第4章资本成本和杠杆原理2009本科.ppt

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1、第四章资本成本和杠杆原理第一节资本成本第二节杠杆原理第一节资本成本一、资本成本的概念和种类：二、资本成本的计算：长期债务的资本成本计算权益的资本成本计算加权资本成本计算资本成本的概念和种类概念：资本成本是企业因筹集和使用长期资金而支付给投资者的报酬。资本是能够使公司价值增值资产的货币表现。在这里指长期资金资本成本投资者要求的报酬率，是相对数。发行费、注册费、手续费、佣金等不属于资本成本，但是是应考虑的因素。种类：债务资本成本（债券资本成本、银行借款）权益资本成本（优先股、普通股、留存收益）加权资本成本WACC和边际

2、的资本成本MCC资本：负债加所有者权益资本：长期负债加所有者权益资本：所有者权益资本：注册资本资金成本是多少？某企业需融资10000万元投资某个项目（收益率15%）。A、发行债券，利率10%，发行费率3%，期限3年，每年支付利息，期末还本金。kd为税前资本成本r为债务利率，f为融资费率税后资本成本为k’=kd（1－T）1、粗糙方法债券定价公式把v换成价格考虑融资费用2、精确方法资金成本是多少？某企业需融资10000万元投资某个项目（收益率15%）。C、发行优先股股票，固定股息率11%，发行费率7%优先股定价公式Dp为

3、固定股息kp为优先股成本资金成本是多少？某企业需融资10000万元投资某个项目（收益率15%）。D、发行普通股股票，发行费率10%。（预计第一期股利为融资额的10%，1000万元，g=8%。1、根据哥顿股利定价模型2、根据资本资产定价模型3、粗糙方法：ke=kd+2%~4%E、使用自有资金==》等价于没有筹资费用的普通股资金成本是多少？某企业需融资10000万元投资某个项目（收益率15%）混合使用多种融资方式？方式金额（万元）债券3000优先股1000普通股6000合计10000资本成本计算=10%*(1-25%)/

4、(1-3%)=11%/(1-7%)=600/(6000-600)+8%=7.7%*0.3+11.8%*0.1+19.1%*0.6资本成本7.7%11.8%19.1%14.95Ki为第i种融资方式的税后资本成本Wi为该融资资本占总资本的比重综合资本成本是能够满足所有投资者要求报酬率的企业的综合收益率！！加权资本成本的使用说明1、权重的选择：1、市场价值？2、账面价值？3、目标价值2、当公司投资一个项目，且项目（在营业风险水平和融资组合方面）与企业目前状况相似（投资于一个非独立投资项目）时，企业的加权资本成本可以作为投资

5、方案的资本成本（折现率）；3、当公司投资于一个独立投资项目，在营业风险水平和融资组合方面与企业目前状况相差很多，应使用边际加权资本成本作为投资方案的资本成本（折现率）。当同时可投资于多个项目时，可使用边际加权资本成本作为决策依据。利用边际成本进行决策若有ABCDE五个可选投资项目，其投资的内部报酬率如上表。应选哪些项目投资？边际资本成本是企业追加筹措资金的成本，即再融资的成本。项目投资报酬率%投资额(万元)累计投资及融资成本ABCDE21.5201714.514604050706060（12%）100（14%）150

6、（14%）220（15%）280（16%）第二节杠杆原理一、经营杠杆二、财务杠杆三、联合杠杆营业杠杆程度营业杠杆是指使用固定经营成本固定经营成本即为营业杠杆营业杠杆程度（作用度）DOL:不同水准的固定经营成本会在多大程度上影响EBIT以及公司的营业风险财务杠杆程度财务杠杆指使用固定成本融资固定融资成本即为财务杠杆财务杠杆程度（作用度）DFL:不同程度的固定成本融资会在多大程度上影响股东的收益联合杠杆程度联合杠杆指同时使用固定经营成本和固定融资成本。联合杠杆程度（作用度）DTL两步放大作用滑雪帽的生产某滑雪帽公司拟在两

7、套生产工艺中选择一种:A工艺单位变动成本2元，固定成本5.4万元。B工艺单位变动成本3.2元，固定成本4万元，产品售价都是11元。问，1）在市场前景一般，预计销量7000件时；2）在市场前景广阔，预计销量12000件时；分别应该选择那种工艺进行生产？投资方案选择当低杠杆的EBIT高，则选之。当高杠杆的EBIT高，则只有当预计的销售量水平远远大于盈亏平衡销量水平（QBE）时，才选择高杠杆的方案；反之亦反。杠杆融资？某公司有债务（利率10%）为300万元，还有发行在外的普通股80万股（目前市值24元），目前公司的息税前收

8、益为150万元。现公司拟投资一个400万元的项目，考虑融资方式有，1）增发债务（利率为12%）；2）以20元/股发行普通股，3）发行优先股(股利11%)；问：若投资后公司的息税前收益能够达到400万元，公司应采用那种方式融资？（T=50%）无差异的EBIT----EBIT’EBIT’EBIT1EBIT2EPS1EPS2EPS’普通股融资债务融资