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1、三企业筹资决策理论研究的最初,MM提出了以下假设条件(1)企业的经营风险可以用息税前盈余 (EBIT)的标准离差来进行计量; (2)现在和将来的投资者对企业EBIT的 估计完全相同; (3)股票和债券在完善市场上进行交易; (4)企业和个人的负债均无风险; (5)企业的现金流量是一种永续年金。2．MM基本结论无公司所得税情况下MM定理:企业的资金结构不影响企业价值,即在上述假设前提下,不存在最优资金结构问题。有公司所得税的情况下MM定理:由于利息费用在交纳所得税以前支付,负债具有减税作用,因此利用负债可以增加企业的价值,在此种情况下,企业负债越多越好。3.对MM理论的
2、基本评价MM理论能够从数量上揭示资金结构的最本质的问题，即资金结构与企业价值的关系。(二)权衡理论 1.财务拮据成本财务拮据:指企业没有足够的偿债能力,不能及时偿还到期债务。财务拮据成本:当财务拮据发生时,即使最终企业不破产,也会产生大量的额外费用或机会成本。2.代理成本代理关系:在股份制企业中,股东和债权人均把资金交给企业的经理人员,由经理人员代其管理。代理成本:为了保证贷款的保护性条款的实施,用特定的方法对企业进行监督,会发生额外的监督费用,抬高负债成本。3.权衡理论的数学模型Vl=Vu+TB-FPV-TPVVu代表无负债企业的价值； Vl代表有负债企业的价值；
3、FPV代表预期财务拮据成本的现值； TPV代表代理成本的现值； TB代表负债的纳税利益。权衡理论的数学模型用图4-1予以说明。4.对权衡理论的评价:权衡理论只是指明了财务拮据成本和代理成本是随着负债的增加而不断增加的,但却无法找到这之间的确切的函数关系。(三)不对称信息理论1.罗斯的不对称信息理论资金结构中负债比率的上升是一个积极信号,它表明管理者对企业未来收益有较高期望，有利于企业价值的提高。2.迈尔斯的不对称信息理论企业缺少资金时,首先选择内部资金来源。如果需要外部资金,企业首先会利用负债，然后是可转换债券,最后才是发行普通股票。3．对不对称信息理论的评价根据不对
4、称信息理论仍然无法找到各种筹资方式之间的最佳比例关系,即无法确定资金结构的最佳点。第二节资金成本一、资金成本的概念与作用(一)资金成本的概念资金成本是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。1.用资费用:是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。2.筹资费用:是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。资金成本=每年的用资费用 /(筹资数额-筹资费用)(二)资金成本的作用 1.资金成本在企业筹资决策中的作用资金成本对企业筹资决策的影响(1)资金成本是影响企业筹资总额的一个 重要因素; (2)资金成本是选择资金来源的依据; (3)资金成本是选用筹集方式的
5、标准; (4)资金成本是确定最优资金结构所必须考 虑的因素。2.资金成本在投资决策中的作用(1)在利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作贴现率。 (2)在利用内部收益率指标进行决策的，一般以资金成本作为基准率。二、个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的成本(一)债券成本Kb=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K代表债券成本;I代表债券每年支付的利息;T代表所得税税率;B代表债券面值;i代表债券票面利息率;B0代表债券筹资额,按发行价格确定;f代表债券筹资费率。[例4-1]某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为1000万元,票面利率
6、为12％,每年付一次利息,发行费率为3％,所得税税率为40％,债券按面值等价发行,要求计算该笔债券的成本。 Kb=1000×12％×(1-40％)/1000×(1-3%)=7.42％(二)银行借款成本Kl=I(1-T)/L(1-f)=i×L×(1-T)/L(1-f)Kl代表银行借款成本;I代表银行借款年利息;L代表银行借款筹资总额;i代表银行借款利息率;f代表银行借款筹资费率。 忽略银行借款手续费f:Kl=i(1—T)(三)优先股成本Kp=D/P0(1-f)Kp代表优先股成本;D代表优先股每年的股利;P0代表发行优先股总额;f代表 优先股筹资费率。[例4-2]某企业按
7、面值发行100万元的优先股,筹资费率为4％,每年支付12％的股利,要求计算优先股的成本。 解：Kp=100×12%/100×(1-4%)=12.5%(四)普通股成本V0=由于股票没有固定的到期日,当n→∞时，Vn/(1+Ks)→0,所以,股票的现值为：V0=V0代表普通股现值;Di代表第i期支付的 股利;Vn代表普通股终值;Ks代表普通股成本。如果每年股利固定不变,则可视为 永续年金,计算公式可简化:Ks=D/V0把筹资费用也考虑进去，则Ks=D/V0(1-f)KS代表普通股成本;D代表每年固定股利;f代表普通股筹资费率。 公司股利不断增加,股利年增
