/8/1117上海大众CP001公用事业3-/3-，稳定1年4.75%0BP2017/8/1417桂建工MTN001建筑装饰4/4，正面3年6.28%-140BP2017/8/1417西南水泥CP003建筑材料4/4，稳定1年5.51%-170BP2017/8/1417水电