社会服务行业2018年度策略报告：强者愈强，消费升级凸显马太效应

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1、证券研究报告社会服务2018年度策略报告强者愈强：消费升级凸显马太效应行业走势30沪深3002017.12.19休闲服务（申万）25陈语匆20（分析师）15电话：020-8883264510执业号：A131051706000250核心观点：-5消费升级推动行业竞争格局演化：-10本轮消费升级是由经济水平发展下中产阶级崛起而引发，消费行业-15内众多细分市场在行业竞争下集中度提升，各行业龙头优势得以显现，在壁垒较高的行业中，马太效应逐渐加剧，龙头进一步受益。股价表现旅游行业中，免税、酒店两个行业进入壁垒

2、较高，属于市场集中度涨跌（%）1M3M6M较高的行业，龙头公司的优势在进一步加强，今年呈现出惊人的扩绝对表现-3.1-3.92.9张速度；同时，景区和出境游属于集中度较低的行业，在行业整体相对表现-1.1-8.9-11.8增速下降后，单个公司增速明显放缓，但在细分市场深耕仍在加强沪深300-2.15.014.7中。今年旅游板块多数下跌，呈回调趋势。在四个子板块中，仅免税取得行业估值95.50%的上涨，酒店、景区和出境游分别下跌6.25%、19.9%和19.93%。125个股方面，在今年的蓝筹行情下，市场表

3、现较好的依旧是集中度较高的10585行业中的龙头企业——中国国旅、首旅酒店，考虑到龙头的成长性在长65期逻辑中依旧延续，明年仍建议关注各行业龙头。45子板块一：免税行业壁垒较高，规模效应为龙头筑起“护城河”。国内25免税行业市场集中度较高，中免和日上占据国内78%市场份额。由于免52014/10/312015/10/312016/10/31税渠道的垄断经营性质将加剧行业内的马太效应，看好龙头的发展。子板块二：酒店行业经营周期催化业绩，龙头趁势加速扩张。酒店行业当前估值52.03集中度较低，但连锁酒店中的

4、龙头呈现集中度提升趋势。由于酒店属于平均估值62.43劳动、资金密集型行业，连锁酒店的龙头凭借品牌、规模、资本等优势历史最高108.19将持续扩张，而连锁化率和中高端酒店比例提升将长期促进业绩提升。历史最低45.95子板块三：旅行社业务分散度较低且盈利能力弱，尽管出境游是旅行社业务中壁垒最高、利润最好的部分，但依旧属于分散程度较高的行业。在国内出境游增速下降后，业内企业整体出现减速增长，龙头企业持续推进业务多元化，从全面到细分市场多点布局，保证长期稳健发展。子板块四：景区业务在全国极为分散，但在局部地区

5、完全垄断，扩张能力较弱，增长主要受到经济水平及自然因素影响。看好具备复制扩张能力的人工景区，在优秀的景区运营管理商缺乏情况下，龙头企业借助品牌优势能加速轻资产输出。2018年仍旧看好龙头企业，在马太效应下，强者愈强的逻辑在长期表现更为明显，推荐：1）免税——中国国旅；2）酒店——首旅酒店、锦江股份。另一方面在调整两年后，建议关注低估值的出境游、景区的龙头：1）出境游——众信旅游、凯撒旅游；2）景区——宋城演艺、中青旅。风险提示：经济超预期恶化、自然灾害发生、地缘政治风险等第1页共72页ÿÿÿÿ-ÿAÿH

6、ÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿ-171225ÿÿ

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8、ÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿÿ2017-12-2513:34:3323ÿ1391K目录1美好生活：消费升级推动行业竞争格局演化....................................................71.1美好生活愿景下，消费结构演变中.......................................................81.2重品质的消费需求提高行业壁垒.................

9、.......................................112免税行业：规模效应为龙头筑起“护城河”...................................................132.1牌照提高进入壁垒，行业集中度水平高..................................................132.2竞争演变，马太效应下龙头受益.....................................................

10、...142.3推荐标的：中国国旅（601888.SH）.....................................................193酒店行业：龙头加速布局，经营周期助力盈利改善.............................................223.1完全竞争市场，连锁化率较低.......................................