[精选]Chapter11布莱克休尔斯莫顿期权定价模型.pptx

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1、11.0第十一章布莱克-休尔斯-莫顿期权定价模型1973年，美国芝加哥大学教授FischerBlack&MyronScholes提出了著名的B-S定价模型，用于确定欧式股票期权价格，在学术界和实务界引起了强烈反响；同年，RobertC.Merton独立地提出了一个更为一般化的模型。舒尔斯和默顿由此获得了1997年的诺贝尔经济学奖。在本章中，我们将循序渐进，尽量深入浅出地介绍布莱克-舒尔斯-默顿期权定价模型（下文简称B-S-M模型），并由此导出衍生证券定价的一般方法。1Copyright©Zheng

2、Zhenlong&ChenRong,2008布莱克-休尔斯-莫顿期权定价模型基本思路11.1我们为了给股票期权定价，必须先了解股票本身的走势。因为股票期权是其标的资产（即股票）的衍生工具，在已知执行价格、期权有效期、无风险利率和标的资产收益的情况下，期权价格变化的唯一来源就是股票价格的变化，股票价格是影响期权价格的最根本因素。因此，要研究期权的价格，首先必须研究股票价格的变化规律。在了解了股票价格的规律后，我们试图通过股票来复制期权，并以此为依据给期权定价。在下面几节中我们会用数学的语言来描述这种

3、定价的思想。2Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008股票价格的变化过程11.2市场有效理论与随机过程1965年，法玛（Fama）提出了著名的效率市场假说。该假说认为，证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的，证券价格能完全反应全部信息。1、弱式效率市场假说2、半强式效率市场假说3、强式效率市场假说根据众多学者的实证研究，发达国家的证券市场大体符合弱式效率市场假说。一般认为，弱式效率市场假说与马尔可夫随机过程（MarkovStochasticProcess）是内

4、在一致的。因此我们可以用数学来刻画股票的这种特征。有效市场三个层次3Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008布朗运动11.2.1布朗运动（BrownianMotion）起源于英国植物学家布郎对水杯中的花粉粒子的运动轨迹的描述。对于标准布朗运动来说：设代表一个小的时间间隔长度，代表变量z在时间内的变化，遵循标准布朗运动的具有两种特征：特征1：和的关系满足：=其中，代表从标准正态分布（即均值为0、标准差为1的正态分布）中取的一个随机值。特征2：对于任何两个不同时间间隔

5、，的值相互独立。4Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008布朗运动11.2.1将标准布郎运动扩展我们将得到普通布郎运动，令漂移率为a，方差率为b2，我们就可得到变量x的普通布朗运动：标准布朗运动是普通布朗运动的一个特例，即漂移率为0，方差为1的普通布郎运动。5Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008布朗运动11.2.1普通布朗运动的离差形式为，显然，Δx也具有正态分布特征，其均值为，标准差为，方差为1、显然，遵循普通布朗运动的变量

6、x是关于时间和dz的动态过程，其中第一项adt为确定项，它意味着x的期望漂移率是每单位时间为a。第二项bdz是随机项，它表明对x的动态过程添加的噪音。这种噪音是由维纳过程的b倍给出的。2、在任意时间长度T后x值的变化也具有正态分布特征，其均值为aT，标准差为，方差为b2T。6Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008伊藤过程与伊藤引理11.3普通布朗运动假定漂移率和方差率为常数，若把变量x的漂移率和方差率当作变量x和时间t的函数，我们就可以得到这就是伊藤过程（Ito

7、Process）。其中，dz是一个标准布朗运动，a、b是变量x和t的函数，变量x的漂移率为a，方差率为b2。7Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008伊藤过程与伊藤引理11.3在伊藤过程的基础上，数学家伊藤（K.Ito）进一步推导出：若变量x遵循伊藤过程，则变量x和t的函数G将遵循如下过程：其中，dz是一个标准布朗运动。这就是著名的伊藤引理。8Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008伊藤过程与伊藤引理11.3案例11.1运用伊藤引

8、理推导lnS所遵循的随机过程假设变量S服从其中μ和σ都为常数，则lnS遵循怎样的随机过程？由于μ和σ是常数，S显然服从，的伊藤过程，我们可以运用伊藤引理推导lnS所遵循的随机过程。令，则代入式我们就可得到所遵循的随机过程为由于dlnS是股票的连续复利收益率，得出的公式说明股票的连续复利收益率服从期望值，方差为的正态分布。**随机微积分与非随机微积分的差别9Copyright©ZhengZhenlong&ChenRong,2008股票价格的变化过程：几何布朗运动11.2.4一般来说，