能源化工专题报告：甲醇上半年偏弱，但短期空间或受限

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1、中信期货研究

2、能源化工专题报告2018-02-28投资咨询业务资格：甲醇上半年偏弱，但短期空间或受限证监许可【2012】669号策略摘要：3能源化工组驱动分析：中短期驱动减弱，但长期驱动仍在研究员：春节后甲醇继续下探的逻辑在于销区价格受累于港口库存回升后压力，通过大幅回调去回归产销间均衡的状态，目前甲醇产销间套利窗口基本上已关闭，现货端再次达到一种胡佳鹏021-60812977相对均衡状态，压力明显得到释放，短期下行驱动明显下降。后市驱动来看，宽松预期hujiapeng@citicsf.com始终都没有明显变化，气头装置集中重启，上半年部分新产能陆续释放，取暖季过后部从业资格号：F30396

3、55分需求回落，再加上MTO在3-4月份的检修计划可能兑现，这些预期如果一旦陆续兑投资咨询号：Z0013196现，将无疑会给现货和盘面带来较大压力，这就是甲醇上半年的主要压力来源，不过中童长征短期面临的问题是，元宵节过后传统需求将较大幅度提升，且传统需求有利润回升的配021-60812980合，另外就是近两年来甲醇装置开机率持续回升，随着产区利润的持续下降，今年春检tongchangzheng@citicsf.com力度可能有所增加，再加上MTO利润持续维持相对较高水平，检修计划的兑现程度低从业资格号：F0206435于预期也不是不可能的，因此整体来看，虽然中长期的宽松预期持续存在，长期压力

4、持投资咨询号：Z0000374续存在，但中短期的利多支撑将对冲掉部分利空，对应的下行驱动有所减弱。联系人：下方空间分析：可以看得到的就是贴水支撑和成本支撑桂晨曦对于1805合约来说，3月份是最后的活跃周期，4月份主力就要陆续移仓至09合约021-60812997guichenxi@citicsf.com上，正常情况下于此同时05合约要逐步基差修复，因此接下来的两个月05合约再次大从业资格号：F3023159幅贴水现货的概率并不大，如果现货端3-4月份没有出现明显的下跌，那05合约也难有明显下行的空间（当然走V字型行情的情况除外），而本周产销区现货价格回归均衡吴雪骏后，销区现货端继续下跌就会受

5、到产区的支撑，且目前盘面对销区太仓的价格仍有小幅021-60812972wuxuejun@citicsf.com贴水，再加上内外盘倒挂幅度依然不小，因此这些都将限制05的下行空间；另外就是从业资格号：F3039979由于煤价持续维持高位，以山东和内蒙为例，两地对应到盘面的成本分别为2261和2407元/吨，虽然整体利润仍存，但利润相比前期已有明显回落，目前处于中等稍偏低水平，盘面若继续回落无疑会激发装置的检修，进而给盘面带来支撑。历史情况对比：2017年6月和10月的两次回调与近期行情的对比2017年6月和10月的1805低点分别为2252和2429元/吨，不过这两次低点都远离交割月，特别是

6、6月的主力合约是1709合约，当时该合约低点2200元/吨附近，对应的太仓港现货价格分别为2295和2725元/吨；首轮回调逻辑是，春节后烯烃和乙二醇恐慌性下跌带下来的，直到6月份MTO利润才逐步得到修复，甲醇库存也得到一定去化，且当时盘面已经到了成本支撑位置，而9-10月份的第二次回调导火索也是来源于烯烃，且甲醇在前期反弹的过程中积累了历史高位的升水，也为此轮回调幅度赢得了较大空间，引发了一轮负反馈，当时PP一根大阳线，且MTO利润较好，甲醇库存也持续快速下降，尽管并没有打到成本支撑，但都是止跌反弹。而而近期的这轮回调，主导因素是甲醇本身的供需压力释放，不过目前的情况跟前两次止跌逻辑有些类

7、似之处，烯烃利润较好，且甲醇抛盘利润并不算高，再加上盘面贴水现货，以及库存水平也不太高，唯一不同的是未来的宽松预期仍继续存在。中信期货研究

8、能源化工专题报告结论：中短期压力减弱，甲醇下行空间可能有限尽管甲醇中长期内的宽松预期依然存在，且目前产销区库存水平偏高，盘面压力并没有完全消除，但随着前期价格的持续回落，部分利空预期存在减弱可能，且中短期内传统需求恢复以及春检也将陆续展开，再加上05合约对现货的贴水，短期的下行空间有限，但考虑到供需压力仍存，大概率盘面仍维持震荡小幅偏弱的走势。策略推荐：继续等待远月PP-3*MA扩大的入场机会从长期来看，2018年甲醇产能释放的高峰期，国内外计划投产的量

9、都比较大，且今年的甲醇的需求端增长不明显，供需宽松的预期将持续存在，而PP计划新增产能比较少，主要是国内几套，供需矛盾难有明显变化，且PP若转弱还会受到内外倒挂和PP粉料替代的支撑，因此不论是从驱动还是空间上，远月的PP-3*MA还是有扩大的机会存在的，只是短期因为价差偏高，且3、4月份PP的新产能投放存中期压力，因此建议投资者继续寻求合适的入场机会。2018年01月15日2/10中信期货研究

10、能源化工专题报