【广发海外】博彩、住宿及休闲业：澳门博彩新一轮景气周期开启

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1、专题研究

2、港股行业2018年1月10日证券研究报告Table_Title【广发海外】博彩、住宿及休闲业澳门博彩新一轮景气周期开启Table_AuthorHorizontal分析师：胡翔宇S0260517080001010-59136632huxiangyu@gf.com.cnTable_Summary核心观点：多因素驱动，澳门博彩行业进入第三轮景气周期我们认为澳门博彩行业已经进入第三轮景气周期。回顾历史，在澳门博彩业开放后的第一轮景气周期中（05-09年），赌牌竞标胜出者的新建赌场纷纷开业，澳门地区的赌桌数量增长超过10倍，博彩毛收入的复合增速达到22.1%。第一轮景气周期结束于08年的

3、金融危机和澳门签证政策的收紧。而在第二轮周期中（10-14年），各间赌场单张赌桌的平均收益大幅增长，带动赌场的投资资产回报率（ROIC）大幅提升。第二轮景气周期结束于中央政府的全面反腐和中国经济增速放缓。而从16年8月开始，澳门博彩毛收入已经连续17个月实现同比增长。我们因为澳门博彩行业已经进入新一轮景气周期，而在这一轮周期中将有多个因素推动澳门博彩毛收入增长。新周期驱动因素#1：中场业务将成为本轮景气周期的主要推动力截止17年底，澳门中场业务博彩毛收入已经恢复到前一轮景气周期时90%的水平。但是澳门入境游客人次以及人均博彩消费额仍有很大的提升空间。首先，港珠澳大桥、澳门轻轨等重大基建项

4、目的陆续建成，将打破当前制约澳门游客人次增长的交通瓶颈。其次，“大湾区”设想已经上升为国家战略，未来内地居民前往澳门旅游的签证政策有望进一步放宽。最后，澳门政府积极将澳门从传统的赌城打造成世界旅游休闲中心。博彩上市公司自15年至今建成了大量的非博彩娱乐项目，这将带动多元化游客赴澳门旅游，为中场业务带来潜在客流。新周期驱动因素#2：贵宾业务占比可能低于上一轮周期，但是盈利能力将更强反腐使得澳门贵宾业务毛收入下滑超过60%，幅度远高于中场业务。但是自16年4季度起，贵宾业务已经触底反弹且同比增速有逐季加速的趋势。随着反腐的常态化，与腐败相关的贵宾赌客已经基本消失，贵宾业务将继续内生性增长。此

5、外博彩中介人也从反腐导致的多维度打击中逐步恢复，目前运营资金较为充裕，有助于推动贵宾转码额增长。我们认为在本轮景气周期中赌场将把有限的赌桌资源更多的分配至中场业务，因此贵宾业务的占比将不会恢复至前两轮景气周期的水平。但是贵宾赌桌数量的受限将推动单桌收益不断提升，而赌场也将在和博彩中介人收益分成时拥有更强的话语权。因此我们认为在这一轮景气周期中，贵宾业务的盈利能力将会更强。新周期驱动因素#3：本轮资本支出高峰已过，分红空间打开博彩公司的资本支出主要用于赌场的新建和翻新。自澳门博彩业开放以来，博彩上市公司经历了三轮新建赌场的高峰。其中在前两轮景气中，6家上市公司分别新建了8家和3家赌场，总投

6、资分别超过700亿和600亿港币。而在第三轮景气周期中，6家上市公司共计划新建9家赌场，总投资超过2000亿港币。截至2018年1月，其中的6家赌场已经建成营业。从2018年开始，上市公司资本支出的高峰已过，在2022年之前资本支出预计将维持在较低的水平上。资本支出的降低将改善上市公司的现金流，为现金分红打开空间。在上一轮景气周期中（10-14年），6家博彩公司合计分红1370亿港币。我们认为在未来几年，博彩上市公司的现金分红将会逐步提高。风险提示澳门入境签证政策收紧的风险；外汇管制收紧的风险；赌场内全面禁烟的风险；来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧的风险；赌牌续期的风险；识别风险，发现价值

7、请务必阅读末页的免责声明1/7714469146/30242/2018011014:30专题研究

8、港股行业目录索引1.澳门博彩行业介绍..........................................................................................................71.1澳门自2002年开放博彩行业，形成六分天下的竞争格局...................................71.2澳门独创的博彩中介人制度是澳门博彩发展的重要推动因素..............................

9、91.3博彩业对于澳门特区经济发展的意义.................................................................122.六家澳门博彩上市公司简介.........................................................................................162.1澳门六大赌场集团的赌场分布....