股权结构域公司绩效相关性研究

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1、股权结构与公司绩效关系的实证研究吴颂华摘要股权结构与公司绩效之间的关系历来有两种观点，一种是显著相关，另一种是无相关关系。本文通过样本资料进行实证分析，得出股权结构与公司技校之间存在一定相关关系的结论。国外文献综述第一种观点：伯利和米恩斯（1932）《现代公司与私人财产》：股权制度越集中，公司绩效越趋于最优。Shleifer和Vishny（1986）：一定程度的股权集中度是必要的。Thomsen£Pedersen：股权集中度超出某一点后对绩效有相反的影响。国外文献综述第二种观点：Demsetz和Leh

2、n（1980）：当把股权结构作为内生变量时，会计利润率与公司股权集中度没有显著的相关关系。霍尔德尼斯和史汉（1998）：股权结构与公司绩效之间无相关关系。国内文献综述大部分观点：许小年、王燕（1997）：国有股持股比率越高的公司，综合绩效越差；法人股比率越高的公司，绩效越好，个人股比例与企业业绩基本无关。孙永祥、黄祖辉（1999）：第一大股东持股比例与托宾Q值呈倒U型关系。吴淑琨（2002）：股权相对集中尽管有利于提高股东的监控能力，但可能损害小股东的利益。国内文献综述少数学者观点：朱武祥、宋勇（20

3、01）：企业价值与股权的集中度没有显著相关关系。于智（2002）：股权集中度与会计利润率之间的联系并不显著。样本描述截止到05年12月31日完成股改（以对价支付的股票上市流通为基准）的沪深两市上市的A股公司共有227家，剔除9家ST公司，3家金融公司，14家数据不全的公司，最终剩下201家上市公司作为本文的研究样本。由于本文的样本企业数量较多，涵盖行业较多，所以这些企业2004、2005、2006、2007、2008年的财务数据能较好代表企业股权结构与经营绩效。样本描述本文全部数据来源于：锐思金融数据

4、库。在写作过程中对部分数据进行了校对、整理、运算与分析。本文采用SPSS17.0进行运算，所有实证分析中的显著性水平=5%，若P<0.05，则通过统计显著性检验，P>0.05，则未通过统计显著性检验。变量选择1.自变量的选择：本文选择第一大股东持股比例（CR1）、前五大股东持股比例（CR5）、前十大股东持股比例（CR10）、国家股比例（GJG）、企业法人股持股比例（FRG）、流通股比例（LTG）、第二至第五大股东对第一大股东的制衡度（Z5）、第二至第十大股东对第一大股东的制衡度（Z10）为自变量。变量

5、选择注：第二大至第五大股东对第一大股东的制衡度计算公式为：第二大至第五大股东持股比例与第一大股东持股比例的比值，即：Z5=（CR5-CR1）/CR1Z10同理。变量选择2.因变量的选择：本文选择每股收益进行衡量，因为该指标是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标。公司绩效与股权结构的回归分析大多数学者研究论证公司股权结构与公司绩效存在一定的关系。本文收集了201家样本公司2004年至2008年间每股收益与有关权益结构指标，通过多元线性回归模型来探讨两者的关系。公司绩效与股权结构

6、的回归分析多元线性回归分析的数学模型为：Y=ε+β0+β1CR1+β2CR5+β3CR10+β4GJG+β5FRG+β6LTG+β7Z5+β8Z10其中ε为随机误差项，β0为常数项。2004年回归模型回归系数tSigCR1-0.950-2.9480.004CR52.9883.1000.002CR102.0142.4460.015GJG-0.916-2.2240.026FRG-1.099-2.541-0.012LTG-0.537-2.9500.004Z52.2973.7760.000Z102.5023.

7、7490.000Regression调整R2=0.25，F=4.005，Sig=0.0002004年回归模型表明CR1与公司绩效成反比,且通过了统计显著检验。这就证明第一大股东如果持股比例过高，股权高度集中，缺少其他股东控制、监督，大股东为了自身利益往往会侵蚀中小股东权益，不利于提升公司绩效。CR5与CR10与公司绩效均成正比，均通过统计显著性检验。这就证明企业中存在有适当控制权的大股东有利于企业决策的制定。2004年回归模型表明国家股与公司绩效成反比，这是因为国家股“所有者”缺位，难以真正发挥对上市

8、公司董事会、经理的有效监督与约束，所以国家股不利于公司绩效的提升。法人股与公司绩效成反比，这是因为当法人作为第一大股东时，在缺少监督的情况下，也会为了自身利益发生“隧道”行为，从而损害上市公司利益。2004年回归模型表明流通股与公司绩效成反比，这是因为在股权分置时代，流通股股东所持股份比例很小，大股东利用实际控制权经常损害他们的权益，因此流通股股东多以短期投机赚取差价为主，并不关心公司长久效益，不利于公司提升业绩。Z5和Z10与公司绩效成正比，这是因为大