结构优化：港股中资券商

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1、SWSResearchCo.LtdisasubsidiaryofShenwanHongyuanSecurities.99EastNanjingRoad,Shanghai

2、+862123297818www.swsresearch.comIndustryResearchBringingChinatotheWorld18September2017超配结构优化维持港股中资券商AnalystYiZhang八月日平均交易量为5101亿元人民币，环比上涨10.18%，同比上涨5.53%，而融资A0230514090002融券余额达到了9464亿元人民币，环比增长5.03%，

3、同比增长4.7%，达到了2017BED999年以来的最高点，占A股市场流通市值的2.15%。八月中，沪深300指数增长了(+86)2123297275zhangyi@swsresearch.com2.25%。八月股权融资明显上升，IPO融资达到169亿元人民币，增发融资规模达到851亿元人民币，分别环比增加13.1%和89.7%。8月债券融资达到2380亿元人民RelatedReports币，同比下降6.81%，但是仍然高于2017年月度平均的1350亿元人民币。“Brokeragesectoroutlook–Finishingtheyearstrong”融资

4、融券回升。融资融券余额达到了9464亿元人民币，环比增长5%，同比增长December16,20164.7%。主要原因是8月市场情绪的回升。沪深300指数上涨了2.25%，8月A股市场日均交易量为5101亿元人民币，为2017年的最高值，环比增长10.18%，同比增长“Brokeragesectoroutlook–5.53%。我们预计由于周期行业回复以及国企改革深化，A股市场的情绪回升将会持Abandoningtradition”续。November10,2016股权融资回暖。8月中，IPO融资数量达到37，增发融资数量达到了53个，IPO融“Brokerag

5、esectoroutlook–资额达到169亿元，增发融资额达到了851亿元，分别环比增长了13.1%和89.7%。Mixingitup”June27,2016在IPO和再融资市场回暖的背景下，我们认为投资银行业务将会是2017年券商业绩的主要一环。因此我们认为融资项目储备多，项目获取能力强的券商将会取得先“Brokeragesectoroutlook–机。Raisingthelever”April11,2016股权质押新规。监管层发布了股票质押新规，新规中，股票质押率不得超过60%，单一A股股票在单一券商/单一资管产品的质押率不得超过30%/15%.。单一股

6、票的“Brokeragesectoroutlook–总质押率不得超过50%。这也是首次将券商的自有资金参与股票质押业务和券商评Reversiontomean”February17,2016级联系起来。对于评级分别为A/B/C的券商，使用资本参与股权质押融资的余额占净资本比例上限分别为150%/100%/50%。基于我们根据2017年上半年结果的测算，所有的港股中资券商均在监管限额以内。我们认为综合性大型券商将会凭借其充足的净资本获得更大的业务发展空间，因此他们会在新规出台后受益。保持乐观预期。在市场情绪回升和业务结构改善的背景下，我们预计券商监管将会逐渐放松，

7、板块将会面临价值重估。2017年下半年，我们认为券商的业务结构将会更加不依赖于传统经纪业务，投行业务和自营业务占比将会提升。目前板块平均估值为1.11倍2017年PB和1.03倍2018年PB，处于历史低位。我们维持券商板块的Thecompanydoesnotholdanyequitiesor超配评级并推荐投资者关注两类券商。估值有吸引力的，如中国银河，中信建投和derivativesofthelistedcompany中信证券。行业龙头，如海通证券和广发证券。mentionedinthisreport(“target”),butthenweshallprov

8、idefinancialadvisoryservicessubjecttotherelevantlawsandregulations.Anyaffiliatesofthecompanymayholdequitiesofthetarget,whichmayexceed1percentofissuedsharessubjecttotherelevantlawsandregulations.Thecompanymayalsoprovideinvestmentbankingservicestothetarget.TheCompanyfulfillsitsdutyofd

9、isclosurewithinitss