第2章-货币时间价值.ppt

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1、货币的时间价值第二章1利率的类型国债利率伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）再回购利率2零息利率零息利率(或者即息利率)，是指在期限T内，投资所产生的利息回报在期末一并支付给投资者。3例子期限（年）零息利率（%）0.55.01.05.81.56.42.06.84债券定价为了计算债券价值，我们把每次现金流用零息利率贴现在我们的例子中，两年期的债券每半年提供6%的息票利率，以此来计算其理论价值5债券收益率债券收益率等于使债券贴现的现金流总和等于其市场价格的贴现率假定一债券的理论价格为98.39美元，其市场价格等于理论价格债券收益率为：

2、y=0.0676即6.76%.6平价收益率对应于具有一定期限的债券平价收益率，是使得债券价格等于其票面值（parvalue，本金值）在我们的例子里，计算得出：得到c=6.877平价收益率（续）更广义地讲，如果d为在债券到期时收到的1美元的贴现值，A为一个年金（annuity），即在每个券息日支付1美元的现金流的当前价值，这时假定债券每年支付m次券息8零息利率曲线的确定所采用的数据债券本金期限年票息债券价格(美元)(年)(美元)(美元)1000.25097.51000.50094.91001.00090.01001.50896.0

3、1002.0012101.69计算零息利率的息票剥离法第1个债券对于起始97.5美元的投资在第3个月支付的收益为2.5。采用每季度复利利率，第3个月时的零息利率为每年（4×2.5）/97.5=10.256%。相应的连续复利利率为10.127%。6个月和1年期的连续复利分别为10.469%和10.536%。10息票剥离法（续）假定1.5年所对应的零息利率为R得到R=0.10681即10.681%同理得到，两年期零息利率为10.808%11由息票剥离法得出的零息利率零息利率(%)期限(年)10.12710.46910.53610.6

4、8110.80812远期利率远期利率（forwardrate）是由当前的零息利率隐含出的将来一定期限的零息利率。13零息利率的计算对应于n年投资零息利率第n年的远期利率期限(每年，%)(每年，%)110.0210.511.0310.811.4411.011.6511.111.5（年）14远期利率的计算假设T1和T2时期的零息利率是R1和R2，并为连续复利利率那么在T1和T2之间的远期利率为15瞬时远期利率（InstantaneousForwardRate）T时期的瞬时远期利率是从T时点开始的很短时间里的远期利率，它等于：R是T

5、年期的零息利率16向上倾斜和向下倾斜的收益率曲线对于一个向上倾斜的收益率曲线：远期利率>零息利率>平价收益率对于一个向下倾斜的收益率曲线：平价利率>零息利率>远期利率17远期利率合约远期利率合约(FRA)是一种场外交易，交易阐明在将来某一时段，交易的一方将以某一固定利率借入或借出一定固定数量的资金。18远期利率合约（续）远期利率合约相当于这样一种约定：将RK做为固定利率来代替市场利率在为远期利率合约定价时，假定在远期利率会被实现。19利率期限结构理论预期理论：远期利率等于未来零息利率的预期值市场分割理论：短期、中期以及长期理论

6、之间没有任何关系流动性偏好理论：远期利率永远会高于未来即期利率的预期值20美国天数计算的惯例长期国债：公司债券；货币市场工具实际天数/实际天数(期限内)30/360实际天数/36021美国长期国债的报价现金价格=报价+应计利息22美国短期国债报价如果Y是短期国债的现金价格，n天后到期，那么报价是：23长期国债期货卖出期货的现金价格=期货报价×转换因子+应计利息24转换因子如果收益率曲线是平的，并且为每半年6%计一次连续复利，债券的转换因子近似等于债券的价值25芝加哥交易所长期国债（T-Bonds）和央行票据（T-Notes）影响

7、期货价格的因素：允许在交割月份的任何时间进行交割允许部分的交割合法债券万能牌规则（thewildcardplay）26如果欧洲美元期货合约的报价是Z，那么合约价值是10000[100-0.25(100-Z)]欧洲美元期货的报价中每0.01（称之为一个基点）的变动都对应着合约价格25美元的变动欧洲美元期货27欧洲美元期货（续）欧洲美元期货合约通过现金结算当合约到期时（在交割月份的第三个月），Z被设定为100减去90天的欧洲美元期货利率（实际天数/360）并且所有合约结清。28远期利率与欧洲美元期货利率欧洲美元期货合约期限可达10年

8、对于欧洲美元期货，我们不能假设远期利率等于期货利率29远期利率与欧洲美元期货利率（续）使用凸性调整（convexityadjustment）方法将欧洲美元期货利率转化为远期利率远期利率=期货利率-t1是期货合约距离到期日的时间，t2是远期合约距离到期日的时间（比