宏观策略研究：从资金来源看投资增速下半年基建还能维持高增长吗？

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1、证券研究报告ResearchReport2017年8月30日宏观策下半年基建还能维持高增长吗？——从资金来源看投资增速略研究胡佳妮固定收益分析师编号：S1500514070006电话：+861083326732邮箱：hujiani@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）0请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM基建投资是托底经济的重要支撑基建投资按行业性质划分主要涉及三个行业：1）电力、热力、三大类固定资产投资增速情况（单位：%）燃气及水生产和供应业、2）交通运输、仓储和邮政业、3）水利、环境和公共设施管理业。6

2、0制造业:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比50基础设施建设投资:累计同比自经济迈入下行期以来，基建投资作为逆周期调控的工具，成为40托底经济的重要支撑。从2013年开始，基建投资以20%以上的速30度增长，尽管近年来增速有所降低，但也始终维持在17%以上的20绝对高位。从基建对固投的贡献程度来看，也呈逐年上升趋势，目前已经达到50%。100而今年上半年经济表现超预期，基建投资功不可没，从一定程度-10提振了国内需求。那么下半年基建投资是否仍旧坚挺？这对于我们判断需求的变化和经济的走势十分重要。通过对比基建投资完2007/062007/112008/042008/092009/0220

3、09/072009/122010/052010/102011/032011/082012/012012/062012/112013/042013/092014/022014/072014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/06成额和资金来源情况，我们发现二者高度一致，本报告旨在通过研究基建资金来源，对下半年基建投资情况作出展望。Source:Wind,信达证券研发中心基建投资完成额与资金来源情况（单位：亿元）基建对全部固定投资的拉动与贡献情况（单位：%）160,000基础设施建设投资完成额基础设施建设投资资金来源16基建拉动固投增长基建对固投的

4、贡献（右）6014140,0005012120,0004010100,00083080,000620460,00010240,0000020,000-2-10020042005200620072008200920102011201220132014201520162004/022004/092005/042005/112006/062007/012007/082008/032008/102009/052009/122010/072011/022011/092012/042012/112013/062014/012014/082015/032015/102016/052016/12Source:

5、Wind,信达证券研发中心Source:Wind,信达证券研发中心1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM基建投资资金来源情况基础设施建设投资资金主要由五个部分基础设施建设投资资金来源构成构成：国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金以及其他资金。其中国家预算内资金国内贷款利用外资自筹资金其他资金国家预算内资金主要是指财政一般公共100%预算支出中对应基建的那部分；自筹资金则包括以债券、信托、其他非标形式90%筹集的资金以及政府性基金支出等。从基础设施建设投资的资金来源构成情80%况来看，自筹资金是基建投资的第一大资金来源，其占比逐年上升，目前

6、在70%4648484960%左右；其次是国内贷款，占比呈下48495960%5053555863降趋势，不过近年来相对稳定，在15%左右；国家预算内资金占全部基建投资50%资金来源的比重逐年增加，反映了政府对基建的主导作用有所增强。40%为便于分析，本文将国家预算内资金和政府性基金支出视为财政资金（政府性30%35343231基金支出已纳入预算），贷款、债券、1417191815161514信托、其他自筹资金以及PPP（社会资20%本）等视为社会资金部分，从政府和社会资金两方面分析基建资金来源情况。10%1213121214131515101010110%20042005200620072

7、0082009201020112012201320142015注:基础设施建设主要由三个子行业构成：1）电力、热力、燃气及水的生产和供应业；2）交通运输、仓储和邮政业；3）水利、环境和公共设施管理业，鉴于统计局并未公布基建投资相关的具体数据，我们将这三个行业的固定资产投资近似地视为全部基础设施建设。Source:Wind,信达证券研发中心2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.