非银金融行业：迎难而上，大浪淘沙，方显龙头本色

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1、[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]保险/非银金融发布时间：2018-01-08证券研究报告/行业深度报告优于大势上次评级：优于大势2018保险开门红深度分析:迎难而上，大浪淘沙，方显龙头本色——保监人身险[2017]134号文专题研究3[Table_Summary]“开门红”指寿险公司采取各项措施，以达到在阳历新年获的大额保[Table_PicQuote]历史收益率曲线费收入，为全年工作夺得好彩头的营销现象。15-17年寿险首月原保保险沪深300费收

2、入分别为3114亿、5397亿和7517亿，YoY+20%、+73%和+40%，全年保费占比为19.63%、24.88%和28.88%，呈现逐年抬升的势头，81%60%主要与中小险企的激进突围、行业竞争业态与产品形态的调整有关。39%18%迎难而上，2018年寿险行业迎来在保监人身险[2017]134号文下的首-3%个开门红。主流险企通过“双主险”的方式降低了新规对收益性的影2017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/10201

3、7/112017/12响，但新规下前五年不得有现金流的返还，对投保人的流动性构成影[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M响，同时随着长短端利率的整体上行，金融市场理财产品收益率抬升，绝对收益-2.01%24.79%79.23%均加大了产品的销售难度。相对收益-4.45%16.91%56.34%[Table_IndustryMarket]行业数据银保个险渠道加速分化，个险为王。保监会三令五申强调银邮渠道管成分股数量（只）6控，中小激进险企依托银保趸交业务快速做大规模保费以期实现弯道总市值（

4、亿）28,231超车或将成为历史。因银保渠道的短板（合作地位、渠道特性、客户流通市值（亿）18,484属性等）限制，加之“双录”带来销售过程的复杂化，我们预计2018市盈率（倍）18.42市净率（倍）2.40年开门红首月银保总收入降幅在40%左右。2017Q3个人代理业务重成分股总营收（亿）17,230返第一大渠道，占比48.61%，同比上升3.75%。成分股总净利润（亿）1,003成分股资产负债率（%）90.06在“保险姓保”+“监管姓监”背景下，龙头企业将获得竞争优势，[Table_Report]

5、相关报告强者恒强。综合来看，中小险企在个险渠道铺设进程较为落后，高产《保险行业动态-保监人身险„2017‟283号能的代理人队伍有望成为龙头险企的护城河；以中短存续期产品为代点评：“治乱打非”肃清竞争乱象，点名银邮表的理财型险种面临规模压缩和满期给付的空前压力，“偿二代”下渠道，规范2018年开门红！》需要资本金的持续补充；中小险企仍未形成续期拉动总保费的健康发2018-01-02展态；同时在2018开门红产品报备上，龙头企业先发优势显现。《保险行业动态：上市险企11月保费收入点年金险走量，保障产品冲

6、价。平安人寿2017H“开门红”销售的年金，评-寿险公司蓄力开门红，产险保费增速逐月包括短交储蓄型和长交储蓄型产品对当年NBV贡献分别仅为19.3%抬升，严监管下聚焦优质龙头》和2.7%（2016H为11%和6.6%）。太保在开放日中对18年经营策略2017-12-22中提到“坚持规模与价值并举，力争季度间均衡发展”。《2018年保险行业策略：龙头起航、强者恒投资建议：开门红相对不及预期短期来看对股价有扰动，但保险主逻强、回归本源、价值成长！》辑依旧坚挺，关注保障类产品放量的节奏和代理人留存的情况。我

7、们2017-11-20预计2018年首月平安、国寿、太保和新华的个险新单增速为-10%、《保监人身险[2017]134号文专题研究1-25%、-11%和-16%；原保费收入增速为-8.9%、-24.0%、-9.0%和-14.9%，年金附加万能组合停售前瞻性分析：回归本预计行业个险新单增速与整体原保费收入分别为-23%和-32%，当前源，长期向好》保险股价重回估值中枢，推荐顺序：中国平安、新华保险、中国太保。2017-09-15[Table_Author]风险提示：2018年开门红新单增速大幅不及预期2

8、017/12/29每股内含价值内含价值倍数证券分析师：张经纬执业证书编号：S0550517080002重点公司收盘价2016A2017E2018E2016A2017E2018E评级(021)20363209zhangjw@nesc.cn中国平安70.8934.8843.9555.382.031.611.28买入研究助理：葛玉翔新华保险65.3841.5050.1561.871.581.301.06买入执业证书编号：S0550517080040中国太保39