最新并购案例分析1.1教学讲义PPT.ppt

《最新并购案例分析1.1教学讲义PPT.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、并购案例分析1.1TransitionalPage并购产生的原因案例中估值的方法估值的结果案例背景Smitty家具维修公司是一家地区性的五金连锁店，专门提供“DIY”材料和设备维修服务。这家公司由于连续几年经营业绩优良，现金十分充裕。这些多余资本的一个用途就是兼并收购。LindaWade是Smitty的财务经理，也是你的上司。Wade要对你们的潜在兼并目标—在其附近经营的Hill五金店—进行估值，她现在指定你做他的助手。下面的表格显示了Wade对Hill在Smitty的管理领导之下潜在盈余的估计（以

2、百万美元计）。这里列支的利息支出包括（1）Hill现有债务的利息费用.（2）为兼并后新设立的“H”部门发行的新债的利息。证券分析师估计Hill的beta值为1.3。这项兼并不能改变Hill的资本结构或者税率。Wade意识到Hill五金店也产生折旧的现金流，但是她认为这些资金还得重新投入这个部门代替已经磨损过时的设备。Wade估计无风险利率为9%，市场风险溢价为4%。她还估计2011年后净现金流量将以6%的速度增长下去。下面是对销售和其他项目的预测。（单位：百万美元）经济合理的因素税收因素1.税法的非

3、对称性：当企业亏损额超过应纳税所得额时，亏损额可向以后年度结转以抵减将来的应纳税所得额，这就是税法的非对称性。如果一家公司的亏损可以转移给另一家公司，并且能很快抵消这些亏损（如在五年内），则企业的协同效应就会产生。2.债务的抵税作用：根据税法规定，企业债务利息可以在所得税前扣除，而股利却不允许。企业实施兼并后增加了现金流的稳定性，降低了财务风险，从而增加了企业的举债能力，可以获得更多的税收收益。再次，税收优惠措施。企业所得税的税收优惠方式包括免税、减税、加计扣除、加速折旧、减计收入等等。企业可以通过

4、并购获得相应的税收优惠。3.折旧避税：根据我国有关会计制度规定，企业固定资产通常以历史成本为依据计提折旧。如果并购交易采用现金支付方式，则并购企业可以按照固定资产的公允价值入账。当目标企业固定资产的市场价值超过其账面价值时，并购企业通过资产的重新估值就可以获得更多的折旧避税额。对于兼并不太合理的经济动机：降低风险控制以低于重置成本的价格收购资产全球化经以上分析结合本案例，兼并的动因是协同效应估值的计算已知Krf=9%，Krm-Krf=4%，g=6%，2005年现金流为17.1百万美元，可以得出Kr（

5、H）=9%+(4%)*1.3=14.2%高登增长模型可以估计2005年以后的现金流：终值===221.0百万美元案例现金流量表建立H部门的现金流量表，假设收购已经发生（单位：百万美元）在资本预算中，所有涉及的债务都是新增的，为了设立额外的资产。因此，涉及所有的债务的成本都是相同的，Kd，计算该成本公司的WACC折现未来现金流得出。然而在并购中，收购方通常假设目标公司现在有债务，并且将进行新的借债来为并购融资。因此，所涉及的债务成本不同，不能以相同的成本用WACC折现。最简便的方法就是在现金流量表中将

6、利息费用排除。对于留存收益，单个项目所产生的所有现金流都可被全公司应用，但收购得来的部分现金流通常会留在该部门用来支持该部门的成长。正因为这部分留存收益不能被母公司所用，则必须从现金流量表中排除。假设另外一家公司也把Hill作为兼并对象，他们会出同样的价格吗？估价结果应该不等于163.91百万美元。最主要的原因是，不同的公司兼并产生的协同效应不同，因此估计的现金流就会不同。另外，另一家潜在的收购方也会用不同的融资结构，或不同的税率，因而会估计出不同的折现率，最终就会出现不同的兼并估计值。估值的计算加

7、上持续经营的价值，净现金流如下表：（百万美元）9.9*(1+14.2%)-1+7.8*(1+14.2%)-2+13.8*(1+14.2%)-3+238.1*(1+14.2%)-4=163.91百万美元因此，Hill对Smitty的价值就是以上现金流的折现，折现率为14.2%，为163.91百万美元。Thankyou~中医基础理论（二）病因病机14医学课件一、病因六淫为外感病因之一。当自然界气候异常变化，或人体抵抗力下降时，六淫则可侵害人体，导致外感病的发生。（一）六淫15医学课件1、六淫的概念及共

8、同致病特点六淫，即风、寒、暑、湿、燥、火（热）六种外感病邪的统称。在正常情况下，风、寒、暑、湿、燥、火是自然界六种不同的气候变化，是万物生长收藏好人类赖以生存的必要条件，称为“六气”。人类长期生活在六气交互更替的环境中，对其产生了一定的适应能力，一般不会致病。但在自然界气候异常变化，超过了人体的适应能力，或人体的正气不足，抵抗力下降，不能适应气候变化而发病时，六气则成为病因。16医学课件此时，伤人致病的六气便称之为“六淫”。淫，有太过好侵淫之意。由于六淫是致病邪气，所